喜娜赤云
事件
公司发布年度报告,2019年实现营收597.04亿元(-17.51%),归母净利润66.18亿元(-39.30%),扣非后归母净利润38.41亿元(-60.82%),单四季度营收166.73亿元(-11.65%),归母净利润2.83亿元(-72.90%),扣非后归母净利润-5.20亿元(-189.26%)。
评
■整车营收降幅与自主销量降幅基本相当,自主和广本单车均价显著提升。2019年公司整车制造业营收360.60亿元,同比下降28.44%,与自主全年销量下滑28.14%基本相当,主要是自主全年的销量结构跟2018年相比没有明显变化,单下半年,实现营收192.12亿元(+3.35%),明显好于销量同比变化,主要是自主的单车均价从上半年的10.2万元提升到了下半年的11.0万元,主要是得益于换代GS4上量和商务政策的收窄,毛利率相比中报有所改善,主要是库存去化后,商务政策有所收窄。得益于新车皓影上市销售、雅阁等高价车型的增长以及飞度的销量环比大幅下降,广本单车均价从上半年的13.2万元增至下半年的14.3万元。
■2019年Q4销售费用和减值计提影响单季盈利,2020年轻装上阵,两田重磅新车上市叠加自主减亏,2020年扬帆起航。2019年做了多项大额减值计提,Q4资产减值增加3.86亿元和预提产品质量保证金增加3.47亿元,如果加回这两项,则归母净利润将达到73.5亿元左右,与我们预期基本相当。单四季度来,销售费用高达18.51亿元,同比和环比均大幅增长,主要是售后服务及销售奖励比预期高了8亿元左右,全部体现在Q4,研发费用-1.22亿元,主要是会计准则有些调整,部分研发费用改为成本项,得益于两田的销量增长和结构改善,以及菲克同比亏损收窄,联营和合营企业的投资收益高达20.03亿元,同比大幅增长59%。展望2020年,皓影全年放量贡献业绩,根据销售模型我们预计全年销量13万辆,威兰达已于今年2月28日上市,从经销商反馈的目前在手订单来,我们预计全年销量有望达到7万辆,合计20万辆,将带动投资收益进一步大幅增长。自主2020年库存已回落到合理水平,从近期经销商反馈来,销量已初步恢复,预计全年商务政策有较好收窄,考虑到去年同期经销商店面改造补贴、国五促销专项款和售后代步车等一次性费用,预计今年自主仍将实现大幅减亏。
投资建议
自主调整完成,开启正增长之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑,但预计无碍达成全年目标,新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为684.93、896.88、926.75亿元,净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。
风险提示
疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。
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喜娜赤云
【安汽车】广汽集团一次性计提导致年报略低于预期,2020年扬帆起航
事件
公司发布年度报告,2019年实现营收597.04亿元(-17.51%),归母净利润66.18亿元(-39.30%),扣非后归母净利润38.41亿元(-60.82%),单四季度营收166.73亿元(-11.65%),归母净利润2.83亿元(-72.90%),扣非后归母净利润-5.20亿元(-189.26%)。
评
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■2019年Q4销售费用和减值计提影响单季盈利,2020年轻装上阵,两田重磅新车上市叠加自主减亏,2020年扬帆起航。2019年做了多项大额减值计提,Q4资产减值增加3.86亿元和预提产品质量保证金增加3.47亿元,如果加回这两项,则归母净利润将达到73.5亿元左右,与我们预期基本相当。单四季度来,销售费用高达18.51亿元,同比和环比均大幅增长,主要是售后服务及销售奖励比预期高了8亿元左右,全部体现在Q4,研发费用-1.22亿元,主要是会计准则有些调整,部分研发费用改为成本项,得益于两田的销量增长和结构改善,以及菲克同比亏损收窄,联营和合营企业的投资收益高达20.03亿元,同比大幅增长59%。展望2020年,皓影全年放量贡献业绩,根据销售模型我们预计全年销量13万辆,威兰达已于今年2月28日上市,从经销商反馈的目前在手订单来,我们预计全年销量有望达到7万辆,合计20万辆,将带动投资收益进一步大幅增长。自主2020年库存已回落到合理水平,从近期经销商反馈来,销量已初步恢复,预计全年商务政策有较好收窄,考虑到去年同期经销商店面改造补贴、国五促销专项款和售后代步车等一次性费用,预计今年自主仍将实现大幅减亏。
投资建议
自主调整完成,开启正增长之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。疫情导致短期下滑,但预计无碍达成全年目标,新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为684.93、896.88、926.75亿元,净利润分别为100.83、131.00、170.80亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。
风险提示
疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;新能源烧车风险;广丰威兰达销量或不及预期;广本发动机失速扩大的风险;菲克亏损持续扩大的风险。
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在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有息中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本息为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本息可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本息中的息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本息不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本息中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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