周鸿祎增持360金融缓抛压 业务天花板何解？

内容来源 商学院杂志

刘青青 石丹

日前，360金融董事长周鸿祎及管理层联合近期加入董事会的战略投资人方源资本宣布，将在未来12个月内共同增持公司不超过6000万美元的股份。受此消息影响， 12月11日一开盘，360金融一度大涨逾8％。

对于此次增持，360金融董事长周鸿祎表示“将联合公司管理层和方源资本在未来一段时间增持公司股份，这体现了我们对公司业务发展势头的一致心。”

值得注意的是，一方面，增持事件给360金融行情市场带来利好，还进一步化解了360金融长期以来的买方团抛压问题；但另一方面，来自360集团的流量红利逐渐消退，C端业务触顶、B端赋能科技还在起步阶段，360金融目前的经营发展可谓是“冰火两重天”。

《商学院》记者就增持事件对抛压的影响、C端业务触顶、高度依赖360集团、营销获客费用激增、B端赋能科技等问题向360金融发送采访函，不过截止发稿，对方尚未回复。

增持事件解决抛压的最后一环？

作为利好消息，此次360金融的增持事件似乎成为了解决买方团抛压的最后一环。杭州电子科技大学副教授徐伟栋指出，“360金融承受抛压不是一天两天了，周鸿祎运作了这么长时间，才找到了真正合适的买主，相是要一次性解决问题。”

据了解，买方团抛压问题是自拆分上市以来就悬在360金融头顶的“达摩克利斯之剑”。2015年，360集团回归A股，其采用了买方团的方式来完成私有化过程，彼时360集团买方团总交易额超过90亿美元。

而在回归A股的过程中，360集团的金融业务——360金融，被拆分出来。独立出来的360金融还“继承”了部分360集团的买方团股东。

不过，360金融与买方团的“联姻”并不长久。解禁期来临之后，不少买方团股东集中减持360金融股份，迅速给360金融的股价带来极大的抛压。

据360金融6月28日公告，Eoraptor Technology Limited、Perseus Technology Limited、Monocerus Company Limited、Capricornus Technology Limited、Unicorn Group Company Limited等五大股东共减持1921.8万股A类股，减持比例达6.8%，每股ADS公开售价为10美元，出售股票总价值将近1亿美元。

对于买方团股东抛压，360金融并非没有准备。6月21日，360金融公告称，计划后续发行750万股ADS。其中，360金融计划提供37.5万股ADS，特定售股股东将提供其余712.5万股ADS。6月28日，360金融再次公告称，计划发行全部由特定售股股东提供的960.9万股ADS。

上述360金融两次发行ADS的公告均强调，对于售股股东出售的ADS，360金融不会从中获得任何收益。这无疑是为特定股东套现离场而打开的方便之门。

11月27日，随着2019年第三季度财报一起出现的，还有方源资本购入360金融1152万股ADS老股的公告。公告显示，在完成交易后，方源资本成为360金融重要股东，并向360金融委派一名董事。

经过上述3轮调整运作，360金融既释放了一部分买方团抛售所带来的价格压力，又引进了战略股东，大大缓解此前买方团在二级市场造成的抛压问题。

而此次360金融董事长周鸿祎及管理层联合方源资本宣布共同增持公司不超过6000万美元的股份，无疑再给360金融市场带来一剂强心剂，进一步帮助360金融摆脱买方团股东抛压影响。

有消息称360金融管理层认为股价被低估，这样的业绩与目前股价并不相称。《商学院》记者就此向360金融求证，截止发稿并未得到回复。

360集团流量红利消退，增速放缓

消弭了买方团的“沉珂”，360金融的股价可以进一步摆脱抛压影响。不过，在业务方面，360金融却迎来了天花板。

360金融2019年第三季度财报显示，报告期内，360金融总营收为25.83亿元（约合3.614亿美元），同比增长98%；净收入为7.335亿元（1.026亿美元），较2018年同期的5.774亿元增长27％。

值得注意的是，上述财务数据按照非美国通用会计准则便大有不同。据非美国通用会计准则，360金融2019年第三季度营业收入为9.647亿元（1.350亿美元），比2018年同期的8.414亿元增长15％；净利润为7.558亿元（1.057亿美元），比2018年同期的6.415亿元增长18％

与此同时，2019年第三季度，360金融净利润率为28.4％，非美国通用会计准则净利润率为29.3％，而2018年同期为49.2％，同比下降19.9%。

同样按照非美国通用会计准则，360金融2019年前三个季度的营收增长率、净利润增长率均大幅下降，缩水10倍以上，其净利润率也连续下滑。这意味着，2019年以来，360金融的增速放缓，告别了高速增长阶段。

