近九成收入来自广告和游戏，三六零更像一家化传媒公司？

（本刊发于《中国经济周刊》2018年第44期）

10月30日晚，【三六零(601360)、股吧】（601360.SH）发布三季报，1—9月，公司营收94.49亿元，同比增长11.77%；净利润25.16亿元，同比增长7.93%。

作为一家中概股“千辛万苦”回A的代表，三六零于今年2月28日成功借壳登陆国内资本市场，一度受到市场热捧，股价超过60元/股，市值一度也达到4000亿元。

不过，目前三六零似乎已热度不再。《中国经济周刊》记者统计，自2月28日至11月5日的8个多月里，其月K线连续6个月阴跌，股价跌幅也已超过60%。

8个多月市值蒸发近3000亿元

中概股回A，是最近几年热话题，也是资本市场的热炒题材。

自三六零于2015年6月发起私有化要约以来，它的一举一动就备受关注。这家公司因与华泰证券签署IPO辅导协议，一度被猜测会直接IPO。不过，三六零最终还是借壳【江南嘉捷(601313)、股吧】，一家主营业务为电梯的公司。

宣布借壳消息后，江南嘉捷复牌连续18个涨停，股价从8.79元猛涨到50元，涨幅超过450%。

不过，2月28日，当重组利好兑现，市场并没有给在上交所敲锣的周鸿祎面子，三六零股价发生反转，当天从涨停到跌停，振幅近20%。

这天涨停时，三六零股价最高至65.67元/股，市值一度达到4400多亿，挤进A股市值TOP20。

不过，在接下来的一段时间里，三六零的股价不断阴跌。截至11月5日，三六零股价为22.66元/股，市值为1532.7亿元，蒸发近3000亿元。

证券分析师周科竞认为，三六零股价的暴涨暴跌是重组股在资本市场运行轨迹的一种缩影。包括三六零在内，在并购重组初期，流通市值和总市值有巨大的差异，虽然对应的总市值已经不便宜，但上市之初的流通市值并不大，这就给市场部分资金提供了非理性炒作的可能。然而，随着时间的推移，完成重组后的重组股将陆续面临大小非解禁的问题，流通市值也会越来越大，这会让公司股票加速回归理性，因而才会出现连续下跌的情形。

值得注意的是，虽然三六零股价已大跌六成多，市值也蒸发3000亿元。但控股股东周鸿祎及其控制的天津奇信志成科技有限公司所持股份有三年的限售期，未来一旦解禁，可能会面临较大的减持风险，进而导致股价波动。

近九成收入来自广告和游戏，渗透率近天花板，增长遇瓶颈？

除了未来潜在的市场风险，三六零的业绩增长也并不突出，单从三季报来，营收净利增幅仅10%左右。

三六零自称是一家技术驱动型的高科技互联网企业，不过从其主营业务构成来，更像是一家化传媒公司。

以年中报为例，三六零主要业务为互联网广告及服务、互联网增值服务（互联网游戏）、智能硬件业务等。报告期内，公司营收60.25亿元，其中互联网广告及服务收入47.52亿元，同比增长24.16%，占营收比重78.87%；互联网增值服务6.4亿元，同比下滑27.35%，占营收比重10.62%；智能硬件业务收入5.04亿元，同比增长8.65%，占营收比重8.37%。

这意味着三六零主营收入的89.49%是来自广告和游戏等。

以广告业务为例，蓝色光标（300058.SZ）、【分众传媒(002027)、股吧】（002027.SZ）、省广股份（002400.SZ）是A股广告业务规模比较大的公司，这三家公司2018年上半年营收分别为107.79亿元、71.1亿元、53.8亿元。三六零的广告及服务收入已直追省广股份，并呈两位数增长速度。

三六零的广告大客户之一是利欧股份（002131.SZ）。2018年上半年，来源于利欧集团股份有限公司及其控制的子公司的收入占三六零收入的15.91%，2017年占比为11.37%。

以游戏业务为例，完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、游族网络（002174.SZ）是A股游戏类龙头公司，这三家公司2018年上半年营收分别为36.67亿元、33.02亿元、17.87亿元。三六零的游戏业务与上述龙头游戏公司仍有一定差距。

此外，三六零年中报还称，公司PC安全产品的市场渗透率为 96.54%，平均月活跃用户数达5.12亿，安全市场持续排名第一；PC 浏览器市场渗透率为79.93%，平均月活跃用户数超达4.24亿。

有业内人士据此分析，三六零的市场渗透率已接近天花板，未来或面临一定的增长瓶颈。

上市不足半年就要定增上百亿元

作为一家排名靠前且相对成熟的互联网企业，三六零的盈利水平也较高。以净利润率（净利润/营收）为例，2018年第一季度为17.37%、上半年为25.51%、前三季度为26.63%。

较高的盈利能力也使这家公司“不差钱”。以货币资金为例，三季报显示，公司账面资金为138.32亿元。充沛的货币资金，也给公司带来了2.27亿元的利息收入。

不过，这并不意味着它就不从市场上“捞钱”了。今年5月16日，三六零发布非公开发行股票预案，为满足公司业务发展的资金需求，实现公司的战略目标，增强公司资本实力和盈利能力，公司拟非公开发行股票募集资金不超过107.93亿元，用于安全研发及基础设施类、商业化产品及服务类项目。

刚借壳上市不到半年，就搞定增，不但令投资者震惊，也引来了证监会的关注。7月份，证监会向三六零下发《中国证监会行政许可项目审一次反馈意见通知书》（180821 号），明确提出：请申请人披露重组上市后不足半年即筹划非公开发行的因及合理性，是否存在频繁融资的情形，是否符合《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》的相关规定。

8月初，三六零回复称，公司拥有相对较好的自有资金实力和财务弹性，本次募投项目投资规模较大，难以通过自有资金或银行借款的方式筹集，故计划通过本次非公开发行募集资金，以有效保障项目的顺利实施。

截至11月7日，三六零仍未收到证监会核准发行此次定增计划的通知。