三星医疗(601567)2022年三季报点评配用电业务显...

[东吴证券股份有限公司 朱国广/冉胜男]   日期2022-10-28

投资要点

      事件公司2022 年前三季度实现营收69.01 亿元，同比增长35.23%，实现归母净利润7.02 亿元，同比增长5.15%，扣非归母净利润8.47 亿元，同比增长42.85%；单Q3 季度实现营业收入25.03 亿元，同比增长42.37%，实现归母净利润3.50 亿元，同比增长109.59%、扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长87.09%。业绩超预期。

      智能配用电业务显著恢复增长，医疗服务板块稳步扩张。2022 前三季度，智能配用电业务收入同比增长34%。公司在2021 年下半年成本上涨和疫情影响终端交付导致收入利润下滑的情况下，乘借智能电表轮换周期的东风加速发展。国内立足现有优势稳扎稳打，在手订单稳健增长，同时积极开拓海外业务。2022 年Q3 季度医疗服务板块收入同比增长54%，增速较上半年进一步提升，主要系2022 年上半年并购7 家康复医院同时在三季度并表所致。公司主营智能配用电业务自2022 年进入加速周期阶段；重症康复医疗产业版图稳步扩张，未来有望持续扩大连锁化规模效应。

      毛利率逐季提高，盈利能力显著回升。2022 年前三季度，公司销售毛利率为28.39%，较2021 年同期提升1.49pct，单季度来看，Q3 季度销售毛利率31.71%，同比提升6.26 pct，较2022 年Q1、Q2 销售毛利率（对应24.08%、28.48%）逐步提升。Q3 季度销售净利率为14.23%，同比提升4.54 pct，较Q1、Q2 季度销售净利率分别提升5.67pct、6.32pct。Q3单季度公司销售费用率6.74%，同比提升2.53pct、管理费用率5.76%，同比提升1.26pct、研发费用率4.06%，同比下降0.62pct、财务费用率0.59%，同比下降1.1pct。

      盈利预测与投资评级我们预计四季度公司业绩延续恢复增长趋势；2022-2025 年智能配用电业务将受益于智能电表轮换增长周期保持增长；同时重症康复业务板块按每年新增8-10 家医院节奏稳步推进，我们将公司2022-2024 年的归母净利润预测由8.47/11.07/14.47 亿元上调至9.48/11.98/14.68 亿元，对应当前市值的估值分别为20/16/13 倍。维持“买入”评级。

      风险提示医院扩张或医院盈利不及预期风险；医疗事故纠纷风险；电表业务上游原材料涨价风险等。