此前360金融的高速增长离不开360集团的扶持。早在上市之初，360金融招股书就披露，公司高度依赖360集团，从后者获得用户流量和技术支持，“如果360集团带来的用户流量或者其它服务受到限制，被削弱，或者效率降低、成本提升，公司的业务可能会遭受重挫。”

不过，依靠母体带来的快速成长与变现总是有限的，其日益下滑的营收、放缓的净利润增速反映了360金融从集团内部获客已遇瓶颈。

此外，社科院金融研究所法与金融研究室副主任尹振涛指出，360集团面临着装机量降低的问题，这导致其走到一定层级就会出现瓶颈。“纵观阿里、今日头条等等，其实都面临用户获得成本的提高和瓶颈问题。”

“回归到金融业务上来，能赚钱肯定是好的，其利润率也相对乐观。但是即使金融业务不赚钱，为了做生态闭环去留存客户，金融业务也是科技公司绝对不能丢失的、富有粘性的赛道。”尹振涛补充道。

业务模式单一，营销费激增274％

在接受360集团流量红利消退的同时，360金融走上了高运转高营销的道路。

360金融业务主要为借条业务、分期商城和小微贷款等。其核心产品借条业务是通过向金融机构提供获客撮合服务，360金融收取一定比例的贷款便利服务费和贷后服务费，也被称为“助贷”业务。

2019年第三季度财报显示，360金融贷款便利服务费从2018年同期的9.438亿元增长至13.128亿元（1.844亿美元），同比增长40％。贷后服务费从2018年同期的2.045亿元增长至5.732亿元（8020万美元），同比增长180％。

通过计算，360金融的核心“助贷”业务收入占同期净收入总额的73%，而该数据在2018年财报里达到87%。由此可见，360金融的业务模式较为单一。

除了模式单一，高营销成本也是360金融业务的一大特。据2018年财报，报告期内，360金融的销售及市场推广费用为13.2亿元，同比增283%。

营销成本的高速增长态势延续到了2019年。2019年前三个季度，360金融的销售及市场推广费用于2018年同期相比，分别增长202％、124％、274%。财报数据显示，2019年第三季度，其营销费用达到9.03亿元（1.263亿美元），获客成本的不断上升。

与此同时，360金融的准备金（包括应收贷款准备金、应收金融资产准备金、应收账款和合同资产的准备金）也在走高。2019年第三季度，360金融准备金总计2.5亿元，为2019年第二季度准备金的2倍多，占总支出的15.23%。其中，2019年第三季度的营收贷款准备金同比增长高达1268%。

一方面是业务模式单一，“助贷”业务占净收入总额的7成以上；一方面是获客成本不断上升，多个季度的营销费增长率超过200%，与此同时，随着金融监管政策的进一步收紧，360金融的准备金提升，盈利能力被进一步压缩。

“遥远”的B端赋能科技还在起步阶段

在360集团流量红利消退、营销获客成本上升、主营业务盈利能力被压缩的多重挑战下，360金融的C端业务显然已经触到了天花板，而赋能B端也成为了“顺理成章”的事情。

上市以后，360金融频繁宣传B端业务方面的技术优势。据360金融官网介绍，其“秉承科技赋能金融、数据助力普惠的美好愿景，致力于提升普惠金融行业的技术能力。通过自主研制开发、独立知识产权的技术、工具、模型、平台，为金融合作伙伴提供多种赋能产品和解决方案。”

2019年5月初，360金融研究院与集团联合发布《2018智能反欺诈洞察报告》，再次强调“赋能B端金融企业，输出科技能力”；2019年第三季度财报显示，360金融科技服务促成的交易呈显著上升趋势，占放款额总量的20％，较上一季度8%有大幅提升；在近期的增持事件中，360金融董事长周鸿祎还指出，“下一步，公司将致力于搭建一个数据驱动、AI赋能的第三方金融科技平台。”

实际上，360金融已经和不少金融机构进行合作。财报显示，自2018年第四季度至2019年第三季度的4个季度内，360金融贷款资金来自于金融机构的占比分别为78%、79%、85%、93%。

不过，囿于360金融单一的业务模式，上述的360金融与金融机构的合作更多地停留在资金合作层面，360金融的主营业务仍然依赖于C端。

相比于其它互联网巨头，在B端赋能方面，360金融还在起步阶段。不过，尹振涛认为，360金融的B端业务也有着独特的优势，而这个优势也来自于360集团——“360集团本身就拥有大量的B端用户，这对360金融开展B端业务是有帮助的。另外，360是靠安全软件起家的，那么从数据风控的角度来讲，其基础和积累其实也是比较强的，特别在反欺诈领域。”

那么， 360金融的B端赋能会在反欺诈领域实现突破吗？其单一的业务模式和不断增长的营销费用又将何解？《商学院》记者将持续关注。