【国君研究】周期或将成为市场胜负手——周期论剑周观

实际需求一直不弱，压制预期的因素已然变化；

中观多维验证，逆周期调节或已超预期；

估值绝对洼地，周期战场或轮动成为市场胜负手；

周期或将成为市场胜负手——国君周期论剑周观

时间：2019年10月13日

周期及大宗商品团队负责人：鲍雁辛

宏观 高瑞东/赵格格

地产 谢皓宇

建筑 韩其成

建材 鲍雁辛

交运 郑武

钢铁 李鹏飞 /魏雨迪

化工 李明刚

有色 刘华峰

石化 孙羲昱

煤炭 翟堃

公用事业 周妍

机械 黄琨

宏观 ：高瑞东

今年下半年以来，宏观经济受到了中美贸易摩擦持续升级、全球需求下滑等多重因素影响，经济持续承压。为了对冲经济压力，我们也可以到领导层不断在加强宏观对冲的预期和力度；从7月30号政治局会议开始，重提六个稳，到8月31日，金稳委会议提到的，“加大宏观经济政策的逆周期调节力度”，以及9月4号国常会提到了三个对冲目标，包括提前下达明年专项债新增额度、加快落实降低实际利率、及时普遍降准和定向降准。总体来，今年下半年的宏观政策环境依然是相对宽松的。

考虑到房地产受到了调控政策的影响，以及制造业持续疲软，接下来的政策对冲重仍然会放在基建端，我们通过计算得到，专项债提前下发的规模预计在7000亿元到一万亿元的区间内。另外，我们也预计财政部会尽快下调重基建的资本金要求（例如从30%到20%）。如果7000-10000亿额度可以在年内发行使用，假如20%用于基建资本金，那么大约撬动总体资金量在6400-8000亿，可以共计拉动基建3到4个。

周末中美谈判取得了一个较大的进展，但是目前从美方媒体所透露出来的息来，对于中方关税加征也仅是取消了定于10月15日的25％至30％的关税上调，但尚未最终决定，是否取消定于12月15日的加征关税部分。所以中美谈判虽然已经取得了一个良好的开端，但是后续可能也是要分布走，11月份先签署第一阶段协议，后续的协议仍然要工作层磋商的结果。因此，制造业方面依然会持续承压，经济持续需要逆周期对冲调节。

地产 ：谢皓宇

 房地产进入超短周期当中

①  行政调控逐步进入历史舞台，金融调控成为主流。

我们发布报告《生存法则》提出，针对房地产行业的行政调控至今没有取得很好的效果，因就在于房地产行业的金融化过程，这是“一房三抵”的杠杆提升过程。尽管在2011年和2014年采取过金融调控手段，但由于持续性不足，导致最终效果较差。但2018年以来，金融调控贯穿了整个周期，无论是2018年前三季度的收紧，到2018Q4~2019Q1的宽松，再到2019Q2至今的收紧，金融的松紧成为了调控的主流。

②  高杠杆运营的房企，使得金融调控一定会出现反复，并促成超短周期。

以负债/所有者权益来，按申万一级指数，该指标已经从2000年的1提升到当前超过5，也即，随着整体杠杆率的抬升，容易出现一松就好、一收就差的局面。由于政府制定的对高杠杆运营的房企做持续监督的做法，使得在整个调控过程中，以1~1.5年内完成一轮调控的松紧周期将成为常态。

③  近期讲话的变化，预计将出现超短周期的短周期触底，好板块表现。

相比较于4月份和7月份的政治局会议表态，近期针对房地产的表态变为了“遏制房地产金融化泡沫的倾向”和“监管部门没有控制房地产企业贷款增量，主要压降违规“输血”资产”。如果再考虑到希望银行引导全社会的利率下行，作为银行的高息资产端，房地产的贷款规模预计已经达到下限。我们推荐第一类企业包括：万科A、华夏幸福、大悦城、招商蛇口、龙湖集团、中国金茂、融创中国、中骏集团控股、华润置地、新世界发展等，第二类企业我们推荐保利地产、【金地集团(600383)、股吧】、中国海外发展等。当前，基于我们认为可持续的基本面，推荐中南建设、蓝光发展、荣盛发展、龙光地产、易居企业控股等。

