哄哄红
行业内公司在项目建设、项目运营质量、运营项目阶段、会计处理方式等方面存在差异性,本选取伟明环保、上海环境、中国天楹、绿色动力、瀚蓝环境、【旺能环境(002034)、股吧】6家垃圾焚烧发电企业进行横向对比。 项目投资建设决定了在建工程转无形资产的账面价值,通过折旧摊销间接影响运营期盈利能力,而建设总投资中设备购置占比约50%。比较6家公司单位垃圾处置投资额,【伟明环保(603568)、股吧】最低,上海环境最高,与设备是否自产和成本管控有关。 项目运营质量决定了直接影响项目运营期收入和成本,受垃圾处理价格、单位垃圾发电量、上网电价等因素影响。垃圾处置价格,已投运项目中上海环境价格最高,与地处上海区域有关;在建项目中,【中国天楹(000035)、股吧】价格最高,主要是由于海外项目单价较高。单位垃圾上网电量,伟明环保吨垃圾发电量最高,中国天楹最低。上网电价公司间差异性不大,基本均执行0.65元/度。 运营项目所处阶段将会影响税收优惠和偿还贷款情况。所得税三免三减半:根据项目投运时间不同,各公司的所得税率存在一定差异,所得税最高为中国天楹22.68%,最低为伟明环保11.95%,与新增免税项目业绩贡献大有关。偿还贷款:项目贷款的还款期限通常为8-15年,比特许经营期短。当项目贷款还清后,将带来财务费用的节省和现金流净流入的增加。 会计处理方式的差异性主要体现在建设收入确认、无形资产或金融资产的确认、预计负债等会计处理方式上。建设收入的确认对于公司整体没有现金流流入,同时建造服务价格的确定给予企业一定报表调节空间,6家公司中伟明环保、中国天楹、上海环境确认部分建造收入。无形资产或金融资产确认方面,绿色动力、上海环境将保底垃圾处置费确认为金融资产,建设投资剩余部分确认为无形资产;伟明环保、中国天楹、旺能环境、瀚蓝环境将全部建设投资转入无形资产。两种会计处理方式的差异本质为特许经营项目是否承诺垃圾保底量,在当前垃圾焚烧处置供不应求的格局下差异性未能体现出来。 大修费用的会计处理,瀚蓝环境、绿色动力、中国天楹将大修费用在发生时进行确认,确认为营业成本;旺能环境、伟明环保、上海环境将大修、重置和恢复性大修等必要支出确认为预计负债,并在特许经营权和未确认融资费用中摊销,使得后者毛利率偏高,利润表显得更加平滑,同时折现率的选取给予公司一定的报表调节空间。 垃圾焚烧项目敏感性分析通过敏感性测试,项目NPV影响因素由大到小依次为:单位投资额>单位垃圾上网电量>特许经营期限>垃圾处置费。单位投资额对于项目NPV影响最大,建设期成本管控对于项目整体估值影响最大;其次为单位垃圾上网电量,受到垃圾热值、焚烧设备效率、自用电比例等因素影响;其次为特许经营年限;最后为垃圾处置费。 A股垃圾焚烧发电上市公司成长性分析在建项目建成投运是垃圾发电企业未来3年可预期的成长来源,我们以在运项目的运营能力为参照,预测在建项目建成投运后的经营情况,通过在建项目NPV/已投运项目NPV的指标来表现公司成长性,成长性由高到低依次为:绿色动力、中国天楹、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境。通过目前市值/(在建项目+已投运项目)NPV指标来衡量上市公司目前的估值水平,垃圾焚烧项目估值由高到低依次为伟明环保、绿色动力、瀚蓝环境、上海环境、中国天楹、旺能环境。 投资建议通过横向比较分析,我们认为【伟明环保】在项目建设和运营效率上均表现突出,会计处理方式给予公司一定报表调节空间,降低业绩波动性。从成长性和估值角度,建议关注【中国天楹】和【旺能环境】。风险提示:项目建设进度低于预期,行业竞争
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答:绿色动力所属板块是 上游行业:详情>>
今天鹏欣资源涨幅10.0% 黄金概念下46只个股上涨
3月27日两桶油改革概念大幅下挫2.55%,龙宇股份盘中触及跌停
