债转股即将完成，轻装上阵迎基建东风PDF

研报日期：2018-08-20

【中国中铁(601390)、股吧】(601390)

本次定增购买资产预案的发布，标志着公司作为建筑央企首例实施市场化债转股的范本迈出了实质性的第二步。司拟定向发行约 16.96 亿股，发行价格为 6.87 元/股， 向中国国新等 9 家机构购回二局工程、中铁三局、中铁五局、中铁八局这 4 家子公司分别 25.32%、 29.38%、 26.98%、 23.81%的股权，此次购回资产预估值合计约 116.54 亿元。

本次购买资产实施后，公司整体资产负债率预计降低 1.37pct 至 78.52%，年利息支出有望节约不少于 5.8 亿元，将增厚净利润 3.6 pct。 本次债转股的实施有效降低了子公司债务水平，同时也减轻了公司整体财务负担，经公司测算，此次债转股使得公司资产负债率从 79.89%降至 78.52%。

上半年新签仍维持较快增长， 在手订单充裕， 随着下半年保障在建项目资金政策的逐步推出，公司项目进度有望加快。 八大央企二季度新签订单同比下滑 4.5%，中国中铁二季度新签增速为 5.9%，仍为正增长，仅次于中国化学和【中国铁建(601186)、股吧】。截至 2017 年末，公司未完合同额 25718.9 亿元，为2017 年收入的 3.7 倍。

下半年铁路投资有望回暖叠加城轨审批恢复，作为国内铁路及轨交的领军企业，公司有望深度受益。 中国中铁作为国内铁路及轨交基建领域最大的建设集团，在铁路基建市场的份额一直保持在 45%以上，在城市轨道交通基建市场的份额为 50%以上，下半年无论是铁路投资回暖亦或是轨交审批恢复，公司均有望深度受益。

盈利预测及评级： 若考虑此次定增影响，我们调整公司 2018-2020 年的EPS 分别为 0.76 元、 0.84 元、 0.92 元， 5 月 7 日停牌前价格对应的 PE 分别为 9.7 倍、 8.8 倍、 8.0 倍， 维持 “审慎增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行风险、定增审批进度缓慢、新签订单低于预期、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期[【兴业证券(601377)、股吧】股份有限公司]
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