筑：韩其成

建筑：韩其成

涨幅倒数第一估值创新低，Q4拐趋势向上

1.Q4基建投资是拐，望反弹至约8%超出预期。1)2020年部分新增专项债额度正申报审核将提前发行，更聚焦基建+债贷组合+用作资本金将有力支撑基建；2)基建批复提速且储备仍多，且H2施工旺季/铁路轨交超2万亿招投标陆续推进/2020年十三五最后一年赶工期；3)前8月铁路固投完成4496亿元(年初目标8000亿元)，后续补缺力度高；4)LPR降息/全面降准等助资金环境改善；5)9月建筑PMI新订单指数55.1%环比+1.2pct，结束7-8月的连续下滑；且微观较多央企龙头Q2订单已在好转。

2.财政收入分配调整等重要政策频出，基建投资望延续至少一年回升趋势。1)央地财政收入分配调整(增值税五五分/消费税交给地方)将助地方增收，地方财政压力望减轻，更利好基建推进；2)近期《交通强国建设纲要》等重要支持政策频出；3)国内城镇化率仅60%(日本92%/美国82%)，铁路密度136km/万km2(美国超200)、公路密度51km/百km2(美国超70)、轨交(东京都会区3000万人通勤轨道近3000km，上海超2000万人仅约700km)，因此中线基建空间仍高；4)各地新五年规划或陆续出台继续支持基建；5)好基建延续至少一年回升趋势，2020年将好于2019年均值。

3.政策端持续发力+资金环境好转将助基建龙头订单业绩向上确定性更强。1)近期重要政策频出持续发力助基建反弹，基建龙头Q4新签将延续好转；2)基建龙头订单充足将更保障业绩：【中国铁建(601186)、股吧】在手订单2.94万亿保障倍数4倍，中国中铁2.9万亿保障倍数3.9倍；3)基建龙头上年Q4业绩增速基数低：中国交建-23%/中国中铁-17%/葛洲坝-11%/中国铁建-4%，当前政策端蓄力更强且资金环境改善，叠加业务结构优化助利润率提升，因此2019Q4业绩的确定性更强；4)现金流亦将好转。

4.建筑涨幅倒数第一估值创新低，Q4趋势拐向上，推荐基建央企及设计。1)建筑2019/20年预测PE仅7.8/6.9倍(仅高于银行/地产)，基建央企6.8/6.1倍、基建设计10/8.3倍，沪深300为11.2/10倍；中国铁建/中国中铁预测PE仅6.4/7倍均近5年最低，PE(TTM)6.9/8.2倍远低万喜/ACS的20.3/14.4倍；2)年初至今建筑涨幅-1.07%倒数第一，基建央企/基建设计-5/-7.5%，沪深300为26.3%；3)配置较低，取消QFII/RQFII额度限制叠加MSCI扩容利好外资流入规模增加将更青睐基建龙头；4)基建央企推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/葛洲坝等；基建设计推荐【苏交科(300284)、股吧】/中设集团等。

建材：鲍雁辛

周期或将成市场胜负手，首选早周期建材

水泥是最好的终端需求的反映，其所反映出的基本面需求情况今年一直很好，平稳且增速明显好于进五年，前八月累计产量增速增长7%可以证明，而地产预期压制估值，压制因素减轻，股价立即反映，标志品种【保利地产(600048)、股吧】及平安银行屡创新高，其实说明了外部预期压制因素已悄然扭转；2018年四季度也是如此，地产先涨，然后早周期建材股涨的更多；

我们观察到的，逆周期调节力度的效率来的远比市场预期的强，9月至今水泥、建筑钢材、工程机械挖机等数据可以相互印证，单水泥东部龙头大企业9月中旬至今旺季日发货量屡创历史新高，量价齐升已然开始三周；

类比去年，今年力度更加强（去年四季度8000亿专项债），今年央行全面+定向降准的组合拳与财政政策配套，且2018政策的发力是在四季度10月份后，北方已经淡季，而今年在刚进入旺季便政策发力放水，且力度更大，周期品弹性一旦起来，预期是跟不住上调的；

