喜欢耍流氓的360，终于被踢出了上证50！

据上证报消息， 6月17日上证50指数更换了5只成分股。山东黄金、绿地控股、大秦铁路、北京银行和【三六零(601360)、股吧】被调出。

图1：上证50指数样本调整名单（资料来源：中证指数有限公司）

为什么三六零只在上证50指数里站了一年的岗，这背后的因值得让我们扒上一扒。

一、外表光鲜靓丽，内里矛盾重重

（一）要求没达到，再挣扎也没用

上证50指数的编制规则是以上证180指数样本股为样本空间，对样本空间内的股票按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名，选取排名前50位的股票组成样本，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。

那我们一下三六零是否达到了要求，能否代表整个证券市场。

借壳上市之初，三六零头顶中概股回A的光环，估值一度超过4000亿，吸引无数股民关注，成交量火爆，高市值加高成交量，三六零理所当然的于2018年6月11日被调入上证50成份股。

但可惜时移世易，炒作热情退潮后三六零成交金额和估值一路下行。

在这次指数样本股调整前，三六零市值排名第43位，但最近一年成交金额排名已经落到第136位，而新调入的5只股票最近一年成交金额和市值排名均较为靠前，在对样本空间内的股票按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名后，三六零等5股已经不满足指数成份股的要求。

上证50指数成份股调整标的成交额、市值排名（数据来源：Wind）

（二）曾经的惊天妖股

曾经低调的【江南嘉捷(601313)、股吧】此前不被市场注意，但2017年11月初，一则360借壳的公告让江南嘉捷股价也是“一飞冲天”。

在11月7日复牌后，江南嘉捷股份从8.79连续斩获18个“一”字涨停板，自复牌后截至2017年12月1日的19个交易日中，江南嘉捷累计涨幅达575.75%。

之后，江南嘉捷略微休息，在并购重组方案成功过会后，又开始了新一轮的大涨。

截至2018年1月5日，三六零达到了最高66.5，对比前期累计涨幅达到惊人的656.54%，无愧于当年的妖股之名。

但是之后三六零一路下跌，反弹无力，在2018年6月11日被调入上证50指数，期间，三六零的累计跌幅达超过40%，严重拖了漂亮50指数的大腿。

（三）三六零这个大坑已经不是第一次出现了

你以为三六零是第一次上市吗？不，并不是。

其实三六零第一次上市是在美国，于2011年登陆美国纽交所。

然后事不嫌大的小编仔细一挖发现360在美国上市期间的股价表现，神奇的一幕发生了，股价的表现简直是和A股一模一样。

1.上市：三六零当天以27美元开盘，较发行价14.5美元上涨了86.2%；

2.崩盘：360股价2014年3月最高涨至124美元，随后持续下跌，再无反弹。

3.平凡，截止2015年5月底，奇虎360的市值缩水至64亿美元，还不到过去市值高的一半。

4. 退市，2016年7月18日，360公司市值93亿美元（当时约合人民币620亿元），宣布从纳斯达克退市。

一下，是不是很眼熟，这不就是跟在A股表现一样吗，挟着大势而来，轰轰烈烈的一场炒作，股价一路上天，最后重重落下，苦了里面的投资者了。

那么问题来了，三六零这么一家市场份额巨大的企业，为什么股价会如此低迷？到底是哪里出了差错？

大家都知道，美国股市上涨核心逻辑是业绩，那么三六零特地从美国退市回到A股来上市，是不是也是因为存在业绩问题，在美国混不下去了？亦或是缺钱了，才将目光瞄准不以业绩论英雄的A股市场？

接下来，就让我们仔细来梳理一下三六零这家企业的前世今生以及未来，来为大家一一解答上述问题。

二、因流氓软件而大发横财

360的发展壮大，可谓是一路火花连闪电，说杀出一条血路绝不为过。

1998年,周鸿祎即现任的360的CE0,创造了世界上第一个公认的流氓软件“3721”。

出乎大家意料吧，流氓软件的创始人最后会成为一家网络安全上市企业的引领人，这也就不奇怪了吧，为什么360会有这么多捆绑程序。

小二，来一份360全家桶

2004年3月，周鸿祎1.2亿把3721卖给了雅虎，并把372改名成雅虎助手。

2005年9月,阿里巴巴收购雅虎中国。周鸿祎离开雅虎,并拉走一大批技术人员，这也为之后360的崛起提供了最重要的条件。

2006年,央视暴光雅虎助手的流氓本质。周鸿祎迅速推出360,血洗自己苦心经营的雅虎助手,并迅速上位,摇身一变,变成了拦截流氓软件的先锋。

2010年6月,360和金山正式大战，双方互不兼容，用户只能选择一个派系所支持的软件。之后的“3Q大战”也延续了周鸿祎发明的“二选一”。

2010年5月28日,360出走的功臣傅盛推岀可牛免费杀毒。推出第一天即被360拦截。同月，360强制拦截并强拆傲游。因为傲游同是360浏览器的竟争对手，因此直接把傲游的安装程序判别为木马。

