解读——“4+7”带量采购价极低的背后逻辑

/赢乾证券、港仙

昨日，让市场不安已久的“4+7”带量采购招标如期进行，而最后公布的结果则比市场所预测的更为极端，再叠加华为孟晚舟被捕事件的影响，医药板块整体大幅下杀，透出彻骨凉意。“4+7”的招标结果和背后的逻辑，到底意味着什么？

何为4+7带量采购？

11月15日，《4+7城市药品集中采购件》在上海阳光医药采购网正式公布，采购目录共31个品种，多为慢病用药和常见用药。组织药品集中采购试的范围包括了4个直辖市——北京、天津、上海、重庆和7个省会城市——沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安共11个城市，因此简称为“4+7”。带量采购是指一种新的招标方式，从 通过了一致性评价 （即仿制药须与研药疗效及质量一致）的仿制药对应的通用名药品中筛选试品种入手，国家组织开展药品集中采购试，以此降低药价，减少企业交易成本，引导医院规范用药。 带量采购，重在于控制医保费用 。

中标结果

“4+7”带量采购预中标结果出炉，中选品种纷纷大幅度降价，最夸张的是正大天晴（中国生物制药）“润众”恩替卡韦的降价幅度竟然达到了90%，让市场大跌眼镜！【华海药业(600521)、股吧】的厄贝沙坦降幅也达到了60%，同时华海是“中奖”数量最多的药企，旗下中标药物数达到了6种，帕罗西汀口服、利培酮口服、厄贝沙坦氢氯噻嗪口服、赖诺普利口服、氯沙坦口服皆榜上有名，而我相华海其实高兴不起来。

除此之外，【京新药业(002020)、股吧】、石药集团、扬子江药业都有数款药品入围，而跨国药企只有阿斯利康、百时美施贵宝入围。带量采购正式件中并没有提到采购量的占比，实际这次采购量还有所下降，据市场测算的结果显示， 这次集采量仅占试城市用药需求总量的30%至50%，中标企业有可能获得全国约12%至21%的市场 。

这结果到底是好还是坏？

以中国生物制药制药和石药集团为例。AH医药板块昨日全线重挫，三生制药等均跌1成以上，两家蓝筹药企石药集团及中国生物制药齐创52周低位。石药昨收报13.82元，成交达16亿元，同日在市场斥资2784万元回购，每股作价13.68至14.06元；中生制药收报5.84元，成交达16.2亿元。我比较熟悉港股医药板块，而中生、石药是个中龙头，在此拿它俩举例说明。

有人可能会说，中生制药中标产品就算被砍价9成、石药集团就算有3款药物中标又如何，这总比不中标来得强吧，股价至于跌成这个德性？但实际上，这份中标结果对石药来说暂时影响还不算太大，但对中生而言，就真的算不上什么好事了。

中生制药昨日公告，旗下2款药物中标，包括集团销售额最高的药品——润众，恩替卡韦口服。润众是由集团附属正大天晴生产的肝病药分散片，今年首3季销售达25.73亿元人民币， 占中生制药总收入超16% 。中生制药指出，润众的中标价为每片0.62元，降价幅度超过了9成。同集团的镇痛药凯纷也中标，该药首3季销售13.78亿元， 占总收入约9% 。

降价太猛，以价换量难补损失。这次谈判降价幅度明显较市场预期严重，不要忘了， 中生制药的润众本市占率就已经超4成了，销量再增加也很难补偿这样大幅度降价所造成的损失 。而石药集团旗下也有3款药物中标，但其3款中标药物先的市占率就比较低，降价提升销量后，未必对销售额有多大的负面影响，说不定还能有所提升。因此市传的 “中标越多越凄凉”的说法并不确切 。

近月降价阴霾笼罩整个医药板块。带量采购政策目前仍是试推行，2至3年后才在全国推行，短期难以预测采购药品名单会否增加新品种，要根据药企通过一致性评价情况决定，因此行业仍面临长期的政策风险。

背后的逻辑

除了肉眼可见的对药企利润造成的冲，市场更为担忧的，或许是“带量采购”背后所透露的底层逻辑， 一方面是医保控费，另一方面是对医药行业乱象的严厉整治 。

医保控费是为了降低国家的医疗负担和改变目前不合理的医保支出结构。第一条不细讲了，随着人口老龄化的演进，逻辑很清楚，而第二条则体现在，以前医保大部分的支出都用在了药品上，相当一部分是给到了辅助用药以及过期的专利药、国内的仿制药，如果这块不加以调整，创新药、进口药就进不去医保，有着亟需解决的不合理性，加之今年的舆论导向，医药行业确实迟早面临一革，但却没人想得到，会是如此的痛。

带量采购是一个实现手段——压缩整个药品占医药服务的支出占比，快刀斩乱麻好过慢慢的拖，毕竟人命等不起，但是对药企来说，带量采购对利润是有着绝对的冲的， 你让一款药降价超过9成，得有多大的增量，才能弥补利润上的损失？ 这账相大家都会算。而我最为担心的，是目前对医药行业整体的整治和引导是否过于的激烈，毕竟已经有着众多药企大佬发声反对这场“4+7”。“轮番坐庄”也得是你有能力去跟人轮才行、有这“价”“量”去赌才行， 这对众多中小药企来说，是否意味着只有被并购或出海这两条路可走？ 在控价下，医药行业是否还有足够的资金用于创新药的研发？ 这些不确定性，足以让国内医药领域的投资逻辑产生不小的转变。

从中长期角度分析，第一批带量采购的品种只有31个，未来肯定会扩大范围，但仍受限于目前一致性评价进展。目前全国已完成一致性评价的药品仅有34个，占市场总量相当有限。试范围方面，目前也仅仅是11个大城市而已，向全国推广还需要持续的探索。带量采购对医药行业的影响还需要更长的时间去观察，希望在此过程中，众药企们能挨过这一场“寒冬”。