中国平安投资价值分析

正如中国平安董事长马明哲先生在2019年年报中所说:今年，我们提前20多天发布业绩，正是全面数据化经营升级的成果。有兴趣的朋友可以对比下中国平安跟同行的年报，中国平安的年报各项数据一目了然，可以说帮助投资者更深入的了解公司，阅读中国平安的年报是一种享受。中国平安的优势在于业务合力、规模效应、科技赋能。笔者认为，伴随中国经济发展，中国平安未来还将继续增长，而且扩展全球业务可以期待。

1、 保险深度、保险密度决定了中国保险业还有很大空间

从上表可以出，中国的保险深度和保险密度与世界平均水平和美国日本还有较大的差距。保险密度是人均保费，中国增长的条件有两，1、收入水平提高，目前国内收入水平还将稳步提高；2、保险意识的增强，80后，90后独生子女开始成为家庭主力，上有老下有小，买保险成为降低风险的保障。保险深度是保费与GDP占比，其中分母中国的GDP还将保持一定的增速。

上图来源于网络，中国基本上近几年保费收入都保持高速增长，2018年受行业调整，寿险收入负增长，2019年开始回升，2020年受疫情的影响可能存在不确定性，但长期从空间和发展角度来，未来5-10年内保费保持10%的增长是可能的。

2、 横向比对中国平安优于同行

如果认同了保险行业还有很大的发展空间，那么其中国内最优秀的保险公司，应该是中国平安。保险行业的估值不能简单的PB和PE，因为有大量的长期保单，这些保单是潜在的，这些保单未来会持续的带来收入，同时赔付也会带来损失。保险公司利用保费进行投资，会带来收入。每年的新保单会带来收入。保险公司估值主要是基于内含价值，内含价值=调整的净资产+有效业务价值。有效业务价值是所有保单未来收益的折现值，综合考虑退保率、死亡率、投资收益率、费用率。具体的计算，大部分保险公司的标准都差不多，中国平安尤为严格。有效业务价值每年的增长体现在新业务价值，新业务价值是最近一个财报保单收入的价值，这个值综合体现了保费的增长、产品的结构优化，和保险公司的成长性。

上表是四个公司国内保险公司的evps（每股内含价值），其中红色部分为2019年预测，可以出，从2016年开始中国平安内含价值至2019年增长了0.88倍，远高于同行。所以pev（股价/内含价值），也相对较高。对比2019年上半年新业务价值，中国人寿和中国平安保持增长，实际上中国人寿增长是因为以前基数低，而且中国人寿的新业务价值率（新业务价值/新的保费收入）较低，新业务价值率反应了表现公司的产品结构，长期险种占比越高，新业务价值率越高。未来保险业务发展依靠代理人人海战术很难取得长期稳定发展。中国平安2019年优化了代理人团队和产品结构，这样有利于长期发展，从表中可以出，中国平安的新业务价值率远远高于同行。

从下表，中国平安新业务价值率2019年较2018年提高，说明产品优化效果开始显现。同时虽然代理人数量减少，但人均保费提升，说明代理人质量提高。但从2019年数据来，中国平安的保险业务开始从走量向重质转变。

下表为保险公司2018年营收和净利润率对比，中国平安业务规模和净利率相比同行都非常优秀。

从表可以出，保险公司两大收入增长引擎，一个是新业务价值，一个是投资收益，中国平安2018年投资收益率较低，但是从投资资产规模的角度讲，相比同行也算优秀。下图来源于网络，可以出近几年中国平安投资收益率很高，如果考虑投资资产增长和资产规模，可以说中国平安是最优秀的。

2019年，中国平安投资规模达3.21万亿元，较年初增长14.8%。总投资收益率6.9%，主要是股权类资产占比和收益提高，中国平安属于综合金融集团，在权益类资产配置上相比同行有优势，2020年开始，经济基本面受疫情影响较大，但是流动性被动充裕，个人资本市场好于2019年，中国平安总投资收益应该会保持高收益。而且未来随着金融市场改革，会更利好于中国平安。

3、 买分析合力促进中国平安稳健增长

中国平安年报显示2019年，公司市值保持全球保险公司第一位，名列《财富》世 界500强第29位，《福布斯》全球上市公司2000强第7位，四度蝉联BrandZ™全球第一保险品牌。中国平安的2019年净利润结构如下

从上图可以出，寿险和财险业务是主要利润贡献，其次还有银行业务，证券业务和资产管理业务，科技业务。平安的优势在于，通过科技赋能，打通了数据，在用户端保证了用户数量和用户价值的增长。通过成立证券公司，托公司，开展资产管理业务形成金融集团，在资产端保证了投资资产的增长。相比于业务单一的保险公司，银行，证券公司，中国平安通过数据共享，更有优势，形成了通过科技辅助引流，保险增长规模，资管提高收益的良性循环。

从下表可以从总量上出中国平安互联网用户数量近三年稳步增长，同时客户数量和客均营业利润也增长迅速。在行业内，中国平安已经完成了大部分业务的自动化处理，包括保险代理人AI面试，车险AI定损，辅助诊疗askbob。金融壹账通的人工智能技术和区块链技术在普惠金融的应用，平安好医生累计注册用户量超3.15亿，12月当月活跃用户数达6,690万。中国平安是为数不多的将传统行业用户全面数字化的公司，这些数据正在中国平安立足的金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市五个生态圈发挥协同效应。

从每年的研发投入也可以出中国平安的对科技的重视。中国平安首席息执行官陈心颖在2018中国平安科技开放日上表示，集团将每年收入的1%用于金融科技及医疗科技的研发。未来10年会投入1000亿用于研发。如果参照2019年的营收，中国平安2019年研发投入应该在100亿左右。2019年报显示3.5万名研发人员，截至2019年12月末，公司科技专利申请数较年初增加9,112项，累计达21,383项。

综上，我们可以到，无论从营收还是用户数量角度来，中国平安的规模效应已经形成。这种规模效应会吸引更的人才，带来更多的用户赖，用户会转化成数据，继续为业务赋能，这种良性循环已经形成。中国平安可以算是一个科技型的金融集团，这符合未来的发展的规律，用互联网思维来，这种公司有先入优势；从数据积累角度来，中国平安这种优势已经形成。这也是中国平安的买所在。

4、 风险分析和关注指标

长期来，中国平安的风险就是中国经济基本面的风险，如果中国经济向好，人均收入提高，中国平安面临的如疫情、利率等问题都是短期的。

需要关注新业务价值，新业务价值率，体现了保险业务的增长和业务结构；内涵价值和内含价值增长率，公司风控赔付、新业务价值、投资综合反映，体现了整体的公司的价值；总投资收益率，体现公司资产配置情况。用户数量，人均用户收入贡献，公司多项业务基础。

5、 现在应该是买入时机

目前的疫情不确定性造成很多股票回调或者低估，对经济基本面的影响和未来利率下行的判断，以及保险销售受阻，导致保险行业回调。笔者认为国内疫情局势正在扭转，中国平安的整体优势并没有改变，而且流动性宽松对擅长权益资产配置的中国平安可能投资收益会更好一些。从估值角度，保持20%的内含价值增速，目前1.2倍多的pev估值合理偏低，而且中国平安股权激励回购股票的价格最低价在79.85元。从这两来，80元左右可以买入中国平安长期持有。