【东兴零售】利群股份（601366）三季报评：并购门店整合加速，协同效应下公司业绩增长可期

事 件

10/29公司发布三季报称，前三季度公司营业收入82.96亿元，同比上升6.88%；实现净利润2.97亿元，同比上升8.38%。

主要观

1

乐天门店陆续重启，对营收的影响逐渐显露

1-9月公司营业收入同比增6.88%；其中Q3实现营收26.72亿元，同比增11.57%。伴随乐天门店的整合工作逐步推进，公司8月和9月分别重启门店13家和5家，贡献营收1.63亿元。剔除该部分营收后，公司门店实现营收81.33亿元，同比增4.78%；其中Q3营收25.09亿元，仍保持4.76%的增速。分业态来，1-9月公司百货业营收同比增长9.6%，超市业营收增21.01%，家电下滑20.65%。

2

三费高涨拖累净利表现，剔除新店后门店经营提质

经营提质，第三季度销售毛利率同比增加3.23pct至22.74%，拉动前三季度的销售毛利率由1H18的21.94%提升0.26pct至22.20%，同比提升1.84pct。

新开店工作影响下，公司费用端持续承压。Q3的销售/管理/财务费用率分别提升2.81pct/2.09pct/0.29pct至13.23%/5.82%/0.70%。大多数并购的乐天门店处于停业状态，对收入贡献较小但停业期间房租、人工等各项费用持续发生，拖累费用端表现，侵蚀公司利润。1-9月公司净利率增0.05pct至3.58%，其中Q3净利率下滑2.13pct至0.6%。三季度并表后并入乐天门店亏损金额约6240万元，剔除该部分影响，有门店1-9月实现净利润3.6亿元，同比上升31.1%。

3

年内计划重启门店45家，协同效应下公司业绩可期

四季度公司计划重启门店27家，截至目前已新开7家门店，重启完成后有望显著增厚公司的营收和毛利水平。同时，公司胶东门店保持良好增长态势。我们认为区域门店持续受益青岛地区消费力的强支撑，新开门店在公司供应链优势下坪效有望快速提升。公司有望在胶东半岛和华东地区形成规模优势，不断发挥区域协同效应。

结论

考虑并购的影响，我们预计公司2018年每股收益（EPS）达到0.49元，2019年0.62元，2020年0.74元；对应当前收盘价的PE依次为14.7、11.72和9.81倍，维持“推荐”评级。

风险提示

大盘下行风险、公司并购门店整合不及预期。

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郑闵钢 房地产

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行业评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。

行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）：

以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。