中原证券给予三七互娱买入评级

2022-04-26中原证券股份有限公司乔琪对三七互娱进行研究并发布了研究报告《年报点评海外市场塑造新增长曲线，2022Q1业绩大幅回升》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为21.0元。

　　三七互娱(002555)　　公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度业绩预告。2021年实现营业收入162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非后归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%。2022年一季度预计归母净利润7.4亿元-7.7亿元，同比增长533.71%-559.40%；扣非后归母净利润7.4亿元-7.7亿元，同比上升19202.17%-19984.69%。　　投资要点　　核心产品业绩稳健，多元化、精品化战略初见成效。公司2021年移动游戏收入153.64亿元，同比增长15.55%。产品品类多元，质量提升，2021年上线产品《斗罗大陆魂师对决》、《斗罗大陆武魂觉醒》、《荣耀大天使》以及全球发行产品《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆魂师对决》上线后在iOS畅销榜平均排名第11名，最高上升至第4名。　　海外市场表现优异，打造新增长曲线。按地区划分，公司来自于海外地区的营业收入达到47.77亿元，同比增长122.94%。通过多元化的精品游戏开拓全球市场，根据当地市场特点发行不同类型游戏产品，并在推广素材和游戏内容上打差异化实现“因地制宜”策略。2021年公司海外发行移动游戏产品最高月流水超过7亿，新增注册用户合计超过5500万，最高月活跃用户超过850万。根据SensorTower数据显示，公司排在2022年3月中国手游发行商全球收入第4位，仅次于腾讯、网易、米哈游，旗下产品《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》分别排在3月中国手游海外收入榜第5位和第14位。公司全球化能力凸显。　　项目储备贯彻精品化、多元化、全球化战略。公司继续坚持精品化、多元化、全球化战略，通过自研、代理、定制等方面储备近三十款产品。根据公司公告显示，将在国内发行的部分在研以及测试中的游戏产品共20款，其中自研产品7款；将在海外地区发行的在研以及测试中的游戏产品16款，其中自研8款（国内海外有产品重复）。　　根据4月11日国家新闻出版署发布的最新一批游戏版号息中，公司产品《梦想大航海》在列，经历重新恢复常态化发展后市场对于游戏公司的监管担忧一定程度消解，并且获得版号的游戏上线后将转化为业绩基本面的回升及增长。　　2021Q1产品推广期导致阶段性利润低点，2022Q1实现大幅增长。2021年Q1公司由于国内上线部分游戏产品以及海外市场上线的部分次新产品处于流量推广期，销售费用增长较多，造成2021Q1净利润进入阶段性低点。但随着游戏产品逐渐进入成长期，流水和利润开始回收，带动2022年Q1净利润实现较为明显的增长，归母净利润增速在500%以上。公司长线研发以及长线运营思路下，目前表现较好的游戏产品将在更长的周期内持续释放业绩。　　投资建议与盈利预测公司的全球化、精品化、多元化战略稳步推进并逐渐体现在产品和业绩之中。游戏品类得到拓宽、产品质量提升，海外收入获得突破。根据游戏产品的特性，大量成本投入集中在前期阶段，随着游戏产品流水的稳健增长和释放，产品的盈利能力逐渐提升，为公司持续贡献更多的业绩　　4月11日版号重新下发，从下发的产品数量来看，监管部门引导行业产品供给向提质缩量的方向发展，研发能力较强的游戏公司将具备长期竞争力。另外公司通过投资的方式在影视、音乐、动漫、VR/AR、元宇宙等领域有所布局，反哺公司主业。　　预计公司2022年和2023年EPS为1.48元和1.80元，按照4.25日收盘价19.70元计算，对应PE为13.32倍与10.96倍，维持“买入”评级。　　风险提示版号发放节奏和数量不确定；海外市场竞争加剧；产品上线进度以及市场表现不及预期；买量价格上升；核心人员流失

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券顾晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.82%，其预测2021年度归属净利润为盈利25.57亿，根据现价换算的预测PE为18.26。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.12。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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