贝莱德市场周报20180528

重点摘要

我们认为，美国短期利率已大致上反映了较高的经济增长及通胀预期，而长期债券收益率则受制于结构性因素。

意大利成立民粹主义新政府引起市场忧虑，以及朝鲜半岛紧张局势再度升温，推升避险资产需求。

市场预期美国就业数据强劲。5月温暖天气或温和推升就业数据，但被疲弱的零售业表现所抵消。

评估美国利率走势

美国利率上升，收益率曲线趋平，触发市场担忧可能面临的经济衰退风险。我们认为这些忧虑言之过早。短期利率上升大致上反映市场对经济增长及通胀前景的信心增强，尤其是在美国推行财政刺激措施的环境下。我们认为，短期利率的上升走势大致上告一段落，因为市场已消化美联储进一步加息的影响。

美国增长预测及10年期美国国债收益率，2017年至2018年

数据源：贝莱德智库，数据来自彭博，截至2018年5月。

附注：蓝色线显示已计算通胀因素影响的2018年美国实际国内生产总值增长预测。绿色线代表10年期美国国债收益率。

基准10年期美国国债收益率亦一直上升，但上周触及3%的重要心理关口后，走势大幅逆转。见上图绿色线。此外，虽然去年国内生产总值增长预测显著上升（蓝色线），但在过去数月，增长及通胀的不明朗因素增加，以及市场担心美国国债供应上升，成为更为重要的推动因素。我们的美国贝莱德增长GPS指标虽然有所回落，但增长预测显示仍有上行空间。然而，10年期债券收益率的升幅可能受限，因我们认为长期经济增长放缓，令不同久期债券的收益率均处于历史低位，尤其是长期债券收益率。全球储蓄率高企，显示投资者仍愿意付出溢价购买被视为避险资产的美国政府债券，有助压低收益率。

收益率曲线趋平及利率上升：深入探讨

美国短期利率上升，导致收益率曲线趋平，触发市场担忧出现收益率曲线倒挂这一被通常认为是经济衰退的先行指标。然而，收益率曲线趋平目前对市场的重要性已不及以往周期，理由如下：首先，目前收益率曲线趋平，是全球量化宽松计划的意图所在。各国央行透过降低长期利率及压低期限溢价以扩大量化宽松规模。其次，金融市场日益一体化：尽管对冲成本较高，但欧洲及日本长期债券收益率低迷，拖低美国长期债券收益率。第三，近期短期美国国债发行量增加，亦导致收益率曲线趋平。在任何情况下，均不大可能出现收益率曲线倒挂。我们的贝莱德通胀GPS指标显示，美国通胀前景稳定，美联储的加息步伐不大可能大幅超越原定幅度。

股票市场的走势进一步支持收益率曲线趋平并不代表即将出现经济下滑的观点。尽管利率上升，但发达市场股票在过去三个月普遍稳定。利率上升导致今年股票估值下降，但影响被强劲的企业盈利所抵消，尤其是在美国。此外，在收益率曲线趋平的情况下，周期性股票表现一直优于防御性股票，显示市场对经济扩张仍非常有信心。

结论：美国的加息步伐及最终加息幅度对市场走势举足轻重。我们相信，由于增长幅度与通胀预期的调整往往大多反映于短期利率，而长期收益率水平则受结构性因素所限，因此升幅将会放缓。我们认为收益率曲线的短期部分会带来较佳风险回报，并预期不会形成倒挂。

资产类别展望

对各资产类别未来三个月的看法

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