神奇公式指数成份股

     巴菲特有个“不谈个股”的规矩，他买过的股票不能聊，因为他还可能继续买更多；他卖过的股票也不能聊，因为还可能会再买回来。其实聊个股是最容易让人理解投资理念的一种方式。可面对价值投资大师们的规矩，我们除了广告之外，也确实无法和大师们交流个股投资的心得体会。

      所幸，我们在本中聊神奇公式指数成份股就没有这个忌讳了。因为根据价值投资理念编制的神奇公式指数历年各期的成份股都是公开的，公开的内容包括：什么时间入选、什么时间剔除、入选后涨跌幅、剔除后涨跌幅……如果再结合根据各期成份股的财报数据计算的ROC和EY两个指标的变化趋势，我们就能从微观的角度去验证和理解神奇公式指数过去十二年涨了近十二倍是怎么来的。大家可以从Wind资讯上下载神奇公式指数（代码930949中证价值回报指数）历史各期成份股数据。

1、历史上共有657只股票入选过神奇公式指数成份股

    自2006年1月1日至2018年5月（最新一次调整成份股），剔除重复项后，一共有657只股票入选过神奇公式指数。

    神奇公式指数每期成份股的数量固定是80只，自指数成立至今共有26期，假设没有重复入选的现象，理论上应该有80只*26期=2080只股票。但实际上，大量的股票反复入选神奇公式指数，因此剔除重复项之后，只有657只。

2、其中20只股票已经退市

    如表5-1所示，657只入选过神奇公式指数成份股的股票中有20只股票已经退市。从657只股票中删除19只已退市的股票；美的股份虽已退市，但将其入选次数与000333【美的集团(000333)、股吧】合并计算。剔除退市股票后，还剩余637只神奇公式指数成份股。

表5-1 已退市神奇公式指数历史成份股

3、其中49只股票曾被借壳上市

       将曾被借壳上市的公司视为一只新的股票，因此在统计股票入选神奇公式指数的次数时，将曾被借壳上市的公司自借壳上市日期之前的入选次数清零。一般情况下借壳上市并不变更股票代码，但也有例外。2018年2月28日，江南嘉捷（601313）被【三六零(601360)、股吧】借壳上市，股票代码变更为601360，由于2018年2月28日至今三六零未入选过神奇公式，因此将601313从样本中剔除。 这样处理后，共有21只曾被借壳上市的股票入选次数降为零，从样本中剔除，还剩余616只神奇公式指数成份股。

表5-2 曾被借壳上市的神奇公式指数历史成份股

数据来源：Wind资讯，中邮基金

4、入选次数统计

    657只股票中去除19只已经退市的股票，将1只已退市股票与存量股票合并计算，再去除21只因借壳上市而入选次数清零的股票后，剩余616只股票，每只成份股的平均入选次数是3.24次。

    如图5-1所示，入选1次的股票271只，入选2次的股票118只，合计占比63%。我们认为这种偶然入选的股票并不具备代表性，需要继续观察。

图5-1 神奇公式指数历史成份股入选次数数量占比

数据来源：Wind资讯，中邮基金

    如表5-3所示，入选10次以上的股票，表示神奇公式指数对其持有时间合计在5年以上，因此可以代表神奇公式的选股理念。其中大部分入选10次以上的成份股是我们耳熟能详的价值股。

表5-3 入选10次以上的神奇公式指数历史成份股

数据来源：Wind资讯，中邮基金

5、入选次数越多，累计收益率均值越高

    如图5-2所示，神奇公式指数历史成份股的入选次数越多，累计收益率的均值越高。入选15次以上的成份股累计收益率均值高达966.84%，这说明神奇公式的长期持股具有明显的超额收益，符合价值投资的基本理念。这里的累计收益率是指入选神奇公式指数成份股各期收益率的累积。

图5-2 神奇公式指数历史成份股不同入选次数下累计收益率均值

数据来源：Wind资讯，中邮基金

6、成份股的VIP等级

    我们把神奇公式指数成一个“商店”，每只股票都成我们的顾客，入选成份股的次数就是顾客的“进店次数”，为指数贡献的收益就是这位顾客“在店里的消费额”。我们给每只成份股建立了VIP等级制度：被入选的次数越多且贡献的收益越高，VIP的等级也就越高。具体评价标准详见表5-4。

表5-4 神奇公式指数成份股VIP等级标准

标准说明：入选次数大于等于4次：高；等于3次：中；其余：少；累计收益率大于等于100%：高；0-100%：中；其余：负；数据来源：Wind资讯，中邮基金

     按照表5-4的标准划分VIP等级后，如图5-3所示，钻石级和白金级合计占比22%，是神奇公式投资理念的最佳代表。58%的股票因入选次数不够多，因此属于还需要考察的等级。对于67只问题股票，入选次数大于等于3次，但是却贡献了负收益，我们还需要具体分析失效的因。

图5-3 神奇公式指数成份股VIP等级分布

数据来源：Wind资讯，中邮基金

     如图5-4所示，钻石和白金级别的平均入选次数分别为8.7次和6.6次，累计收益率均值分别是756.61%和127.38%。而问题级别成份股的平均入选次数5.45次，累计收益率均值是-32.96%。对于问题成份股，首先需要判断负收益的来源到底是阿尔法还是贝塔，也就是说到底是由于市场大势的因还是个股的因造成的，如果是个股的因，那还需要进一步探讨是否存在改进的空间。我们会在后续案例分析的部分对其进行探讨。

