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券商发“空”报告该不该

  • 作者:haironhairong
  • 2019-03-19 14:30:00
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“空”报告引发市场大跌

自从今年1月4日上证综指创出2440新低之后,大盘一路上行突破3100,涨幅超过25%。

正在妖股迭出、散户蜂拥开户、市场高呼“牛市回来了”之际,两份空报告引发市场反应强烈。3月7日,中证券发布研报称,【中国人保(601319)股吧】显著高估,首次给予“卖出”评级,预计中国人保合理估值区间在4.71元-5.38元之间,未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

当天晚间,【华泰证券(601688)股吧】出具的研报称,中建投2019年PB估值为4.5倍(乐观假设下业绩预测),显著高于同梯队券商当前1.4倍至2倍PB和国际投行1倍至2倍PB估值水平,中建投的PB估值存在较大下行风险,下调其投资评级至“卖出”。

3月8日一开盘,中建投、中国人保均封于跌停板,尽管盘中一度开板并翻红,但最终还是收于跌停。当天,大金融板块大幅调整,申万券商指数下跌8.48%,多只个股跌停,包括中证券、华泰证券、申万宏源、广发证券等行业龙头。大金融板块的整体调整也拖累大盘走低,当天上证指数下跌4.40%、深证成指跌3.25%、创业板指跌2.24%。

3月8日A股市场一天蒸发2.3万亿元市值——这是两份空报告引发的“血案”。


市场激辩券商“空”行为

“在海外成熟市场,一般每家券商都有内部规定,‘买入’‘中性’‘卖出’报告的配比多为4:4:2,约有20%的报告是‘卖出’,海外券商面对的客户有些是对冲基金,有做空的配置,如此这样方可满足客户需求。”东吴证券首席经济学家陈李对媒体表示。

可是,在A股市场,缺乏丰富的“做空”机制。做空产品理论上也有,但是种种因导致非常不活跃。因此,机构作出“卖出”评级除了可以帮助客户锁定利润外,并不能广泛地直接获利。在这样的市场环境下,机构很少直接发出“卖出”的研究报告。潜规则是,“中性”基本就代表了不好。

因此,在市场向好的情况下,券商对龙头蓝筹直接给出“空”的行为引发市场广泛的争议。

在网上相关中、华泰空报告的新闻下面,有些投资者骂得很凶。“中证券是大跌的幕后黑手”,还有投资者呼吁大家 “下星期一全部到中证券销户”。

相比散户的偏激,机构与媒体的态度要理性得多。

招商基金分析认为,3月8日A股大幅调整主要受到短期涨幅过高以及全球经济进一步下行的担忧;罕见的两份券商空报告发布,也表明A股的快速上涨令市场估值已修复至历史中值,本身也存在较强的调整需求。

《中国证券报》头版发:两龙头股遭卖出评级,市场人士称勿过分解读。章指出,尽管A股市场较少见到给出“卖出”评级的券商研报,但出具“卖出”评级的研报,向客户提示风险,是券商分析师正常执业工作应有的内容,不必过分解读。

《证券时报》则称,投资者参与博弈前应评估市场把握能力和风险承受能力。对投资者来说,市场化意味着“买者自负”,尊重契约精神,对于股价,可以有自己的评判,但要为自己的交易结果负责。两份空报告,极有可能是代表机构投资者对某些板块与个股出现过度投机的担忧。

两派的观为何如此对立?这一事件或许只是牛市征途中一个小小的插曲,但留下的反思却颇有意味,也暴露了市场不成熟的一面。


反思之一:减少“政策市”预期

券商的空报告为何会引发那么大的争论?为何又会引发市场如此过度反应?因就在于,市场普遍认为——没那么简单,也许传递出某种政策号。

知名财经专栏作家皮海洲对此事件评论道:“中证券唱空中国人保之举,不排除另有深意……通过中证券的‘研报’这种市场化手段达到了调控股市的目的。毕竟中证券是券商中的老大,其市场影响力是不言而喻的。”

由私募基金经理打理的“林奇盘”如此解读:“这个报告像深水炸弹一样,扔在各种机构群里,疯狂传播;中是最大的券商,国资背景,所以中的观要重视哦;再不踩刹车的话,马上又到五六千了,然后不等科创板出来就又肯定股灾了;最好还是能走慢牛、长牛,不要暴涨暴跌,不要炒题材炒垃圾,要坚持价值投资,注意业绩。”

恒大研究院任泽平团队最近发布了一个研报——A股如何从暴涨暴跌到慢牛长牛?其中也指出应尽量减少“行政化”干预对股市的负面影响。

报告指出:“部分主流媒体和部门担心市场的急涨急跌带来社会不稳定或者其他负面效应,因此常常直接干预股市运行,但这不仅不会抑制市场情绪的发酵,反而会使市场更加清楚地认识到A股政策市的特征,加速市场一致预期的形成,加剧暴涨暴跌。美国的监管机构除危机时刻之外很少直接干预股市的运行,市场预期得以逐渐展开,形成了慢牛长牛的市场特征。”

