君正集团未来2-3年业绩估算

上个帖子梳理了君正集团主要发展历程及近年项目投资、经营业绩、现金分红概况，今天无聊，就再简要估算一下未来2-3年君正的利润及分红。今年一季度，在主营产品PVC、烧碱、硅铁整体价格下降情况下，君正营业收入同比微增，由51亿增至52亿元（四舍五入取整），毛利率21.41%，较2023年整体略有下滑，但也基本是触底阶段。收入增量主要来自新建BDO项目副产品焦炭贡献。焦炭设计产能300万吨/年，根据君正发布的季度经营数据，1季度试生产产量22万吨，销售12万吨，增收2.4亿左右。

2023年，由于宏观经济下行及行业竞争激烈带来的产品价格下降，君正2023年营业收入同比下降9.2%。君正的收入构成主要包括化工品制造（PVC、烧碱等）和化工物流（航运业务）。其中，PVC、烧碱等营收114亿元（合并抵消后），化工物流75亿元；毛利率方面，PVC在行业整体为负情况下依靠产业链优势取得6%，化工产品（含煤炭）综合毛利率20.96%；化工物流毛利率25.92%，对稳定君正综合毛利率贡献了力量。但在产品价格下降以及新项目投资期间管理成本上升综合影响下，公司扣非净利润24亿，同比下降34%，下降幅度在行业里算是好的，主要是化工物流业务提供的支撑。

回顾了去年及今年1季度情况，4月份开始的2季度，君正的经营环境出现了积极变化。一方面是航运价格指数出现暴涨，季度环比上涨大约1倍；另一方面，PVC、烧碱、硅铁产品期货价格出现触底反弹，环比整体大约涨幅5%。此外，君正此前投资的BDO项目整体进入试生产阶段，将开始逐步贡献营收和利润。单就2季度而言，化工物流业务营收将增加1倍左右，利润增量按照收入增量60%估算，大约11亿（75/4*0.6）；不算焦炭等新增产能贡献，原有的化工品利润增加约1亿（114/4*5%*75%）。也就是说单季利润增量在12亿左右，将达到18亿以上，上半年君正业绩将达到25亿，同比增幅超过50%，这个可能是君正敢于中期分红的底气。

假定BDO项目2024年下半年只贡献营收，不贡献利润（有点过于保守），2025年全面达产，按照焦炭等产品现价估算，将新增收入140亿（计算过程略），年利润如何估算？可以参考君正化工制造业务，114亿营收对应净利润11亿，大概估算新增利润14亿元，略低于可研报告预测。如果航运价格今年3季度保持，4季度回落至1季度水平，该项业务全年利润将超过30亿，化工品制造业务保持10%的增长（新增焦炭、甲醇产能、硅铁产能增长以及PVC价格上升），达到12亿元。这样推算的结果是，2024年，君正营收预计260亿元左右（物流增量35亿、新项目增量35亿元），利润在40-45亿元之间；2025年新项目全面达产后，营业收入将增至350亿，年利润将增至60亿左右,这个将是君正未来几年的利润中枢，有时间再分析。

从君正大额分红及投资买船来看，BDO二期大概率不会再搞了，资本性支持将告一段落。买船前期一般预付10%，3.2的资金对君正来说应该没啥压力。随着项目投资建设完成，预计中报经营性现金流将显著改善，和扣非净利润开始匹配。中报分红估计0.1元/股，全年每股分红有望达到0.4元，对应现价动态股息率达到10%；如果君正一直保持80%以上分红率的话，股价不变，2025年开始，股息率有望达到12%以上。当然，不排除有乐观的成分，行业可能出现整体亏损，君正也可能遭遇黑天鹅，这个无法预知。俗话说，乐观者前行，悲观者正确，时间会给出结果，让结果来修正我们的认知。