图5-4 各等级神奇公式指数成份股入选次数与累计收益均值

数据来源：Wind资讯，中邮基金

7、成份股的行业分布和行业贡献

      神奇公式指数在编制方案中只去除了金融类股票（包含银行和非银金融两个一级行业），但并未对80只成份股进行行业中性处理，但是，如图5-5所示，实际上，神奇公式指数的行业分布还是比较均衡且灵活的，并未出现长期超配某一行业的情况，这主要是由于神奇公式指数采用等权重法加权，自下而上的方法选股。

图5-5神奇公式指数成份股的各期行业分布

数据来源：Wind资讯，中邮基金

     如图5-6所示，柱线代表神奇公式指数最新一期的行业权重，而短划线代表该行业的历史估值水平最高位、最低位，菱形的代表该行业当前估值水平。从图中可以出，除食品饮料外，神奇公式占比较高的行业都是低估值行业，也符合价值投资理念。

图5-6 神奇公式指数的行业权重和各行业估值水平

数据来源：Wind资讯，中邮基金

     把616只神奇公式指数历史成份股按行业分类后计算各行业的累计收益率均值，如图5-7所示，除传媒行业之外，其他行业均贡献了正的平均收益。家用电器、采掘和国防军工的贡献最多。

图5-7神奇公式指数的历史行业贡献

数据来源：Wind资讯，中邮基金

8、神奇公式指数成份股的市值分布

     我们把总市值小于50亿的股票定义为小盘股、总市值在50亿至200亿的定义为中小盘股、总市值在200亿至500亿的定义为中盘股、总市值在500亿至1000亿的定义为大盘股、总市值在1000亿以上的定义为超大盘股。全部神奇公式指数历史成份股（616只）的市值占比如图5-8所示。中小盘和小盘股合计占比超过83%，说明神奇公式指数更偏好中小盘股。这主要是由于在神奇公式指数的编制方案中未对市值规模进行筛选，换句话说，神奇公式指数是在全市场股票中进行筛选的，符合神奇公式理念的股票大都是中小市值的公司。

     神奇公式指数成份股以中小盘股为主也就决定了跟踪神奇公式指数的基金规模有一定的上限。具体的关于基金规模和流动性测算的内容我们会在后面的章中详细介绍。

图5-8神奇公式指数的市值占比

数据来源：Wind资讯，中邮基金

     下面统计了各期80只成份股的总市值中位数，中位数是指把80只成份股总市值按照从大到小的顺序排序，排在第40位和第41位的总市值均值就是总市值中位数。中位数随着市场的涨跌变化而变化，如图5-9所示，随着时间的推移，中位数出现了逐渐抬升的趋势，当前由于市场的调整，中位数已经回落至100亿上下。

图5-9 神奇公式指数各期成份股总市值中位数

数据来源：Wind资讯，中邮基金

9、个股风险事件统计

      图5-10统计了各期神奇公式指数成份股发生风险事件的比例。随着公司治理的改善，过去三年审计意见异常的股票越来越少。但随着监管的趋严，神奇公式指数成份股中过去一年发生过违规的股票占比出现了抬升。此外，我们还对上市公司发行债券失败这一风险事件进行了统计，神奇公式指数各期成份股均未发生过如上风险事件。

     审计意见异常是指会计师事务所出具非“无保留审计意见”。违规事件是指由各监管机构（证监会、交易所、各地证监局、环保局等）出具违规处分的事件。

图5-10神奇公式指数各期成份股违规和审计意见异常事件统计

数据来源：Wind资讯，中邮基金

      虽然指数化投资可以通过分散投资在一定程度上降低个股的投资风险，但从勤勉尽责的角度出发，管理人也需要对成份股进行风险监测。对于上市公司的审计意见异常和违规事件需要具体问题具体分析，评估对上市公司股价的影响。对于上市公司财报违规，信息披露违规，高管或股东违规减持股票等违规事件应高度重视。表5-5中列出了最新一期的成份股最近一年发生的风险事件具体情况。最新一期成份股调仓日期是2018年5月初，而表5-5中所列的风险事件均发生在2017年中，股价对于利空应该已经有了比较充分的反应。对于风险事件的评估更偏向评估公司财报准确程度和公司治理水平，而不是为了判断短期的股价走势。

表5-5 最新一期的成份股中发生的违规事件

数据来源：Wind资讯，中邮基金

       本向大家介绍了神奇公式指数的历史成份股总体情况。神奇公式指数历史成份股的入选次数越多，累计收益率均值就越高。入选15次以上的成份股累计收益率均值高达966.84%，这说明神奇公式的长期持股具有明显的超额收益。本还介绍了成份股的行业分布和行业贡献情况、神奇公式指数偏好中小盘股票以及个股的风险事件的统计结果。

       接下来，我们将以案例分析的形式向大家介绍神奇公式指数入选次数最多的成份股（【格力电器(000651)、股吧】）和累计收益率最高的成份股（美的集团）。此外，坦诚的神奇侠女还打算介绍一个神奇公式选股策略失效的反面案例。作为一个量化的选股方法，不可能适用于所有的情况，量化方法的优势在于全面、分散且普适，但不精确不完美，我们通过反面案例说明神奇公式在中国的不适症，才能让大家更好的理解神奇公式的神奇之处。感谢关注，下期再见。