中国人保(601319)承保盈利改善 利润表现亮眼

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投资要点

      业绩概览整体表现略超预期。前三季度归母净利润同比+13.1%，源于财险成本率优化带来的承保盈利大幅改善。集团总保费收入同比+10.1%，其中财产险、寿险和健康险公司分别同比+10.2%、+5.8%和+18.2%。车险业务维持高景气，非车业务保持较快增长。财险综合成本率显著优化。考虑今年以来新车销售整体呈现回暖态势，非车业务需求复苏，财险业务有望延续较快增长。

      财险业务规模与质量双升。1）前三季度车险业务保持高景气，同比+7.1%；非车业务同比+13.6%，其中保、农险分别同比+127.7%、+22.9%。2）人保财险综合成本率同比-2.4pct 至96.5%，带动承保利润同比大增246.3%，主要得益于公司主动调整如雇主责任险和企财险等高赔付业务、理赔集中运营等带来的成本优化，此外疫情导致的出险率下降以及同期大灾赔付基数较高也是影响因素。3）车险综合成本率同比-2.3pct 至95.1%；意外及健康险成本率改善，实现承保盈利，农险、货运险等业务质量良好。4）企财险成本率恶化，较上半年大幅增加10.5pct 至104.1%，主要系下半年暴雨和台风等自然灾害增多；责任险持续亏损，但考虑公司加大企财险高赔付业务治理，后续成本或有优化。

      人保寿险业务结构优化，人保健康盈利保持高增长。1）前三季度人保寿险新单保费同比+17.2%，主要得益于长险趸交业务的良好表现，同比+40.6%，与上半年相比，增速明显放缓，预期与公司主动压降短期业务规模、优化业务结构有关。考虑代理人规模萎缩，预期NBV 仍承压。2）人保健康新单延续较快增长，同比+20.9%；实现净利润8.97 亿元，同比+90%，盈利贡献逐步提升。

      投资收益下滑，偿付能力保持稳健。1）投资收益+公允价值变动损益同比-10.6%；计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏175.0 亿元，利润储备萎缩至37.7 亿元。2）三季度末人保财险核心偿付能力充足率环比二季度提升1pct至209%，保持较高水平；但人保寿险环比下降17pct 至128%，下滑幅度较大。

      投资建议短期看，当前财险行业整体景气度明显改善，财险保费将在汽车销售回暖及非车业务需求提升带动下保持较快增长势头。长期看，公司作为财险行业龙头，具备显著的成本优势和定价优势，渠道议价能力强，且近年来积极践行“承保+减损+赋能+理赔”新逻辑，费用管控有望进一步改善。未来在行业竞争中龙头地位或持续巩固，持续看好公司发展前景。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值分别为0.56、0.67、0.71 元，维持“审慎增持”评级。

      风险提示车险行业竞争加剧，权益市场震荡，长期利率大幅下行

来源[兴业证券股份有限公司 孙寅/徐一洲/唐亮亮/周安桐]   日期2022-10-31