华西证券给予三星医疗增持评级

华西证券股份有限公司崔文亮近期对三星医疗进行研究并发布了研究报告《中报业绩符合预期，康复医疗经营好于预期》，本报告对三星医疗给出增持评级，当前股价为12.6元。

　　三星医疗(601567)　　事件概述　　近期公司发布2022年半年报，营业收入43.98亿元（+31.47%），归母净利润3.51亿元（-29.76%），扣非归母净利润4.91亿元（+21.91%），利润增速低于收入增速系公司第四期、第五期限制性股票激励股份支付增加0.45亿元。　　单季度看，2022Q2公司实现营收24.16亿元（yoy+23.46%），归母净利润1.87亿元（yoy-43.42%）,扣非归母净利润2.89亿元（yoy+11.54%），非经常损益系公司铜期货及锁汇确认公允价值变动损失1.07亿元导致。　　医疗服务板块现有医院持续做强，深化康复业务布局　　2022H1公司医疗服务营收8.67亿元（yoy+36%），占总收入的20%。宁波明州医院顺利完成浙江省三级乙等综合医院评审工作，2022H1实现利润5,653.63万元（+19.80%）；浙江明州康复医院顺利通过CARF国际认证（三年期），成为浙江省第三家、杭州市第二家通过CARF国际认证（三年期）的机构。公司2021H2新收购2家南昌/杭州脑康复明州康复医院于2022H1分别实现扣非净利润为773.43/2,034.87万元，占收购公告披露的22年业绩预测59%/51%；2022H1新收购5家康复医院南京/武汉/长沙/常州/宁波北仑明州康复分别实现扣非净利润为1221.23/1127.99/645.90/948.34/715.66万元，占收购公告披露的22年业绩预测82%/75%/60%/73%/104%，合计占比77%。新收购7家康复医院2022H1合计实现扣非净利润0.75亿元，均超额完成协议进程目标，经营好于预期。　　同时公司22H1新设宁波/绍兴/湖北明州3家康复医院，目前公司体内共11家连锁康复医院、2家综合医院和3家体检中心；公司积极推行合伙人计划，搭建医生团队创业平台；成立重症康复专业委员会，积极推进重症康复学科建设。公司在医疗服务领域康复业务的布局进一步强化，有利于发挥公司过往在医院经营领域积累的经验、扩大连锁化规模效应。股权激励方面，公司2022-2024年医疗服务营业收入不低于18.19/22.38/27.98亿元，每年新增项目医院数量不低于10家。　　智能配用电板块夯实现有业务，积极布局海外市场　　公司受益行业替换上升周期，需求增加，电表新标准升级（在线检测，负荷管理）；国南网统招中标量持续领先，智能配电产线省招业务实现全覆盖。2022H1公司电力业务营收34.18亿元（yoy+31%），占总收入的78%。2022H1公司累计在手订单86.5亿元（+29%），其中国内58.7亿元（+24%），海外27.8亿元（+41%）。公司新增订单55.7亿元（+34%），其中国内新增37.8亿元（+22%），海外新增17.9亿元（+66%）。股权激励方面，公司2022-2024年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，对应扣非净利润不低于5.91亿元/7.72亿元/10.00亿元。　　投资建议　　2022H1在疫情反复情况下，公司医疗服务收入仍有强劲增长以及电力业务持续增长。我们维持盈利预测，预计2022-2024年整体实现收入分别为91、116、141亿元，同比增长29%、28%、21%；实现归母净利润9.3、11.7、14.8亿元，同比增长35%、26%、27%，对应EPS为0.66/0.83/1.06元，对应2022年8月22日12.64元/股收盘价，PE分别为19/15/12X；维持“增持”评级。　　风险提示　　智能电表订单不及预期风险、扩张和新建医院不及预期风险、医疗事故风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.37亿，根据现价换算的预测PE为21.36。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三星医疗（601567）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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