2024年6月宏观经济形势与大类资产配置观点

一、全球经济数据有强有弱，美国降息节奏预期反复

4月除日本外发达经济体PMI边际走弱。包括美国、欧元区、日韩等主要经济体PMI在去年年底有上升趋势，一季度美国、韩国PMI重返荣枯线以上；但4月除日本外，其他主要发达经济体PMI均走弱。

美国经济数据方向不明确，美债利率仍大概率下行。4月美国CPI符合预期，经济边际走弱，但PMI数据好于预期，5月议息会议中美联储发言偏鹰，最新期货合约价格显示今年仅有1次降息。虽然美国5月Markit PMI回升，但Sentix投资心指数和密歇根大学消费者心指数均下降，前几个月的通胀指标也有下降趋势，后期美债利率仍然是下行概率大于上升概率。

二、国内经济边际趋弱，财政政策仍是关键

4月生产好于预期但低于趋势线，出口仍较好，基建和制造业投资尚可，但房地产投资降幅继续扩大，消费意愿偏弱。虽然一季度我国累计工业生产超预期，但4月我国生产又低于趋势线，显示内需并未完全恢复；投资端，我国1-4月基建（+7.8%）和制造业（9.7%）累计投资仍然维持较高增长，但增速有所放缓，地产（-9.8%）则继续下行；消费端来看，五一假期出游人数是疫情前同期的128%，但人均消费支出只有疫情前的89%，显示居民的消费意愿仍未完全恢复。4月我国通胀则仍在低位，与内需偏弱相符。

全球经济边际好转带动出口回升。4月中国出口同比+1.5%，继续正增长。汽车、船舶、家电、电子产品依然是领先的出口品类。

政策方面，货币政策延续宽松态势，但广义财政收支增速均为负值，专项债发行偏慢，财政收入依然承压，地产政策力度虽大，但实际效果需要观察。未来财政政策仍需要重点关注。

三、大类资产配置超配美债

美股纳斯达克指数PE为42倍，处于过去15年中位数往上一倍标准差位置。纳斯达克历史夏普比率最高，但利率高企情形下持有风险增加。

中美国债中美国债利率倒挂，美债利率较高，且处于加息末期，美债具备配置价值较高。

中国国债利率处于较低位，需求较弱情形下有继续下降可能，但如果财政发力也可能上行，不确定性大。

A股/债券比例沪深300、中证500的EP与10年国债收益的比值处于均值1-2倍标准差之间，创业板在2倍以上。实体经济陆续回升，公司业绩有望增长。当前时点股票仍然更具有投资价值。关注股市结构性机会。

港股从沪港AH溢价指数来看，A股比港股溢价率快速回归，目前仍在中位数以上。当前港股估值较低，传言香港将取消内地投资者红利税，利好港股。但港股流动性较低，波动大，国内经济依然疲弱，也拖累港股估值提升，参与仍需谨慎。

用债经济弱恢复，利率或维持低位波动。资产荒背景下，用利差处于低位，用债配置价值不高。

黄金美联储加息尾声，全球实际利率可能下行，黄金配置机会显现。近期中东局势紧张，加剧了全球避险需求。黄金配置中长期看好。

内容来源国联证券资产配置部整理

四、A股行业配置策略长期继续维持高股息价值风格，短期可博弈科技板块反弹

5月截至30日中证800下跌0.1%，结束了此前连续3个月的上涨态势。行业风格上延续了大盘价值方向，31个行业上涨下跌数量参半，地产链领涨，TMT回调，消费端继续跑输大盘。整体看，5月大盘先涨后跌，博弈情绪仍然明显，原因包括:1)海外地缘政治因素的不确定性；2）从二月至今的阶段性调整。5月金融地产受政策催化成为核心主线，但后半月地产涨跌幅度变化较大，市场对政策的实际效果存在较大分歧，不建议追涨。

中长期继续以高股息价值方向为主，短期可关注科技板块中长期维度看，国内经济未完全企稳；美联储降息时点仍在反复，内外部不确定仍然较强，一季度有利于高股息资产的宏观环境并未改变，因此A股博弈行情大概率延续，高股息风格仍然适配当前市场。而成长方向的反弹包括三个原因1）TMT连续两月回调，且市场缺乏主线方向；2）英伟达业绩超预期；3）美联储降息预期上修。

行业推荐业绩重要性大于估值，可关注两条线索一是产业政策落地后的阶段性行情；二是外需较好背景下的出口链行业/资源品

1）价值方向，短期有基本面支撑的交运、军工；中长期基本面见底回升的农林牧渔、同时具备出口能力的基建链（机械）；博弈政策的银行；

2）成长方向，短期仍高景气度的家电、汽车；基本面反转的半导体、传媒、互联网；政策催化下的电力设备；中长期看，AI+和医药是确定性较高的配置方向。主题方面可关注电网电改、人形机器人、国产AI应用等方向。

内容来源国联证券资产配置部整理

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投资顾问程棵

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