风口观察 | 全面注册制下，“看门人”迎大考

风口财经记者 许耀文

  2月1日，A股市场全面实行股票发行注册制改革正式启动，中国资本市场迎来新里程碑。

  “注册制是一项中性政策，但是会利好一个板块，那就是券商板块。” 浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林表示。

  无论是从短期内主板发行规模的扩容，还是长期来看券商将以全面注册制推行为契机进入“转型升级”的时代，作为资本市场的“核心参与者”，券商将是此次改革中最明显的“受益者”。

券商股高开低走

  2月1日，A股市场全面实行股票发行注册制改革正式启动，不仅开启了资本市场全面深化改革的新局面，也为资本市场服务高质量发展打开了更广阔的空间。

  2月2日开盘，三大指数高开，券商等金融板块受利好消息影响，涨幅居前。

  截至收盘，大盘震荡回落，三大指数中仅上证指数收涨0.02%，深证成指与创业板指均下跌，跌幅分别为0.22%与0.44%，券商等金融板块高开低走。数据显示，50只券商股中，仅6只个股实现上涨。达证券封停，红塔证券盘中打开涨停板，全天涨幅为4.01%。

红塔证券2月2日分时图

  推行全面注册制将对A股市场产生怎样的影响？

  华鑫证券认为，短期来看，全面注册制改革有助于提振市场情绪，带动风险偏好抬升。中长期来看，由于优质资产的供给增加、退市机制不断完善以及市场化定价作用增强，市场内部结构分化将会加剧，优质企业将会享受更高的估值溢价。

  对于券商板块的走势，中泰证券表示继续持续看好券商板块，“当前，券商板块的估值仍较低。随着地产、疫情等政策积极，需求端逐步恢复，此前宽货币向宽用传导不畅问题将逐步解决，经济有望超预期复苏。从基本面来看，在2022年行业尤其自营业务低基数之下，证券行业2023年具有较强盈利弹性。行业政策是板块行情及超额收益的重要来源，从行业制度和政策维度来看，以全面注册制为新起点，资本市场新的制度建设周期逐步开启，且新制度周期开启初期，券商板块超额表现更好。”

短期盈利增厚，长期助力成长

  此次全面推行注册制，对券商而言意义极大。

  从短期来看，全面注册制的推行对券商的号意义大于短期盈利增厚。主板发行规模扩容，投行收入占比高且主板业务规模较大的券商将明显受益。

  中泰证券相关负责人在接受记者采访时表示，短期而言，静态假设下，全面注册制后主板审核效率提升，券商IPO承销保荐收入将增加，“假设全面注册制后，主板审核速度提升约一倍，科创板、创业板基本维持目前速度，则主板一年增量IPO家数约70家至150家。假设平均融资金额维持约13.7亿/家，则主板一年承销保荐费用增加约37.4亿元至80.1亿元，占证券行业2021年营收（5024亿元）比重约0.74%至1.59%。”

  东吴证券表示，注册制为市场募集规模以及券商投行业务收入提供增量资金，将促推券商提高自身的承销、定价和销售能力，利好券商投行业务链。

  从长期来看，我国资本市场注定会因全面注册制的推行形成全新的发展格局。从行业发展来看，券商行业无疑将成为获益者。

  多家券商机构表示，全面注册制推行将进一步优化我国券商营业环境，倒逼券商加强内控管理，推动券商服务质量的提升。

  光大证券认为，全面注册制意味着资本市场系统性革新和制度建设，除了传统的投行业务能力，证券公司的做市交易、投资研究、资金跟投等综合服务能力将得到重要性提升。

注册制对券商提出更高要求

  作为资本市场的“核心参与者”、企业入市的“看门人”，券商在资本市场建设中发挥着重要作用。着眼当下，券商发展的机遇与挑战并存。

  在全面实行股票发行注册制的目标下，重视内控水平，提高执业质量是投行健康发展的有力保证。然而回顾2021年，全市场投资银行业务仍然存在着许多问题，发挥中介机构“看门人”的作用还有进一步提高的空间。

  《中国证券业发展报告（2022）》数据显示，2021年，中国证监会和证券交易所向34家证券公司的投行业务条线开出约78张罚单。处罚原因大多围绕IPO项目，主要包括发行人核査不充分、内部控制有效性不足、未勤勉尽责督促发行人等。

  风口财经了解到，2022年，全国约有60家券商机构收到超过100张罚单。今年1月份，就有8家券商收到来自不同监管部门下发的21张罚单。

2022年11月11日晚，证监会一连通报10份监管罚单，多家证券位列其中。

  “注册制要求提高披质量，这方面对券商提出了新的要求，作为推介、中介机构，券商要增强对上市公司的披检查能力。”盘和林表示。

  不仅如此，当前券商业务同质化比较严重，业绩主要依赖于市场需求增量。对此，盘和林认为，未来，有辨别能力的券商，将获得更高的市场声誉，能形成品牌效应。

  “注册制虽然降低了IPO门槛，但实际上热门股、稀缺股永远存在，所以在IPO股票选择方面，券商要了解市场投资人偏好，去做选择题，而不是不加分辨的‘照单全收’。”盘和林表示。

  此外，盘和林认为，虽然注册制导致IPO数量增长，有利于券商业绩改善，但券商自身没有新的业绩增长渠道，很难通过金融创新的方式来实现增长，同样是限制券商发展的痛点。“全面注册制是券商发展的重要节点，但金融领域有其特殊性，金融创新还需考虑风险。因此，券商升级过程将是循序渐进的，当前券商主要还是增加IPO数量所带来的利好。”

  全面注册制是推动证券行业跃迁发展的重要契机。从目前来看，券商若想顺势而上，还需梳理羽毛，才能振翅高飞。

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）