抛开流转说辉隆

辉隆股份作为老牌的土地流转概念股被市场所熟知。但是2019年年末完成了向控股股东收购海华科技100%股权后，公司的就立即增多了。而2020年遇到了新冠病毒和土地流转两件大事（以及未来可能进一步发酵的蝗灾），使得公司的估值溢价进一步提升。而2020年初定增+转债募投资金将助力海华在新的业务上实现拓展进一步提升自身EPS。因此从2020年全年来辉隆股份都是属于新增资产带动EPS，事件驱动提升PE的好标的。

2008年，安徽辉隆农资集团有限公司整体股份变更，成立安徽辉隆农资集团股份有限公司，并于2011 年成功上市。公司是中国农资流通领域第一家上市公司，行业综合竞争力排名省内第一、全国第三。2017 年安徽辉隆投资集团有限公司成为公司第一大股东，持股比例40.56%，公司实际控制人是安徽省供销合作社联合社，持有公司40.56%股权。

一、辉隆股份有主营及情况

辉隆主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。为顺应现代农业发展形势，公司以“农”字为圆心，不断开拓为农服务经营范围和领域，实现创新发展，现已形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。

从辉隆有的主营来，大部分为农资产品收入，收入占比为62.5%。但是不管是农资产品还是化工类产品收入，由于涉农并且带有一定的政策性因素，所以其毛利率基本都惨不忍睹。因此长期以来，其利润的波动主要来自于营收的波动，而这种营收的波动又与政策与架构调整息息相关。长期以来缺乏想象力（2019年12月31日海华科技并表，因此2019年业绩快报实际增速增加海华净利润。而表格中同比数不准确，未显示数值中加总部分）。甚至一度沦为土地流转概念股。由于本抛开流转说辉隆，所以有关土储和托管土地及开发事项省略。

二、海华科技业绩迎来爆发式增长

2019年，公司向辉隆投资、蚌埠隆海以及解凤贤、解凤苗、解凤祥等40名自然人发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的海华科技100%股权，海华科技已于2019年12月31日正式并表。并表收购后辉隆打通了从“化工料—农药中间体—农药制剂—农资服务”的全产业链，夯实工业板块作为辉隆股份第二大主业的定位，助力辉隆股份加快打造具有高科技集群、高质量发展的企业集团。海华为国内精细化工细分领域龙头，产品广泛应用于医药和农化领域,以“甲苯—氯化甲苯—间甲酚—L薄荷醇”为核心产业链，形成以甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列、香精香料系列为四大核心主打产品系列的精细化工生产龙头企业，成为辉隆精细化工板块的领军者。具体产品情况如下

从上表来，间氯苯胺的产能力利用率和产销率是最低的，整体营收占比也是较小的。但是受新冠疫情影响可能会有较大反弹。其次间甲酚的产能利用率也相对较低，但是从周莎报告中判断，价格依然会保持上涨，2019年H2较H1已经增长4000元/吨。因此从海华科技的产品来，市场竞争力较为强劲，未来短板将不断补强。

目前甲醚类产品主要销售给浙江龙盛和浙江嘉成化，甲酚类产品主要销售给【浙江医药(600216)、股吧】和安徽华星，氯化钾类产品主要销售给江苏华恩。

从海华科技的自我预测来

1、2020年对氨基苯甲醚价格基本持平；邻氨基苯甲醚价格小幅增长1500元/吨，约增厚毛利1800万元；

2、间氯苯胺由于新冠疫情，目前价格已经上涨到8万元/吨，并且价格还在飙升。假设全年平均6-7万元每吨，新增300-500吨销量。毛利率在70%。大约增厚2300-4000万元毛利。如果在满产的状况下保持8万元/吨，大约增加营收1亿元，增加毛利7000万元。（这个还要氯喹的需求拉动）

3、我国间甲酚对外依存度约50%，2019年7月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调，导致国内产品严重供不应求，价格快速上涨。按照周莎的报告显示，目前海华的间甲酚价格保持在6万元以上，每吨盈利4万元。如果保持这个价格。光这部分带来的3.2亿元净利。

4、氯化钾苯基本价格销量预测保持2019年水平。

5、其次2020年还有一些项目会新增产能和毛利

5.1薄荷醇根据纪要的价格是成本8万元，价格约20万元/吨。更具辉隆的定增报告里其定价在12万元/吨。因此贡献毛利在0.6亿元-1.8亿元（这里算了半年的毛利，全部要到2021年才能满产）

5.2目前大苏打的价格已经上升到2000元/吨，如果后续蝗灾加重，大苏打的价格可能会继续增长。增加毛利大致在1000万元。

因此综合以上息，保守海华2020年新增毛利4亿元，增加净利润2亿元。带动海华利润增长200%，带动辉隆利润翻倍。（2019年海华净利润率大致为13.2%，毛利率为25%）

而海华承诺业绩在2019/2020/2021年分别不低于人民币8,000万元、8,210万元、8,780万元。（2019年10月，海华科技已实现营业收入约6.65亿元，实现净利润约1.06亿元，已经超过2019年8,000万元的全年利润承诺。）
根据周莎的报告来预计辉隆在不考虑疫情对间氯苯胺的影响下，实现归母净利润分别为2.01/3.50/5.00亿元，增速分别为74%和42%。

