中原证券给予伯特利买入评级

中原证券股份有限公司刘智,余典近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《年报点评业绩持续增长，智能电控业务发展迅速》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为70.27元。

　　伯特利(603596)　　投资要点　　事件公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%；归母净利润为6.99亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+36.47%。公司2022Q4实现营收18.55亿元，同比+59.38%；归母净利润为2.21亿元，同比+62.33%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比+65.53%。　　智能电控业务加速发展，产能持续扩张。2022年公司业绩持续增长主要系市场拓展迅速以及电控制动业务提升带动。2022年智能电控产品销售收入为23.74亿元，同比+86.24%，增速明显。公司2022年毛利率为22.44%，受原材料价格影响、万达转向业务并表和线控制动新项目爬坡期，同比-1.75pct。2022年公司期间费用率9.45%，同比-0.22pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.06/9.11/-0.72/6.83%，同比分别+0.25/-0.1/-0.37/-0.02pct。公司加速产能布局，新增的两条线控制动产线已于2022年下半年投产，预计到2023年第二季度共有6条产线投产；EPB项目新增产能40万套，2023年将再次新增产能50万套；年产400万件轻量化产品墨西哥工厂建设完毕，国内轻量化生产基地威海正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计2023年将投产。高价值量线控制动项目逐渐放量以及轻量化产品的快速渗透，且公司费用管控水平良好，研发投入不断加大，公司毛利润有很大提升空间。　　横向多品类扩展路线，国产替代加速。以公司为代表的本土线控产品已形成突破，相较于海外零部件供应链风险较大，国内供应商反应迅速且性价比高。公司推出的线控制动系统One-Box方案打破国外技术垄断迎来快速发展期,为奇瑞、长安、江铃、威马等多款车型配套，WCBS1.0可以支持L2级别的车辆，为满足更高级别线控制动的需求，WCBS2.0研发顺利推进，预计将于2024上半年量产，可适用于L3+及以上车型。公司高级驾驶辅助系统ADAS于2022年4月正式量产，2022年已有6个项目陆续量产，配合WCBS2.0将为客户提供更高级别的系统集成功能体验。2022年5月公司完成对万达45%的股权收购，主营业务又延伸至转向系统领域，从最开始的盘式制动器，公司已经布局了电控制动、机械制动、智能驾驶、转向系统等产品矩阵。　　维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.43元/股、3.37元/股，4.32元/股，按照3月28日70.93元/股收盘价计算，对应PE分别为29.00倍，20.88倍，16.29倍。受益于新能源汽车智能化的快速发展，公司智能电控产品不断放量且产品矩阵广泛，看好公司中长期发展，维持公司“买入”投资评级。　　风险提示汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为39.67。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为92.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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