中原证券给予桐昆股份买入评级

2022-05-06中原证券股份有限公司顾敏豪对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《年报点评涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.29元。

　　桐昆股份(601233)　　事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入591.31亿元，同比增长29.01%；实现归属于母公司股东的净利润73.32亿元，同比增长158.44%，每股收益3.17元。公司发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%，环比增长47.94%；实现净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。　　涤纶长丝景气复苏，浙石化盈利提升推动业绩增长。2020下半年以来，受全球经济复苏推动，涤纶长丝行业需求提升，景气持续上行。2021年公司涤纶长丝产品量价齐升，推动了业绩的大幅增长。全年公司涤纶长丝产量737.62万吨，同比增长12.32%，销量718.04万吨，同比增长9.52%。其中POY销量542.42万吨，增长16.1%，FDY销量95.71万吨，下滑9.71%，DTY销量76.01万吨，增长1.29%。从销售价格看，2021年涤纶长丝平均售价6941元/吨，同比提升33.59%。其中POY均价6629元/吨，提升36.28%，FDY均价7170元/吨，提升29.47%，DTY均价8811元/吨，提升33.15%。随着行业景气上行，2021年公司毛利率11.02%，同比提升4.7个百分点。产品量价齐升和毛利率的提高推动公司涤纶长丝主业盈利的提升。　　2021年公司参股20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4,000万吨/年炼化一体化项目”各项工程进展顺利。一期工程实现稳定满负荷运行，二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等全面投料试车，打通全流程。浙石化盈利较2020年大幅提升，全年为公司贡献了44.6亿元的投资收益，较2020年增长100%，并构成了2021年公司利润来源的重要部分。　　高油价下一季度利润承压，未来有望好转。2021年底以来，受俄乌冲突等供给面因素影响，国际油价大幅上涨，目前已进入高油价阶段，大幅推升了公司涤纶长丝业务的成本。同时一季度由于国内部分地区疫情因素导致下游开工下滑，需求不振情况下高成本难以有效传导，公司化纤业务利润承压。2022年一季度，公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%；实现归母净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。一季度公司实现投资收益10.75亿元，以此测算，公司涤纶产业链实现净利润约4.3亿元，同比下滑约50%，环比增长约55%。随着未来俄乌局势的缓解以及下游需求的恢复，未来盈利有望好转。　　浙石化二期投产，进一步提升投资收益。公司参股的浙石化二期项目于2021年下半年开始投料试生产，预计与2022年上半年实现完全达产，届时炼化产能将由2000万吨提升至4000万吨。开工负荷和盈利能力稳步提升。2022年浙石化贡献投资收益44.6亿元，是公司业绩的重要支撑。随着浙江石化二期的完全达产，高附加值的化工品陆续产出，有望进一步增厚公司的投资收益，为公司业绩提供有力保障。　　盈利预测与投资评级预计公司2022、2023年EPS为3.37元和4.42元，以5月5日收盘价15.30元计算，PE分别为4.54倍和3.46倍，公司估值处于历史低位，维持公司“买入”的投资评级。　　风险提示原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利95.86亿，根据现价换算的预测PE为3.65。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级18家；过去90天内机构目标均价为24.1。证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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