上海医药并购中不断发展壮大

上海医药于1994年3月以每股4.5元发行1500万股在上交所上市，募资6750万元，发行后总股本约5800万股，净资产约1.7亿元。此后于1998年增发4000万股，募资2.688亿，两次共配股约5800万股，募资约7.2亿。期间经多次转送股到2009年底总股本扩充至约5.7亿股（3.65倍），总资产86.6亿、净资产18.3亿。2010年实施重大资产重组，增发约6.2亿股、募资73.9亿收购上海医药资产，同时吸收合并上实医药等的股份，总股本增加到约19.9亿股，总资产281.7亿（商誉4.2亿）、净资产91.3亿、当年净利润13.7亿。2011年6月以每股23港元发行约6.96亿股，募资160亿港元（129亿元），增加股本溢价122亿，总资产增加到476.7亿、净资产230.8亿。2018年1月以每股20.43港元增发约1.53亿股，募资31.3亿港元（25.3亿元），股本溢价23.8亿，总资产增加到1268.8亿（商誉113.5亿）、净资产390.1亿。上市以来累计融资约239亿、累计现金分红约84亿。目前总股本28.4亿股，扩张了48倍，是A股股本扩张最多的公司之一。2020年末总资产1492亿、净资产453亿、净利润47.8亿，分别是2010年末的5.3倍、5倍和 3.5倍。

企业最主要是医药工业和分销两块业务。

工业2020年营收237亿、营业成本97亿，毛利率59%，毛利140亿，但加上分摊的销售费用81亿、管理费用19亿、研发费用17亿以及税项后，利润只有21亿。

分销业务实现销售收入1676亿，营业成本1556亿，毛利率 只有7%，加上分摊的销售费用41亿、管理费用22亿以及税项后，利润55亿。分销业务的盈利超过工业1倍以上，上海医药也被分类为零售业。

公司医药工业和分销业务一般给予不超过360天的账期，2020年末应收账款余额547亿（相对1919亿营收，年周转不到4次），超过1年以上的20亿，计提坏账准备20亿。企业也有应付账款余额327亿，应收应付基本匹配。公司总负债944亿，有息负债约350亿，付息率4%，财务负担基本合理。

公司2020年末商誉113.4亿，是非流动资产科目中金额最大的。这是2010年以来溢价并购形成的。目前尚有商誉余额的并购项目共形成商誉133.6亿，其中工业37.2亿、零售3.2亿、分销93.2亿，已累计减值约20亿。按照减值规则，溢价并购后符合预期的，无须计提减值。从计提减值的情况看，大部分并购是成功的。

公司2011年以来在港股市场共募资160亿元，有并购的弹药，第2次增发募资就是为并购“上药康德乐”，并形成27.1亿的商誉。这项并购让公司的进口药品总代理品种数跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商。公司为了从上海走向全国，也有并购的需求，并购上药科园海打开了北京市场，形成商誉28.7亿；并购四川国嘉进军四川，形成商誉7.6亿。并购广东天普生化，形成商誉14亿，填补了公司产品线。公司近10年来的业务和利润增长，并购发挥了重要作用。

并购之外，公司又在运作定向增发融资，决议以每股16.87元增发8.53亿股，募资约144亿。增发价接近每股净资产。公司溢价并购，但增发融资却没有什么溢价，因而引发少数股东不满，一些港股股东投出反对票，也拖累股价低迷。期待上海医药大笔开发投入研发出爆款创新药，走出新的创新发展之路。