或许,中国股市在很多方面还不够成熟,还有太多的非市场化行为。所以,要让市场摆脱“政策市”的预期,就要转变监管思路,真正地尊重市场,并且长期一贯地坚持市场化行为。

今天,新任中国证监会主席易会满在出席两会接受记者采访时表示:券商发表个股空报告是非常正常的事情。言下之意就是:这是正常的市场行为。


反思之二:应发展多元评估体系

长期以来,中国资本市场的评估体系比较单一,券商占据了主流位置,并拥有绝对的话语权。但是,由于券商与上市公司有密切的业务关系,所以券商在监督资本市场运行方面往往缺位。反而是少数媒体、学者充当了“提供另一种视角”的职责。

例如,揭露蓝田财务造假、提醒乐视财务危机的是学者刘姝威,而不是比她更有时间、更有充足调研经费的券商等主流研究机构。

同样的因,没有一家券商机构揭示2015年牛市期间“公募基金公司抱团操纵股价”这一怪现象。当年全通教育、安硕息等业绩平平的上市公司股票被爆炒到400元以上,也没有券商给出“空”报告。还是同样的因,“打新股”几乎成了公募基金、券商资管子公司等大机构获取无风险收益的方式。

目前A股新股分配的基本则是“资金量越大就可以获得更多的新股”。因此,新股集中在少数大型机构手中,而且新股多为低价上市,更便于爆炒股价。所以,在最近新设立的一批以科创板为主题的基金产品中,很多都是以“打新”为主要策略的。一个资本市场上如果长期存在一种近乎无风险获益的方式,这是不可思议的。

因此,中国资本市场需要发展多元评估体系,为市场提供平衡。

这方面值得学习的是美国市场,有很多独立的第三方研究机构。例如2009年诞生的浑水研究公司(Muddy Waters Research),它先后发出研究报告揭露了4家在美国上市的中国公司存在财务造假问题──东方纸业(ONP)、绿诺科技(RINO)、多元环球水务(DGW)和中国高速传媒(CCME)。

比如在调东方纸业时,浑水发现工厂破烂不堪,机器设备是上世纪90年代的旧设备,办公环境潮湿,不符合造纸厂的生产条件。调中国高速传媒时,发现上市公司声称自己拥有独有的硬件驱动系统,但是中国高速传媒的供应商在阿里巴巴网站公开销售同样的产品,任何人都能轻易购得。

这4家在中国经营的民企因浑水公司的揭露导致股价大跌,并引发美国监管机构调,最终分别被交易所停牌或摘牌。


短评

学会尊重市场

“尊重市场”是一句老生常谈的话,如何落实才是最重要的。

券商出台“空”报告,虽然导致了市场的大幅调整,但是券商“空”如果是自发的、体现研究机构自己研究成果的行为,那就要给这两家券商个赞。因为,这是一种尊重市场的行为。反之,如果券商出台“空”报告是“有人授意”,则变成一种不尊重市场的行为。

可见,是否尊重市场可不是走走形式那么简单。必须深入骨髓,深入到我们的意识里。

事实上,中国股市牛短熊长、暴涨暴跌,美国股市牛长熊短、涨多跌少。其中最为重要的差别,就体现在于对市场的认识程度、尊重程度上。

例如,A股市场在股票发行、退市制度方面尚未市场化,难以形成良性循环;过度重视资本市场融资功能,忽视投资功能和资产配置功能,使得市场发展不健康、不充分。好在监管部门现在已经认识到这些问题,并致力于改善。

此外,为了更好地尊重市场,按照市场化的方式运行股市,对于监管机构来说,在出台重大的规章制度时应广泛倾听各方意见。目前资本市场主要有6大主体:国家队(包括社保基金、养老金)、产业资本(保险资金、企业年金)、公募基金、私募基金、散户、外资机构。各方利益不同,出发不同,广泛听取各界意见,才可能全面反映市场存在的问题。

例如,导致新股被爆炒的因是不合理的新股分配制度,大型机构资金雄厚,他们是“打新”的获益者,自然反对成熟市场“一人一手”的新股分配制度(使得新股极端分散),他们也不会对目前的新股分配制度提意见。

这个意见会由谁提出呢——散户。如果不倾听散户提出的这个意见,爆炒新股的顽疾就会一直存在,市场的波动性自然也会大。

所以,“尊重市场”,可以从充分听取各方意见做起。(作者:刘畅;图/全景网)


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