中原证券给予完美世界买入评级

中原证券股份有限公司乔琪近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《年报点评出海策略初见成效，AI赋能游戏研发》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为18.09元。

　　完美世界(002624)　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入76.70亿元，同比减少9.95%；归母净利润13.77亿元，同比增加273.07%；扣非后归母净利润6.91亿元，同比增加580.20%；经营活动现金流净额11.55亿元，同比增加5.24%。　　2022Q4单季度营业收入19.59亿元，同比增加10.15%，环比增加9.55%；归母净利润-6477万元，环比减少121.27%，同比大幅减亏；扣非后归母净利润-2.30亿元，环比减少191.71%，同比大幅减亏。　　投资要点　　游戏业务增长良好，投资损益影响利润。2022年公司的游戏业务实现收入72.42亿元，同比减少2.41%，归母净利润15.92亿元，同比增加120.97%，主要是公司出售美国研发工作室及相关欧美团队导致不再并表；扣除此部分影响因素后，公司游戏业务收入71.99亿元，同比增加6.09%，归母净利润10.78亿元，同比增加321.78%。游戏业务的良好表现主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界诸神之战》带来的业绩增量以及《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。　　由于外部环境变化等因素导致部分被投资企业出现业绩压力，公司相应确认了投资损失以及股权减值损失合计3.05亿元，剔除投资事项和非经常性损益影响后，2022年公司的归母净利润为9.97亿元，同比增加917.64%。　　积极开拓海外市场，海外收入大幅增加。虽然公司调整海外游戏业务布局导致海外地区收入同比减少16.26%至9.27亿元，但如果剔除海外子公司的并表影响后，在《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品海外版本的带动下，公司来自于境外的收入为8.84亿元，同比增加87.22%，其中《幻塔》手游于2022年8月在欧美、日韩、东南亚、香港、澳门、台湾等地上线，上线当天登顶36个国家和地区iOS下载榜，并在122个国家和地区iOS游戏下载榜进入TOP10。目前公司多个在研项目的题材、类型更加适合全球发行，游戏出海有望助力公司的业绩稳健增长。　　游戏业务带动公司整体毛利率提升，主要费用率下降。2022年公司毛利率提升6.99pct至68.45%，主要是毛利率更高的游戏业务收入占比提升（87.12%提升至94.42%）以及《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏带动下游戏业务毛利率提升带动（66.62%提升至70.75%）。公司四项费用率同比下降5.02pct，其中由于2022年上线新品数量较少，市场推广费减少导致销售费用同比减少44.18%；此外，外币汇率波动带来汇兑收益增加，财务费用同比减少73.95%。　　在研新游储备多，测试反馈良好。公司目前有《天龙八部2飞龙战天》、《诛仙2》、《代号新世界》、《神魔大陆2》等多端产品、以及《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》等端游产品，同时还有创新品类的《一拳超人世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录夜幕魅影》等产品在积极研发中。其中《诛仙世界》、《一拳超人世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录夜幕魅影》已经完成首测，玩家反馈良好，代理产品《天龙八部2飞龙战天》也将于4月14日公测。　　AI赋能游戏研发，提升研发效率及游戏体验。公司积极推动AI、VR\AR\MR、云游戏等前沿新技术在游戏研发中的应用，内部已经成立AI中心并将AI技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，并积极持续探索在游戏研发和运营过程中的更多应用场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。例如《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，为玩家提供更加真实自然的交互体验；《诛仙世界》使用了全天候天气智能AI演算技术，将天气变化融入玩家的游戏体验。此外，《幻塔》云游戏已经于2023年3月开启测试，预计将于近期上线。　　投资建议与盈利预测公司聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，产品储备丰富，一方面在经典的MMO领域进行持续的迭代升级，功夯实基本盘，另一方面加大对创新品类的研发投入，推动游戏业务持续转型升级。公司还坚持“技术驱动”核心理念，将AI相关技术融合于游戏研发之中，有望长期提升游戏研发效率并提升游戏体验。　　预计公司2023-2025年EPS为0.83元、0.98元和1.14元，按照4月10日收盘价18.09元，对应PE为21.77倍、18.48倍和15.92倍，维持“买入”评级　　风险提示版号获取进度不及预期；行业监管政策超预期变化；游戏产品表现不及预期；市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券谢晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.89亿，根据现价换算的预测PE为25.12。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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