三、新冠神药氯喹绕不开的上游中间体—间氯苯胺

1、海外已全面推广忽如一夜春风来，连特不靠谱都通过推特在推广（磷酸/硫酸）氯喹/羟氯喹+阿奇霉素的组合药方来治疗新冠。（3月19日，特朗普夸赞氯喹“对病毒显示了令人鼓舞的初步效果”。特朗普讲话后，以色列梯瓦制药宣布向美国医院提供一千万支羟氯喹。）根据斯坦福大学的临床数据，每天服用600mg硫酸羟氯喹6天后治愈率为90%，而采用硫酸羟氯喹+阿奇霉素组合6天后治愈率为100%（显著高于没有服用6天治愈率4%）。而在“上海方案”中，羟氯喹的治疗效果显示出了安全和有效，是整个中西医结合治疗的首先药物。而相较于洛匹那韦+利托那韦（据《新英格兰医学杂志》3月18日章，该方案试验可能已经失败）和瑞德西韦的用药方案，氯喹的关键优势在于两。一个是老药经过大量临床（治疗疟疾）验证是安全的；二是价格非常便宜。2020年，羟氯喹在美国一个月的治疗批发价约为25美元。阿奇霉素专利保护也到期，一个疗程的批发价约为4美元。

2、产业链情况氯喹生产的产业链大致是这样的（根据分子质量在不考虑工艺环境的情况下的用量在扣号内）间氯苯胺—二氯喹啉（+侧链+酚）—氯喹（+硫酸/磷酸）—硫酸/磷酸氯喹1.2—1（+1.22+1）—1（+2）—1而羟氯喹与氯喹的分子结构是差异主要是通过水解降低了毒性。

因此羟氯喹的产业链大致是间氯苯胺—二氯喹啉（+侧链+酚）—氯喹—羟氯喹—硫酸/磷酸羟氯喹。其实质上依然是由间氯苯胺作为主观能团产生的分子。

3、产业链内企业产业链内能生产硫酸/磷酸（羟）氯喹的企业非常多，上海医药在羟氯喹(纷乐)国内市场占有率达76.67% 。但是在这个产业链上的稀缺标的主要就是基本垄断全球间氯苯胺生产的辉隆股份（1500吨，全球产能占比超过75%）和侧链生产的【*ST河化(000953)、股吧】（350吨，全球基本垄断产能，两款侧链2018年营收占比85%，弹性较高）。（但是也有说法间氯苯胺国内有三家厂商，印度还有三家，如有需要，河化的子公司南松也能上间氯苯胺的产能。）4、用量推导我们国家早在第六版诊疗方案就明确列入磷酸氯喹。根据第7版COVID-2019治疗方案中，硫酸羟氯喹的剂量是口服200mg每天3次，连续10天。因此一个人一个疗程需要用量是6g。按海外25万新冠患者计算，总计需要1.8吨的磷酸氯喹或者1.9吨左右的侧链。实际上需求量并不是那么大。如果按照全球囤货和储备来算，翻100倍，180吨的需求。而之前辉隆的间氯苯胺的产能利率用在50%左右，所以可能几十万吨/月的新增需求是一季度的，可能并不可持续。（但也有渠道说河化的南松侧链350吨订单已经订满的说法，那么倒算过来可能辉隆至少能新增300万吨需求）但是目前从企业端来，辉隆受疫情影响，已经接到国内60吨/月的间氯苯胺（占月产能48%）的订单，同时美国/日本/印度的公司正在洽谈订单事宜。而间氯苯胺的价格已经从年前的4.8万涨至8万每吨，海外报价达到10万/吨（这里值得注意的是间氯苯胺在整个氯喹中的成本又占据最终羟氯喹成本的1%（我的估算），类似于方大碳素针状焦在电转炉中的占比。价格弹性足，依然有较大上涨空间。）

小结辉隆在收购海华前虽然营收超过百亿，但是由于整体毛利水平较低，因此企业只是作为土地流转概念股存在。而在收购海华后，其主要产品拥有一定的市场护城河。尤其是在2020年，间甲酚、间氯苯胺的价格由于事件驱动价格和需求都将迎来增长。而定增产品也是市场前景较为广阔的产品。因此虽然海华营收不足10亿元。但是由于其毛利高，并且今年毛利和净利可能都将实现较大的突破。因此对辉隆的拉动是非常明显的。而受到土地流转、疫情氯喹的热驱动，辉隆的PE也将出现重估。总体来，今年辉隆将在事件驱动中实现自身的价值重估，走势应该是事件驱动大涨大跌中呈现趋势增长。当然目前对于间氯苯酚（虽然产能少，但是毛利高达70%）的需求，还是一个比较难以判断的，在欧美大幅推广氯喹前，辉隆的订单是每月60吨的新增需求，但是从需求角度来，25万新冠病人实际需求在2吨左右。最终这个订单是多少还要，从一季度，间氯苯酚贡献毛利应该1000万左右。