再回顾股价，从去年四季度政策发力起至今年一季度，早周期品涨幅区间，【海螺水泥(600585)、股吧】（近60%）雨虹翻倍、冀东翻倍、华新近翻倍；那么当前，我们判断四季度在其他大消费大科技估值已经上天了的情况下，新一轮QE开启的周期股行情，或将成为市场的胜负手（历史上2012年q4也是如此）；

早周期最先受益 早周期是水泥+东方雨虹，水泥稳定性首选“泥茅”海螺（3000亿a股市值），华新是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）；对与基建弹性空间最大是冀东水泥（创新高），基建受益且整合预期首选天山股份，港股首选中国建材+华润水泥（股息率近8%）。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比非常显著；

东方雨虹也是早周期，且叠加了精装修的最佳to b赛道，2019-20年消费建材逻辑的王道在于To 大B而不是To C，精装修赛道最好的公司：A股是东方雨虹，H股有中国联塑；我们判断东方雨虹这波行情是收入空间及确定性提升，且现金流改善，未来半年时间理论上讲到可转债的强制转股并继续到500亿左右市值，对应2020年20倍左右，空间打开！

竣工端品种，竣工数据有望强化估值修复逻辑，竣工品种为预期反转下的估值修复（收入端弹性3季度暂时还偏弱）。竣工相关个股已下杀至估值历史较低区间，竣工端品种首选低估值消费品北新建材其次伟星新材，玻璃股首选港股义玻璃，其次旗滨集团。

中国巨石，福耀玻璃底部明确，交易层面还偏左侧；

港股重推荐：中国建材、海螺创业、义玻璃、华润水泥、中国联塑

小市值公司我们独家品种再升科技，复合增速在30%以上，确定性较高；

交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海

航空反弹将开启，需求汇率双催化

1、国君交运判断，航空消费的反弹正在启动，预计未来三个月主要的催化剂是两个，一是需求，二是汇率。

2、上月航空需求回顾

之前我们预计9月需求创新低，10月出现上行拐。鉴于9月全月乘机人次超出我们预期，需求可能在9月上旬已经触底了。

根据初步的统计，2019 年 9 月份，全行业班次增长 6.9%，旅客流量增长 8.4%，客座率下降 0.3 个百分。

国庆七天长假乘机人次增速只有5.1%，有两个因，一方面七十周年大庆期间华北地区取消了大量的航班；更重要的是今年十一与上一个周末只隔了一个工作日，所以部分长假出行提前至九月最后一个周末。

3、两个同步。今年以来航空业呈现两个新特，一是供给和需求同步放缓，二是座公里成本和座公里收益同比下滑，两者共同作用，航空业在需求增速创五年新低的时候，扣非赢利出现了小幅度的下滑，显著好于过去二十年经历的需求下行周期。

4、两个同步的持续性不同。需求放缓可能持续可能不持续，供给放缓确定持续；座公里收益下滑可能持续可能不持续，但由于总局推出的降低负担政策，非油座公里成本下滑确定持续。因此，一旦需求回升，利润增速的拐就会出现。目前，我们判断拐在10月。

5、汇率。长期汇率劳动生产率，短期新闻，中期汇率利差。随着欧美利率在下台阶，我们觉得汇率从过去两年的负面干扰因子，也许正逐渐变为利好因子。

6、继续好航空业的长期前景，好“中国吉祥、东航南航”的定价能力提升，同时中国与欧美利差决定了人民币汇率可能成为额外的催化剂。预计这是一次板块性的机会。

除了航空之外，继续好产业投资价值突出的圆通速递、百世和中通，并继续推荐低估值的长线品种首都机场和建发股份。

钢铁：李鹏飞

利空充分释放，龙头已进入配置期

1. 我们认为当前板块进入龙头配置机遇期。市场基本上对钢铁板块的需求、供给、成本、盈利都比较悲观，具体表现则是认为地产需求后边存在大幅回落可能，供给产量增速比较快，成本铁矿石价格较高，同时盈利端三季度同比和环比业绩较差，市场基本反映了板块全方面的悲观预期，股价也出现了大幅度的调整，我们认为现在就是最悲观的时候，龙头股票也已充分反应，极具性价比。

