隐藏利润的2019年中国平安年报

简评2019年中国平安年报

1、2019年，集团实现归属于母公司股东的营运利润1,329.55亿元，同比增长18.1%；营运ROE为21.7%。2019年，集团实现归属于母公司股东的净利润1,494.07亿元，同比增长39.1%，每股收益稀释后为8.38元/股；ROE为24.4%。2019年，集团基本每股营运收益为7.48元，同比增长18.5%。

----------本来就预计平安会进行利润平滑，所以到这个结果并不意外，以上是一个利润平滑以后的结果，如下表所示

在国债750天线的收益率无论是2019Q4-2018Q4还是2019Q4-2019Q3都是全面正增长的情况下，平安多提了207.74亿的准备金，减少税前利润207.74亿元，其中大部分为折现率变动的影响，折现率变动影响减少税后利润131.64亿元，也就是本来应该释放利润变成了隐藏利润，那现在就更保守了，长期如50年期国债流动性溢价大幅下降，目测大约只有约30bp了，对于长期投资人而言，一年净利润增长39.1%已经很不错了，假设越保守，今后可能带来的意外惊喜就越多。这也为2020年的净利润增长打下了基础。

2、2019年全年，平安向股东派发股息每股现金2.05元，同比增长19.2 %，其中2019年末期股息是1.3元/股。基于归母营运利润计算的股息支付率（不含现金回购）为28.1%。同时还首次实施了50亿元A股股份回购。

-----------不错，过去5年分红年复合增长率达40.1%。按照今天的收盘价83.28元，分红率为2.46%，跟我的成本比，已经是百分之十几的分红率了。按本次本平安稀释后每股净利润8.38元/股算，平安静态市盈率为约10倍。而且这还不算隐藏在剩余边际中的本年度新增剩余边际1317.83亿元，按25%的税率，这里就988.37亿元的隐形利润。

3、2019年，寿险及健康险业务实现新业务价值759.45亿元，同比增长5.1%；代理人渠道新业务价值同比增长5.9%，其中月均代理人数量同比下降9.1%，代理人人均新业务价值同比增长16.4%。新业务价值率47.3%，同比上升3.6个百分；代理人渠道新业务价值率64.9%，同比上升7.8个百分。2019年，寿险及健康险业务实现营运利润889.50亿元，同比增长24.7%，营运ROE为40.5%。剩余边际余额较年初7866.33亿元增长16.8%至9,184.16亿元。

-----------新业务价值率持续上升，必须赞。新业务价值增长比预想的稍好一，这跟平安把2020年开门红的一些保单挪到2019年四季度有关，所以对平安2020年的开门红预期降低一比较好，至于代理人发展，月均从132万降到了120万，负增长9.1%，这个由于做精做强代理人可以理解，但代理人活动率从62.6%下降到60.9%有不太好理解，希望发布会时有人能问一下，另外平安13个月保单继续率91.4%到87.8%与25个保单继续率88.2%到87.1%都有所下滑，这估计跟清理代理人有关系，退保率从1.3%上升到1.4%，对平安经营偏差也产生了一些不利的影响，希望在转型过后会有好转，代理人收入从6294元上升到6309元，上升幅度还是太小，而且由于本次疫情，保险公司展业普遍碰到困难，虽然平安保险代理人相对年轻，培训做得较好，线上展业能力明显强于其他保险公司，受影响程度相对较小，但对业务发展的负面影响是肯定的，所以对整个一季度的新业务价值增长也不会太好，当然疫情期间由于代理人考核标准降低，代理人数量说不定有意外增长，但这个不是长期受益因素。剩余边际余额决定了将来的利润释放速度，如果股票市场表现一般，那预计2020年平安的净利润仍会保持正常增长，但期望不要太高，当然如果股票市场表现较好另当别论。从过去20多年的保费增长来，总是有高峰低谷，目前保险行业发展处于一个小低潮期，还是需要政策的东风助力。

4、保险资金投资组合的总投资收益率为6.9%，同比上升3.2个百分，主要受资本市场回暖带动投资收益同比上升的影响；净投资收益率为5.2%，同比持平。截至2019年12月末，公司保险资金投资组合规模较年初增长14.8%至3.21万亿元。

------------本次年报PPT平安没有公布综合投资收益率，希望以后还是能公布。净投资收益率是险企投资收益率的基石，平安的净投资收益率为5.2%，只能净投资收益率比较好，理论上平安的综合投资收益率将长期高于5.2%，从目前平安对投资分红的偏执来，在中短期内完全不用担心平安的投资收益问题。当然目前国债收益率有所下降，有人有所担心，但国债收益率下降到现在这水平也不是第一次了，总是有收益波动的，而且国债收益率的下滑会带来其他的收获，比如保单好卖，比如股市上涨，所以也不用都想着负面因素。平淡待就好。

5、2019年，平安产险实现营运利润209.52亿元，同比增长70.7%，营运ROE达24.6%；综合成本率96.4%。

--------------车险营运利润大幅上升，说明这利润是可持续的，但现在新车销售不太好，所以产险2020年利润增长在不考虑牛市的前提下，适当降低期望比较好。

6、截至2019年12月31日，内含价值总额达12,005.33亿元，较年初增长19.8%。其中寿险及健康险业务内含价值较年初增长23.5%，且构成本公司63.1%的内含价值。2019年寿险及健康险业务实现内含价值营运回报率25.0%。每股内含价值为65.67元。

---------归母股东权益6731.61亿元，较年初增长21%，略低于内含价值及内含价值营运回报率增长，从长期，平安的股东权益增长与内含价值的增长是相近的。内含价值

7、其他象平安集团综合偿付能力充足率连续5年上升，从204.9%上升到229.8%，其中2018年到2019年大涨13.4个百分，从216.4%增长到229.8%，核心偿付能力从2018年的211.1%大涨13.9个百分到225%。应该说平安分红能力还有一定提升空间。

8、年报P136，2014年12月增发5.94亿新股募集的368亿资金一没用，好奇当初这些钱是准备用来干嘛的？好在摊薄不多。

9、说有意思的事情，年报公布了高管的税后薪酬，马总税后收入是510.1万元，交了375.6万元的税，比姚波的税后收入640.6万元少，更远少于李源祥的税后收入911.7万元。

最后，摘一段年报中马明哲董事长致辞中的话吧“我们坚定相未来30年，中国的寿险市场仍将是全球最大、发展最快的保险市场；通过一段时间的结构性调整和转型，我们的保险业务有望实现持续、高质量发展。”我没有马总眼光这么远，30年我就不展望了，眼见接下来5-10年，保险仍然是一个相当优质的投资赛道，我们所需要的只是静静为平安这样的优秀选手加油，然后安静地等待成果就行了。