国联证券(601456)外延收购提升自身实力 看好长期成长性

自营投资稳健，外延收购提升自身实力，看好长期成长性2022 年公司营业总收入/归母净利润为26.2/7.7 亿元，同比-11.6%/-13.7%，ROE4.62%，较2021 年-2.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.79 倍，较年初+13%，净利润表现好于我们预期，主因自营业务收入好于预期。2022 年公司资管业务同比+38%，自营投资收益率相对稳健。我们上调公司自营投资收益率假设，上调2023-2024 年归母净利润预测至10.0/14.7 亿元（调前8.7/13.2 亿元），新增2025年归母净利润预测17.3 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.36/0.52/0.61 元。

      2022 年9 月公司公告定增预案，拟募资不超过70 亿，目前已完成一轮反馈意见回复。2023 年2 月公司收购中融基金75.5%股份。2023 年3 月公司控股股东国联集团竞拍获得民生证券30.30%股权。公司通过融资和收购提升自身综合实力，驱动泛财富管理为核心的战略持续推进，管理层具有较强执行力和创业精神，看好长期成长性。当前股价对应PB 1.7/1.6/1.5 倍，维持“买入”评级。

      交易量下降拖累经纪业务，投行同比下降，资管业务同比高增（1）2022 年市场日均股基成交额1.02 万亿，同比-10%，公司经纪业务净收入5.5 亿，同比-10%，股基成交额市占率0.49%（与2021 年持平），客户数158 万，同比+14%，期末基金投顾业务签约总户数24.03 万，AUM 为68.80 亿（2021 年末为103 亿）。（2）公司投行业务净收入4.8 亿，同比-6%，IPO 收入1.8 亿，同比+295%，实现3 单IPO，IPO 承销规模24 亿，同比+252%。（3）公司资管业务净收入1.9 亿，同比+38%，期末资管AUM 1008 亿，同比-1%，集合资管AUM184亿，同比+42%。

      自营投资风险中性，金融资产规模环比下降

      （1）2022 年公司投资收益（含公允价值变动损益，下同）11.5 亿，同比-17%，自营投资收益率3.5%（2021 年为5.8%），自营投资风险中性特征显现，2022 年沪深300 下跌22%（2021 年下跌5%），中证综合债指数上涨3.3%（2021 年上涨5.2%）。2022 年末自营金融资产规模363 亿，同比+18%。（2）公司利息净收入1.2 亿，同比-44%，期末两融规模88.2 亿，同比-18%，两融业务市占率0.61%，较年初-0.02pct。

      风险提示市场波动风险；财富管理业务增长不及预期，收购事项不确定性。

来源[开源证券股份有限公司 高超]   日期2023-03-29