中来股份研究1

2018年对我来说是艰难的一年，同时在做好几件棘手的事情。

炒股亏了好多钱（笼统的估算大约相当于40%的亏损）。【林洋能源(601222)、股吧】贡献了一大半亏损。后来因为要用钱，把大部分资金都慢慢撤出了股市，否则可能还会亏更多。

目前股市里的钱很少了，借着这波调整，加上之前在忙的事情告一段落。我又重新开始观察起了光伏这个行业。

其实，对光伏行业我一直都在关注，主要是531以后，对国家的诚感到非常失望，一直提不起精神来研究。

先从我认为比较低估的【中来股份(300393)、股吧】开始吧。接下来可能会是林洋能源。

中来股份的2018年报研究：

1. 大股东持股比例及质押率

林建伟夫妇合计持股： 88741284+57764846+6048675*0.7066+5435543*0.6079+5435543*0.0251*0.7066=154180793股 持股比例=154180793/240994681=64%。 质押143770780（夫妇二人+苏州中来光伏新材股份有限公司） 质押率=93.2% 这么高的控股比例和质押率实在是太吓人了，我想这就是中来反复暴跌的根本因：恐慌的时候大家都会用脚投票。

2. 现金流情况

实际上中来来的背膜生意做的相当好，2016年年报的时候背膜营收占总营收的93%，毛利率高达32%。老板夫妇只质押了很小的一部分股票（质押率不超过15%）。而且公司账上还有4个亿的货币资金。 2018年年报时背膜营收仅占47.7%，已经被电池超过了，毛利率也降到了24.45%。质押率达到了93%。公司账上有9.65亿货币资金。2019年一季度发行了10亿可转债以后，现在手里还有19.4亿的货币资金。现在还真是不差钱了。

3. 组件产能及产量

其实中来的布局已经基本完成了，他要做的最大笔的投资“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”已经基本完成（投资进度99%，产能达到一半了）。接下来可转债募集的10个亿准备用来建设“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目”。这个项目还没影呢，好处是反正现在钱到手了，公司不着急了。让我比较失望的是这个2.1GW N型单晶项目。设计产能是2.1GW，目前产能仅达到一半，实际产量仅达到677.9MW，实际销量仅为542.06MW，库存了209MW，最悲哀的是募集的钱已经花完了。 另外，中来卖出去的组件（假设全部是组件的话）价格折合13.5亿/542.06MW=2.49元/瓦。价格简直太没人性了，贵的要死，难怪卖不出去。毛利率才18%，这说明他的成本太高了。如果按公告里说的，542.06MW里面还有部分仅仅是电池片，那就意味着组件的价格会更高。目前普通多晶组件才1.7~1.8元/瓦，光靠情怀你卖给谁啊？ 我还是对公司的组件销量有担心，到公司自己吹牛说预计19年能出货1.2GW组件，我还是将将疑的。等SNEC展的时候再去找他们的销售聊一聊吧。

4. 电站投资业务

中来的组件几乎全部是双面的，我非常能理解他追求高效的理念，双面组件特别适用于集中式电站，因为单位面积发电量大，可以间接降低系统集成成本。但是现实是相当残酷的，由于双面组件的背面部分难以测算收益，所以市场推广肯定很艰难。我想这一定是中来开展电站投资业务的因：既然卖不掉，那只好自己用掉喽。这块业务也毫不意外地赔了钱……“苏州中来新能源有限公司”今年赔了1400万，赤峰市洁太电力有限公司今年赔了2900万。

5. 人才储备

尽管中来在年报里心满满的说自己要坚定的走N型单晶、双面组件的技术路线，而且他研发的三种电池都处于行业领先的地位。但是事实上，中来一共9个博士，58个硕士。研发团队的阵容相当寒碜，同样押宝N型单晶的林洋能源，规划产能仅有400MW，硕士及以上学历的员工都有127人。更不用说阳光电源、隆基、通威这些行业内真正的大咖了。

6. 阴谋论

我在年报里发现了一位叫做颜玲明的大叔，2014年上市时就进来了，15年4季度抛了3成，16年2季度又买回来了，而且还加仓了不少。这个T其实没怎么赚到钱。然后几乎一直坚持到了现在，也没赚到钱。这位颜大叔真是相当有来头： 颜玲明大叔是63年的，还有一位叫颜玲华的大叔。显然是兄弟俩，因为他俩共同成立过一家公司叫“明华齿轮有限公司”这兄弟俩都在做波段，哥哥做的波段很大，一般都是半年期左右的，弟弟的波段很小，都没赚到钱。 我还搜到一则某会的处罚决定书，大概的情况就是颜大叔内幕交易赚了400多万，被证监会罚了1300多万。某会打苍蝇的本事还是不含糊的。 网页链接 说到这里，不得不提中来的一位监事颜MM，生于1988年。是不是有些巧合啊？

7. 结语

说了很多中来负面的东西，我只是想把它的更清楚而已。总体上来说我还是好中来的，因如下：

a. 我很认可中来的高效、双面的理念，我也认为这是未来光伏发展的方向。N型双面的好处至少有如下几：衰减低、单位面积发电量大，间接地支持了组件的较高价格。

b. 中来的有背膜业务虽然受531影响大幅减产，但是他的毛利率还是很高，也没有卖不出去，这块业务随着全球光伏市场的回暖自然会恢复增长。

c. 中来的海外业务毛利率很高，发展的也很迅猛，这和中来走的高端路线有很大关系。 d. 老板很专一，一门心思做光伏，压上了全副身家。

e. 目前已经渡过了拮据的日子，手中有钱心不慌了。

f. 我很好2019年及以后的全球光伏行业前景，其中尤其好国内优秀厂家的发展前景，因为他们经历的竞争是最惨烈的。

g. 分红比较大方：14年每股0.2元，15年每股0.3元，16年没有，17年每股0.65元，18年每股0.4元。在创业板中并不多见。 总之，我认为在这个大盘的位、在当前这个市值的中来股份值博率很高。属于想象空间很大的成长股类型。

h. 2.1GW产能的N型单晶，按照公司的说法2019年预计能出货1.2GW组件。（这是在中建投的研报中到的）如果毛利率是15%，毛利润将达到3.6亿，背膜即使利润不增长也有3亿多的毛利润。按照18年的净利率估算，净利预计有5亿。按15~20PE估算对应75亿到100亿的市值。

扶我起来，我还没满仓……