2010年6月，由于跟百度的金钱纠纷，360再次抄刀，“百度搜索栏”变成了恶评软件。

只要你电脑中存在“百度搜索栏”,360对你电脑的评分就不会合格,并出现一键优化,所谓的“恶评软件”自然会被删掉。

凭着前期打下的广阔疆域，360通过不断捍卫自己的商业地位，最终实现了上市这一目标。

虽然历经磨难终于上市，但是底子的薄弱仍然一个重大的隐患，这也造成了美股股价如上面说的那样，冲高回落后毫无反弹起色。

三、被用脚投票的三六零

三六零在美国遭遇用脚投票的同时，A股的暴风科技却在大众创业、万众创新的情绪推动下一路走妖，从低3.54元最高冲至123.83元，巨大的涨幅令备受冷落的三六零羡慕不已，私有化美股然后回A股重新上市成了三六零不二的选择。

三六零回A股上市面临排队长的问题，当时证监会IPO排队企业数量已经超过600家，如果排队的话三六零上市大概需要2年时间，肥肉得到却吃不到，三六零感觉到了时不我待。

此前的中概念回归A股的巨人网络、分众传媒等均选择借壳上市的相对快捷方式，三六零果断借壳江南嘉捷上市，上市后市值一度突破4000亿人民币，相较于美股私有化前夕的93亿美元一个天上，一个地下，顺势被调如上证50指数成份股，风光一时。

而三六零的董事长周鸿祎也因此赚的盆满钵满，据新财富500富人榜单显示，伴随旗下的360公司于A股上市，其身价暴涨至902.1亿元，位列第12名，一度直逼李彦宏。

可惜，隐患终将会爆发，成功错过移动互联网市场的三六零在经历短暂的辉煌后也逐渐被A股股民用脚投票。

2019年周鸿祎的财富总值发生反转。这一次，他直接跌出了新财富500榜，甚至位列“2018-2019财富最快跌落榜单”的第十一位，财富降值达61.8%。

一念"天堂"，一念"地狱"。老周的身价速降，归结起因，根源在于360公司的下述的种种隐患。

四、为了表面风光，签下了对赌协议

就在几年前，周鸿祎还亲口说过“对赌带来的往往是双输的局面”，而很多创业者也一再被告知“对赌协议轻易不要签”，而今为了上市，他却毅然决然签下了对赌协议。

那么对赌协议到底是什么，为什么会让人如此忌惮，三六零又能否赢下这一局？

（一）莫测的对赌协议

简单地解释一下对赌协议，就是投资人跟被投资的公司说“我打算投你了，但我觉得你有些地方是不行的，不然这样，我们来对赌，如果你真的在未来一段时间内达到了我们设定的目标，就有相对应的奖励；如果没有达到，那就要想办法补偿我，因为你让我蒙受了损失！”

那我们一下，三六零签的对赌协议是什么？

三六零承诺，此次完成私有化、借壳A股上市之后，360承诺2017年、2018年、2019年扣非后净利润不低于22亿、29亿、38亿元。

三六零2017年实现营业收入122.38亿元，同比增长23.56%；净利润33.72亿元，同比增长80.15%，超过第一年约定22亿。

三六零2018年实现营业收入131.29亿元，同比增长7.28%；归属净利润35.35亿元，同比增长4.83%；扣非后净利润34.18亿元，同比增长24.22%，超过第二年约定29亿。

可是，问题来了，在对赌协议最后的关头，也是最重要的第三年，三六零却被踢出上证50，那是否意味着市场不好三六零了，这最后的赌注，三六零还能接住吗？

（二）营收来源停滞

2018年三六零公司营收131亿，其中广告、游戏和智能硬件营收分别为107、12和10亿，广告营收占三六零公司总营收的81.7%，是三六零公司营收的绝对支柱。但三六零公司的广告营收主要来源于传统的360导航网址和360浏览器等PC端，PC端广告营收增长的停滞限制了三六零的想象空间。

2018年三六零公司分业务营收（资料来源：三六零2018年年报）

（三）转移移动端，似乎又水土不服

据艾瑞咨询数据，2014-2017年PC端广告市场规模始终在1100亿左右，不增不减，且未来增长前景难言乐观，依靠免费杀毒在互联网时代大杀四方三六零突然被时代所抛弃。