2. 四因素助推板块触底。从目前的板块来，市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端，从我们调研和数据来，地产的需求韧性犹存，螺纹出货和近期库存的下降也体现了需求端不弱，同时地产销售端还在反弹，在低利率背景下，地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存，地产的开工很难快速回落，持续的强势将改变市场对地产的悲观预期，需求预期有望修复。第二个就是供给端，短期受到电炉成本持续支撑，废钢资源短缺，钢铁产量下降幅度较大，我们判断除非钢铁价格持续上涨超过电炉成本，否则供给增量有限。第三个，价格方面我们判断四季度钢价有望反弹。最重要的因来自冬季废钢价格大概率回升，今年整个制造业不景气叠加汽车销量下降，废钢回收是低于预期的，到了冬季废钢的回收更加困难，废钢价格大概率上涨，电炉成本面临继续提升，电炉钢产量将下降，提振钢铁价格，而市场的预期是价格下跌。第四个就是盈利端，四季度有望环比回升。矿价在四季度将不构成对钢厂盈利的核心干扰，叠加钢价四季度稳健，钢企四季度盈利将出现反弹，三季度的业绩就是底部。

3.大周期来，三周期错配继续演绎。第一，需求周期，低利率叠加低库存导致地产韧性，需求平稳性超出预期，地产数据持续印证，同时叠加全面降准，资金充裕对地产形成支撑，需求预期将出现修复;第二，产能周期，环保限产及高产能利用率导致供给不稳定性，行业产能周期微幅回升，受利润回落影响价格破电炉成本线，电炉开工率下行，持续的高产能利用率不可维系;第三，铁矿周期，铁矿石提前进入三年大周期上行阶段，受到钢铁产量边际下滑及矿山发货量边际提升影响，矿价短期调整，铁矿边际最紧的时候已经过去。整体来，三周期错配继续演绎，但边际供给有回落，料价格出现回调，同时淡旺季切换下库存出现回落，边际出现一些利好钢厂的积极变化。

4. 标的选择抱紧龙头，成本低加高技术。在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度，同时需求比较平稳背景下，板块选股应该是两个方向，一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大，第二个是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置，推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份，同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、久立特材、武进不锈，持续推荐特钢龙头中特钢、永兴材料。

化工 ：李明刚

重关注具有成长属性的行业龙头

大部分产品盈利已经触底：受贸易加剧和宏观经济下滑以及行业供给增加等多重因素影响下，国内化工品价格上半年持续下行，大部分产品价格在6、7月份已经跌至底部，甚至部分产品已经跌破盈亏平衡线，进入3季度后，大部分化工品价格在底部震荡。

产业链库存处于低位：受产品价格下行的影响，以及企业对宏观经济不确定性的担忧，导致企业始终处于去库存状态，化工产业链内库存处于低位。

行业集中度的提升依然在持续进行。受环保影响、退城入园、以及安全事故等影响，化工行业集中度扔在提升，但过去几年化工高景气周期影响下，行业具有一定的扩产意愿，这个意愿尤其在龙头企业中尤其明显，这也龙头企业带来了成长属性。

贸易战缓和，企业心态转暖，有望小幅补库存。中美贸易战阶段性缓和，下游企业对经济不确定性的担忧有所缓和，叠加行业库存处于低位，下游企业有望小幅补库存，化工需求边际上将有所改善。

重推荐有成长属性的行业龙头：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、玲珑轮胎。

有色：刘华峰/汤龑

重视钴行业反转机会，年度级机会

①2020年供求全面好转，行业大反转。首先是供给端，市场对于嘉能可mutanda矿（2.7万吨/年产能）能否停产还存在很大的担忧，我们之前的深度报告《嘉能可停产可吗》做了细致的历史梳理和论证，认为嘉能可本次停产确定性非常高，此次停产事件之前，我们预测2020年矿石供应的钴金属量2020年为16万吨，供给增速约为17%，事件之后，预计2020年钴的供给增速减为0%，大幅下降。其次是需求端，两个重要的增长极。一个是手机电池，手机电池占钴需求的比例为22%，5G换机潮+手机带电量提升，将会带来需求端增速4%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差，预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%。供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转，2020年将进入供给紧缺。最后是库存端，市场普遍预期库存在5-6万吨，担心库存过高。我们认为不用太过担忧，主要是因为库存的产业链结构+金融属性。一旦反转，按照我们周期的框架，价格上涨空间巨大。核心推荐华友钴业、寒锐钴业等。

