从主客观两个层面再论坚守中国平安的必要性

2月3日，中国平安2020年报发布，属于A股最早发布的上市公司之一，我认为至少体现了公司不断追求效率、透明和科技化的一面。中国平安是我的第一重仓股，下面我重梳理      两位对于中国平安公司年报的分析解读逻辑，以供自已从主客观两个层面加强对于中国平安的深刻了解

一、主观方面，主要包括保险、权益投资、改革进程、科技业务等

1、保险

1）政策端利空逐步排除。车险改革对平安产险综合成本率的影响恢复正常，重疾险改革长期有利保险成本支出，“平安福”在重疾险改革政策落地后市占率不断提升。

2）规范互联网渠道发展更显平安的金融“牌照全”弥足珍贵。

3）新版人身险负面清单落地规避了一些小保险公司通过“钻空子”来降低产品成本率，从而与大保险公司开展“恶性竞争”的情况逐年渐少。

2、权益投资

1）债券资产

十年期国债利率提升和顺周期板块走强带动中国平安总体投资收益上行。

2）投资高分红低波动的公司是会计政策所致；质疑平安投资能力不行是选择性忽略；拉长周期来，平安并不“滞涨”。

3、改革进程

从长期来，先完成改革的险企NBV将会率先出现上升拐，目前平安已经明显进入改革后期，改革完成或就在1年之内。

4、科技业务

中国平安号称“科技独角兽孵化器”，一旦几大独角兽企业走向成熟期，在归母利润环节必然会有质的飞跃，届时平安的估值模型也将因科技业务的腾飞而改变（参考亚马逊等）。

结论从短期来，车险的利空已经出尽；人身险、互联网保险监管政策落地对平安有利；实际利率上行将带动投资收益走高。

从长期来，公司产品、保代调结构已进入尾声；科技板块将为公司带来长期的生态竞争优势。政策、业绩数据的拐期，加之当前股价位于年线附近，或是投资者中长期难得的“挥捧”良机。

二、客观方面，主要包括内含价值、营运利润、剩余边际、股息分配等

1、内含价值

2020年中国平安的内含价值同比增长10.63%，基本符合预期。在完成寿险改革后，保守预估长期内含价值增速可保持年化15%以上，目前PEV1倍左右，处长期估值区间的最底部区域，长期持有，内含价值增速和估值修复可为股价提升提供坚强保保障。

2、营运利润

营运利润是剔除掉一次性、暂时性损益等影响因素后的真实经营业绩。2020年中国平安的营运利润在排除瘟疫影响、权益市场波动等影响后，它的增长仍是正数，基本符合预期。

3、剩余边际

剩余边际是公司寿险业务未来利润的折现值，相当于保险公司的一个利润蓄水池，进水管主要是“新业务价值增长”，放水管主要是“剩余边际摊销”。2020年平安剩余边际增长4.55%，主要是受剩余边际摊销增长9.56%所致。剩余边际增长仍保持正增长，基本符合预期。

4、股息分配

2020年中国平安的营运利润是增长的，所以它的分红也就是增长的，股息增长率在7%左右，将给予长期投资者以良好的回报。

结论中国平安最近的股价跌跌不休，最大的问题出现在了新业务价值上，因为中国平安的主要利润来自于寿险，而寿险的主要利润来自于剩余边际，剩余边际则主要来自于新业务价值的贡献。2020年中国平安寿险的新业务价值下降34.7%，主要是由以下两个方面因造成的

一是用来计算新业务价值的首年保费，总量同比下降了7.2%；

二是新业务价值率也从2019年的47.3%大幅下降到2020年的33.3%。

以上两方面下降的主要因平安主动进行了寿险改革，计划逐渐革除掉那些低水平的代理人员、迭代掉那些低价值率的产品线--改革期，本来就会带来一定量的阵痛，没想到又遇到去年瘟疫爆发，代理人员线下展业受阻；经济增速下滑，居民收入不振，保险不好卖了--于是，总量降了；下半年为了冲业绩，公司被迫卖了一些低价值的产品--所以，价值率降了。

而瘟疫抵抗过去就完了，但是平安的这场改革，到底前景如何呢？

第一，目前的中国平安，用最坏的预期分析，也已经处在历史性的底部估值区域；

第二，它目前的寿险改革，既有深厚的社会经济环境，又为企业深化发展所必须。

也就是说，它的方向是对的，外在环境又比较优越，所以，他成功的概率非常之大。而瘟疫过去之后，寿险改革的成效，才会慢慢体现出来。

最终，通过以上主客观两个方面的深入解读分析，我认为当前对待中国平安，所能做的，只有是慢慢等待，等待他重新走向辉煌，到那时也就是中国平安股价再次腾飞之时。

我相，这一天将很快到来。