和PC端广告市场规模增长停滞不前形成鲜明对比的是移动端广告市场规模的快速增长，2016年移动端广告市场规模1750亿元，超过PC端广告市场规模的1135亿元。

此后，移动端广告市场规模持续保持高速增长，2018年已经达到3814亿元，是PC端的3倍有余，且艾瑞咨询预测2019、2020年移动端广告市场规模增速仍有36%和27%，互联网广告收入在大量流向移动端，似乎只有把赛道切换到移动端才能提振三六零公司的业绩，但是三六零能够成功跨界到移动端吗？

图4：PC端和移动端广告市场规模对比（数据来源：艾瑞咨询）

360公司能否成功把业务从PC端切换到移动端取决于360公司业务和移动端消费者消费习惯是否匹配，据艾瑞咨询调研数据，短视频占用户使用时长增量的33.1%、即时通讯占用户使用时长增量的18.6%、综合资讯占用户使用时长增量的9.7%，三者合计占用户使用时长增量的比例超过60%，但是这3者和三六零公司主打的安全和搜索业务关系不大，360公司把业务从PC端向移动端切换存在着水土不服的问题。

图5：互联网用户使用时长增量占比（数据来源：艾瑞咨询、新时代证券）

营收乏力，转型失败，给了三六零重重的一锤，内在价值一落千丈，这也是360股价萎靡、成交量不高的因。

五、360的成功不应以牺牲则为代价

360的没落其实早有预示，360的失败，不光是由于在移动端转型的无力，关键处在于企业危险的商业模式。

《每日经济报道》提出命题，360的成功不在于“破坏性创新”，而在于“创新型破坏”：通过破坏，打破既有规则，从中获得市场与利益。

而这一破坏的基础，便是对互联网世界最基本的准则——最小特权则的践踏。

最小特权则是指“应限定网络中每个主体所必须的最小特权，确保可能的事故、错误、网络部件的篡改等因造成的损失最小”。

简单的说就是：企业不要代替用户行使权力，公司特权越小越少越好。要让用户自己去选择。

这样，才是对用户最大的保护。能不作为处，就不作为。

而360的‘基因变异’正体现在此处，此处应该表现为“奇虎360则”——以安全的名义，在用户知情或不知情的情况下，直接代表网民行使权益。

360的安全产品中会植入非法程序，并通过 “后门机制”与360云端配合，形成全球独一无二的秘密内部机制。

而当360要与其他竞争企业开战时，便启动上述程序，在用户电脑中私自卸载竞争对手的产品，私自安装自己要推广的产品，从而以最便捷的方式一举占领市场，这就是360常胜不衰的真正秘诀。

这不仅对行业有巨大的破坏性，对互联网秩序产生严重的破坏力，更是对整个社会产生“癌性浸润”，让本的市场竞争转向了底层控制力的交战。

于是，百度将砸重金投向安全领域，以防止用户终端的不可控性，这与经历“3Q大战”的腾讯进驻安全领域如出一辙。

这样带来的直接后果就是，互联网领域派头林立，烽烟四起，极大的损害整个互联网行业的整体利益。

也就是说，流氓的行径终究是走不远的，投机取巧只能获得一时的胜利，却得不到一世的胜利。

360作为互联网安全厂商，最重要的特性，就是恪守“第三方安全”准则：不得随意代替用户作决定或处理；不得以安全的名义，为厂商自己牟利；不得在安全领域，既当运动员，又是裁判员，只有坚守住行业底线才能再次站稳脚跟。

上帝在给你关闭一扇门的同时也为你打开一扇窗。三六零虽然有种种问题，但即将到来的5G时代却送给三六零一个起死回生的机会，一根救命稻草。

六、三六零终于抓住了物联网，5G风口，却面临华为、小米等神级对手

2018年5月，三六零发布了全球最大的分布式智能安全系统——“360安全大脑”，综合运用“IMABCDE”（I-IoT智能感知、M-移动通、A-人工智能、B-区块链、C-云计算、D-大数据、E边缘计算）等核心技术来构建大安全时代具备威胁感知、推理溯源、攻预警、决策辅助、自我学习五项核心能力的整体防御战略体系。

推出5个月后，“360安全大脑”获得中国计算机行业最权威的学术机构——中国计算机学会颁发的“科学技术奖科技进步卓越奖”，成为国内首个获此殊荣的智能安全技术成果。

在11月召开的乌镇互联网大会上，“360安全大脑”更是被评为世界互联网大会领先科技成果。

浴火重生的三六零再次收获了整个科技行业的目光，也抓住了5G时代物联网的风口，但同行者却是华为、小米等物联网行业大神级的存在，抓住风口的三六零真正再次崛起仍存在不少变数。

从预期，这个风口将和5G一样发展迟缓，三六零业绩短期难言起色。综合考虑市场行情变化和5G建设规划，或许2022年前后三六零才会迎来第二春，在此之前，三六零难有大起色， 未来的三六零想要再续当年辉煌，只有端正自己的行业态度，脚踏实地的钻研，才有更大的胜算。

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