中原证券给予比依股份增持评级

中原证券股份有限公司乔琪,欧洋君近期对比依股份进行研究并发布了研究报告《中报点评空气炸锅景气高企，内销增长优化盈利结构》，本报告对比依股份给出增持评级，当前股价为17.25元。

　　比依股份(603215)　　事件近日，公司发布2022年半年度报告。　　2022H1公司实现营业总收入7.20亿元，同比下降5.24%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长43.47%，其中2022Q2归母净利润0.50亿元，同比增长67.98%。报告期内，公司基本每股收益0.44元/股；加权净资产收益率10.46%。公司主营厨房电器相关的ODM/OEM/OBM业务，凭借优秀的设计和生产水平，获得了与众多海内外知名品牌商的项目合作及业务订单。在技术不断升级下，公司在加热类厨小电供应链中的地位持续提升。　　投资要点　　海外需求短期承压，内销业务增长放量。公司长期以来外销收入占总营收的主要比重，根据公布的财报数据显示，2018-2021年公司海外业务收入占比保持在90%以上，但短期内受欧美市场需求减弱，以及东南亚地区产能恢复分流国际订单等影响，2022H1公司出口业务同比下滑21.13%（收入比重较2021年同期下降约15pct至79.31%），这也导致公司2022H1总收入出现一定程度下滑。不过，在国内消费需求不断提升下，公司内销业务呈现放量增长态势，2022H1国内营收1.46亿元，同比增长329.41%，收入占比提升至20.31%。未来随着海外通胀压力的减弱，以欧美为主的市场消费或将逐步回暖，公司外销业务有望得到恢复。同时在国内市场需求向好情况下，内销或将稳增并持续贡献总营收增量。　　盈利水平显著改善，结构优化增厚利润。报告期内，相较收入端有所下降的情况，公司净利润同比大幅提升，其中2022Q2净利润增速较2022Q1提升超55pct达67.98%，主要增长因素来自1）受美元对人民币升值影响，公司2022H1汇兑收益显著增加约0.21亿元，使得财务费用率降至-2.95%；2）国内收入占比提升，拉动内销毛利率增长1.69pct至19.50%，从利润端结构来看，内销规模扩大有助于公司整体盈利水平的提升。截至报告期末，公司外币应收账款为0.41亿美元，考虑到2022H2海外通胀或仍将推行加息计划，预计汇率变动将持续利好公司汇兑收益的增加。同时，内销增长推动盈利结构优化，有望进一步增厚公司利润水平。　　疫情催化健康烹饪趋势，空气炸锅行业景气向好。不同于传统烤箱和油炸锅等产品，空气炸锅在加热效率、操作便捷、功能多样、食物烹制方面更具备明显优势，特别是在近年来疫情反复影响催化下，居民对健康饮食的意识和习惯逐步加强，推动产品需求迅速增长。根据奥维云网数据显示，在2022H1国内厨房小家电市场零售额同比下降约5%的情况下，空气炸锅以线上/线下市场销售额161.0%和107.2%的同比增速，显著高于其他品类。在居家烹饪不断向健康、高效、便捷化加深的趋势下，空气炸锅及同类型产品需求或将长期向好，而公司作为行业龙头有望充分享受市场增长红利。　　享全球稳定优质客户优势，技术积累赋能OBM稳步推进。公司长期主营ODM/OEM业务，凭借优秀的设计、生产及交付能力，一方面拓展积累了众多海内外稳定且优质的客户资源，如飞利浦、赛博、德龙、苏泊尔等，同时注重研发合作并不断推陈出新，增强客户粘性。根据公布的半年报息显示，公司目前在研发的客户项目共15个，均将在2022H2及2023年初进入批量生产，其中与国内知名空气炸锅品牌商山本、纯米的合作产品预计将在近期量产销售，看好后续市场良好表现，推动全年营收再上新台阶。此外，公司多年代工经验积累，也较好地向OBM业务赋能，自主品牌“BIYI比依”目前正积极布局新兴电商渠道，在品牌建设和营销等方面持续发力，未来随市场拓展的顺利推进，OBM业务有望成为公司业绩增收的新动力。　　首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.82/1.14/1.39元，按8月18日17.68元收盘价计算，对应的PE为21.6/15.5/12.7倍。受益于消费趋势和产品革新的背景，空气炸锅行业当前具有较高景气度与市场增速，公司作为行业龙头集客户与技术等优势于一体，具备较强综合竞争力，收入与盈利能力或将保持稳健增长。因此，综合分析，给予公司“增持”投资评级。　　风险提示市场需求不及预期风险；原材料价格与汇率波动风险；客户拓展不及预期风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比依股份（603215）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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