重视贵金属，第三轮上车机会显现。我们认为中美谈判阶段性进展是贵金属的一个最后的利空。贵金属的核心逻辑在于全球经济尤其是美国经济的见顶和货币政策的全面转向。现在市场的分歧，已经不在于美国数据会不会变差，而在于后续美国经济数据是否会重大恶化，我们认为当前虽然到了美国一些数据的变差，但是核心的一些数据还没有到大家很担忧的程度，也导致市场对美联储的降息以为解读为预防式降息，而这种降息政策，短期来似乎让大家兴奋，好像经济就能被托底了，而一旦核心数据恶化之后，这些政策基本是无效的，中期来，贵金属的核心逻辑还是没有变化。短期因为中美谈判的因素，贵金属的确有下行的风险，一个核心的逻辑不在于经济预期的缓和，而是人民币的升值，一旦这些因素导致价格调整到位，强烈建议大家继续重关注。标的：首选山东黄金（A&H）、招金矿业（H）、银泰资源、中金黄金、湖南黄金等。

煤炭：翟堃

价格维持稳健，持续好板块盈利改善

盈利改善仍将是行业未来两年主旋律。由现金流量表带来的资产负债表改善开启，从而进一步带动利润表再度优化，经营现金流的稳增长和筹资现金流规模的负向扩大，将推动行业的资产结构和财务费用规模持续下行，增值税率下调带来的红利已经开始显现，预计板块三季报仍将维持乐观。但从成本控制角度，近两年随着行业成本跟随收入端同步提升，不同规模、不同区域公司的盈利分化已经开启，利润安全垫尤为重要。

需求开始逐渐恢复。沿海电厂日均耗煤量在8月底之前一直弱于2017、2018年，但在9月份之后开始逐步回暖，目前虽然已经进入季节性淡季，但63万吨的日耗高于上年同期10%，主要因1）厄尔尼诺显现带来的水电挤压替代逐渐消退；2）需求也开始逐渐回暖，重电厂340万吨的日耗量要高于2017、2018年同期的330、328万吨，第二产业用电量回升，8月份同比增长4.25%，较7月份的1.19%大幅回暖。

供给端的冲担忧逐渐打消。国庆后陕西部分停产矿井将陆续恢复生产，但短期来复产进度低于预期，新产能投放仍处于可控状态；前8个月煤炭进口总量同比增加8.1%，但进口额度减少和政策不确定性、海内外煤炭价差收窄、人民币贬值、运价大幅上涨，将使后续进口煤带来的冲减小。

中性的库存将使煤价维持平稳。和2017年相比，2018年煤价表现最大的不同在于“淡季不淡、旺季不旺”，尤其是在四季度表现更加明显。2018年11月分后煤价开始大幅下跌，主要由于在库存创历史新高但日耗提升较慢，电厂开启主动去库所致。而回顾2019年1~9月沿海煤炭价格，基本延续2018年走势，但出现两个不同：1）煤价波动相对更弱，主要得益于电厂高库存状态和长协机制的配合；2）三季度沿海电厂煤炭库存持续下行，该变化主要来自电厂库存策略的改变。从10月份神华月度长协煤数据来，较9月份增加4元/吨，已经开始回暖。

投资策略。1)盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4)估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能。

石化 ：孙羲昱

油服板块长周期景气，预计三季度涤纶长丝盈利好于市场预期

 主要观：从三季报展望来，1.我们判断三桶油上游业务成本下降及产量增加使业绩好于市场预期。2.民营炼化板块三季度尽管PX与PTA价差较弱，但涤纶长丝价差保持稳定，在上游大规模扩产背景下涤纶长丝环节溢价能力增加。另一方面，三季度由于季节性消费旺季影响，炼油裂解利润回暖。预计炼厂利润三季度环比好于二季度。但考虑到10月VLCC运价暴涨以及淡季影响，我们预计10月份炼厂利润下滑。3.油服行业进入长周期景气。但我们认为行业不同环节有景气度的先后，我们判断目前设备端以及钻完井服务端企业盈利出现显著回升，工程类企业受低油价时期低毛利订单尚未完全结算的影响，订单快速回升但利润率提升尚需时间。

