市值暴跌70%的360是否值得拥有？

8月26日晚间，【三六零(601360)、股吧】发布了2019半年报。报告期内，三六零下滑的营收，报告期内三六零获得营收59.25亿元，同比减少1.67%。归母净利润骤增至40.52亿元，同比增幅达到了163%。

在营收未实现增长的情况下，公司净利润却出现暴增，这与三六零在今年上半年的“非经常性损益”有关，而这主要是由于三六零在今年上半年抛售了其所持有的奇安股权获得了大量收益。因此扣除非经常性损益后，公司的净利润则为16.09亿元，增幅为15.76%。

值得注意的是，今年6月三六零已经被调出上证50指数，此前于去年同期被调入该指数。在这个期间，其成交额是上证50指数成分股中最低的。

目前三六零的市值已经较上市当天下滑了近70%，但依然是当前A股市场体量最大的一家互联网公司。而在半年报发布的第二天，三六零终于迎来了一个久违的涨停板。

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增利不增收

其实，这不是三六零第一次营收下滑。从历史纵向数据来，2014年公司营收的同比增速就已开始放缓，下图为2014年后的三六零的营收增长情况。其中，2017年的营收同比增速较大，上涨23.56%，不过2018年便又回落至7.28%。

另从收入构成来，360目前有三大主营业务，分别是：互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务，被称作是公司营收的三驾马车。而在2018年，360的这“三驾马车”出现了“一增两降”的局面。

根据2018年报，360的互联网广告及服务收入为106.58亿元，同比增长16.94%，较2017年53.89%的增速放缓；互联网增值服务收入为11.78亿元，同比下降30.63%；智能硬件业务收入为10.15亿元，同比下降7.66%。

三六零营收构成，来源：2018年报

而在今年上半年，三六零的互联网广告及服务同比下降了1.16%。此外，互联网增值服务收入为人民币 4.82 亿元，同比下降 24.60%。

其中，互联网广告及服务占公司总营收比为79.3%。增值服务的连续下滑则与游戏行业近来的行业压力有关。2019年，游戏版号虽然已经开始逐步放开审核，但由于三六零的游戏产品储备以及上线数量有限，导致这一部分的收入依旧在下滑。

其次，今年上半年智能硬件战略及组织架构进一步明确，连续发布了家庭防火墙、智能音箱、智能安全座椅等多款产品，使得智能硬件业务收入同比增长22.57%。但该业务体量比较小，因此并没能阻止公司整体营收的下滑。

因此，面对下滑的业绩，一个值得关注的问题便是，周鸿祎在三六零回A之初所立下的业绩承诺能否如期完成？

根据会A之初的业绩承诺：2017年至2020年，360的扣非净利润需分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元。否则，就要进行股份及现金补偿。

从公司历年的扣非净利润来，2017年和2018年都已经顺利并且超额完成了业绩承诺，而从增速来，这两年的扣非净利润分别同比增长了269%和24%。而在今年上半年，其扣非净利润则同比增长了15.76%。可以出，增速下滑幅度非常大，而从预先设定的业绩承诺的复合增速来，三六零需要达到平均每年26.2%的增长率。

因此，尽管三六零在对赌期的前两年超额完成了业绩承诺，但接下来的业绩压力并不小。

而在2019年，三六零需要完成38亿元的扣非净利润，也就是下半年的扣非净利润还需要达到21.91亿元的，如果从去年下半年的报表上来的话，三四季度业绩增长均有所放缓，再叠加公司营收下滑的风险，所以今年三六零的业绩承诺是否能够顺利达标存在一定不确定性。

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三六零的新增长

360当前之所以面临着较大的业绩压力，主要是PC业务难以突破天花板，在移动端的竞争优势也逐步下降，硬件方面比如手机业务也一直没有成功，因此对于360来说，迫切需要新的业务增长。因此今年上半年开始，三六零开始从C端向B端转型。

随着今年上半年关于奇安股权转让的完成，三六零方面认为其实现了“360”品牌的完整性及唯一性，回笼资金将用于三六零“大安全”战略的拓展，之后公司将以政企安全作为三六零的重要战略方向和新业务增长。周鸿祎称，未来三年再投资培养10家百亿规模的上市公司。

2019年6月，三六零旗下的全资子公司奇虎科技中标了重庆合川区创新产业园一期项目，中标金额约人民币 2.4 亿元，是转型后的首个落地大单；之后，三六零又宣布360安全卫士、360杀毒、360安全浏览器在内的安全产品将全线支持国产化操作系统。

不过，由于安全业务商业化开展时间较短，所以该板块尚未形成规模化收入。而第三方机构IDC预测，中国安全产品和服务的主要需求者是政府部门、金融行业和电行业，三者占比达59.3%。

此外，新的市场庞大而杂乱，目前在政企安全方面已有诸多上市公司，主要包括启明星辰、深服、绿盟科技、【美亚柏科(300188)、股吧】、蓝盾股份等。

此外还有刚刚“分手”的奇安，也将成为三六零在这个新市场上有力的竞争对手。

经过5年的发展，奇安目前已经拥有了中国最大的政企安全大数据，其中保有4000万以上的政企客户终端、100万台政企客户服务器，超过70万的政企客户网站，以及整合于奇安防护体系中的20万+单位网络。反观三六零，仍处于该领域的探索阶段。

因此，从C端转型B端的三六零依然将面对强敌环绕的局面。

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总结
如今三六零在移动端的竞争优势已经逐步下降，业绩增速下滑已不可避免，同时其能否顺利完成当初的业绩承诺也存在了更多不确定性。

如今，被三六零作是公司业绩新增长，并且重仓的政企安全市场，未来前景非常广阔，但同时竞争也非常激烈。周鸿祎想要如愿，压力不小。