目前石油行业早盘高开收出光脚大阳线,3月29日主力资金净流入4.82亿元
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A股垃圾焚烧发电上市公司成长性分析
行业内公司在项目建设、项目运营质量、运营项目阶段、会计处理方式等方面存在差异性,本选取伟明环保、上海环境、中国天楹、绿色动力、瀚蓝环境、【旺能环境(002034)、股吧】6家垃圾焚烧发电企业进行横向对比。
项目投资建设决定了在建工程转无形资产的账面价值,通过折旧摊销间接影响运营期盈利能力,而建设总投资中设备购置占比约50%。比较6家公司单位垃圾处置投资额,【伟明环保(603568)、股吧】最低,上海环境最高,与设备是否自产和成本管控有关。
项目运营质量决定了直接影响项目运营期收入和成本,受垃圾处理价格、单位垃圾发电量、上网电价等因素影响。垃圾处置价格,已投运项目中上海环境价格最高,与地处上海区域有关;在建项目中,【中国天楹(000035)、股吧】价格最高,主要是由于海外项目单价较高。单位垃圾上网电量,伟明环保吨垃圾发电量最高,中国天楹最低。上网电价公司间差异性不大,基本均执行0.65元/度。
运营项目所处阶段将会影响税收优惠和偿还贷款情况。所得税三免三减半:根据项目投运时间不同,各公司的所得税率存在一定差异,所得税最高为中国天楹22.68%,最低为伟明环保11.95%,与新增免税项目业绩贡献大有关。偿还贷款:项目贷款的还款期限通常为8-15年,比特许经营期短。当项目贷款还清后,将带来财务费用的节省和现金流净流入的增加。
会计处理方式的差异性主要体现在建设收入确认、无形资产或金融资产的确认、预计负债等会计处理方式上。建设收入的确认对于公司整体没有现金流流入,同时建造服务价格的确定给予企业一定报表调节空间,6家公司中伟明环保、中国天楹、上海环境确认部分建造收入。无形资产或金融资产确认方面,绿色动力、上海环境将保底垃圾处置费确认为金融资产,建设投资剩余部分确认为无形资产;伟明环保、中国天楹、旺能环境、瀚蓝环境将全部建设投资转入无形资产。两种会计处理方式的差异本质为特许经营项目是否承诺垃圾保底量,在当前垃圾焚烧处置供不应求的格局下差异性未能体现出来。 大修费用的会计处理,瀚蓝环境、绿色动力、中国天楹将大修费用在发生时进行确认,确认为营业成本;旺能环境、伟明环保、上海环境将大修、重置和恢复性大修等必要支出确认为预计负债,并在特许经营权和未确认融资费用中摊销,使得后者毛利率偏高,利润表显得更加平滑,同时折现率的选取给予公司一定的报表调节空间。
垃圾焚烧项目敏感性分析
通过敏感性测试,项目NPV影响因素由大到小依次为:单位投资额>单位垃圾上网电量>特许经营期限>垃圾处置费。单位投资额对于项目NPV影响最大,建设期成本管控对于项目整体估值影响最大;其次为单位垃圾上网电量,受到垃圾热值、焚烧设备效率、自用电比例等因素影响;其次为特许经营年限;最后为垃圾处置费。
A股垃圾焚烧发电上市公司成长性分析
在建项目建成投运是垃圾发电企业未来3年可预期的成长来源,我们以在运项目的运营能力为参照,预测在建项目建成投运后的经营情况,通过在建项目NPV/已投运项目NPV的指标来表现公司成长性,成长性由高到低依次为:绿色动力、中国天楹、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境。通过目前市值/(在建项目+已投运项目)NPV指标来衡量上市公司目前的估值水平,垃圾焚烧项目估值由高到低依次为伟明环保、绿色动力、瀚蓝环境、上海环境、中国天楹、旺能环境。
投资建议
通过横向比较分析,我们认为【伟明环保】在项目建设和运营效率上均表现突出,会计处理方式给予公司一定报表调节空间,降低业绩波动性。从成长性和估值角度,建议关注【中国天楹】和【旺能环境】。
风险提示:项目建设进度低于预期,行业竞争
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