油价格：三季度油价格前高后低的结论已经兑现，四季度油价格在没有地缘政治和贸易谈判影响下预计10月弱势震荡，11月-12月上行但空间有限，布伦特油价格超过65美元/桶压力较大。10月份油处于消费淡季，目前炼厂裂解利润下滑行业景气度下降。基本面较差。预计炼厂检修将于11月下半月结束，需求好转。四季度预计油价格逐渐上升，转折预计主要在年末。源于美联储降息及IMO限硫令的影响。地缘政治和贸易谈判风险可能使油价格波动增加。贸易谈判取得实质进展将修复大宗商品需求预期，支撑油价格。我们对过去油断供事件进行了统计，当断供幅度达到2-3%时，油价格可能发生大幅波动。预计后续地缘政治风险仍可能间断性影响油价格。

投资策略。1)油服行业进入长周期景气，尤其是钻完井服务及设备端企业景气提升明显，重推荐中海油服。2)民营炼化进入项目投产期，三季度涤纶长丝盈利好于市场预期。重推荐恒逸石化，桐昆股份。3)贸易形势回暖背景下轻质化料路线项目预期回暖，推荐卫星石化。

公用事业：周妍

水电投产高峰将至，关注优质城燃公司

水电：高股息价值凸显，投产高峰将至。1）类债属性，具有配置价值：在十年期国债利率下行的背景下，水电的高股息率价值凸显；2）成长性：从2020年开始，我国即将迎来新一轮水电投产高峰，推荐即将有机组投产的水电龙头：长江电力（乌东德2020年投产在即，关注分批注入资产情况下长电很快将到来的投资机会）、国投电力（2021年雅砻江中游电站两河口、杨房沟将陆续投产）、川投能源。

火电：新电价机制有助于火电回归公用事业属性，预计市场消化负面情绪尚需时间。在“基准电价+浮动机制”的新定价机制下，火电行业可以较为顺畅地将成本端的波动传导至电价端，有助于火电行业实现去周期化，增强其盈利的稳定性，真正回归公用事业属性。当前市场对于政策解读过于悲观，认为明年电价降显著下降影响火电盈利能力修复。我们认为明年电价降保持稳定，随着煤价逐步下降火电盈利降持续改善。但预计市场消化负面情绪以及验证电价趋势需要等到明年初。推荐全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。

燃气：国家管网公司成立有望带来产业链投资机会，关注城燃公司。国家管网公司挂牌在即，这意味着天然气上游将被放开，同时天然气管网建设有望加速，将有效刺激下游燃气消费；同时未来的燃气市场将是“终端为王”的市场，下游城燃公司议价权有望增强。推荐H股的全国性城燃公司新奥能源、中国燃气，以及A股的优质地方性城燃公司深圳燃气（LNG接收站投产提升公司盈利能力）、百川能源（天然气销量有望持续增长），关注新奥股份（置入新奥能源股权）。

机械：黄琨

好工程机械、油服、电梯高景气持续，继续推荐龙头

工程机械高景气持续，继续推荐龙头。宏观经济下行，逆周期调节政策不断，环保升级、更新换代、人工替代等中长期因素仍占主导，9月挖机销售1.6万台，增长17.8%，国内销量1.32万台，增长12.5%，出口销量2617台，增长54.9%，其中三一增长13.4%，市占率25.3%，徐工增长48%，市占率14%，柳工增长60.4%，市占率8.3%，重推荐低估值的三一重工（11倍）、徐工机械（9倍）。

能源自主可控，非常规页岩气开采高景气。2019年能源安全为油气产业链投资主线，油价与国内勘探开支关联度减弱，压裂车采购数量预计约为140-160台，同比翻番，预估2020三桶油勘探资本支出创新高，压裂设备订单预期较好，杰瑞股份业绩有望持续超预期，继续重推荐。

电梯行业触底反弹，龙头公司业绩逐步改善。受益地产施工加速，结合全国前15家的电梯企业订单和发货的数据来，行业约10%的增长水平，属于较高增长，电梯价格趋于稳定，旧楼加装电梯将成为重要增量，重推荐业绩大幅改善的广日股份和业绩即将出现拐的上海机电。