2020/04/06 价值投资天团一周投资建议

全国多省中小学将于4月中下旬开学复课，意味着国内疫情率先得到基本有效控制。而国外疫情形势依然严峻，很多国家地区疫情仍处于上升阶段还未到达高峰期。预计在全球各国疫情得到有效控制，形势明朗前，A 股在 2700-3000区间震荡，走势相对强于外围市场。待全球疫情得到有效控制后，A股可能会引领全球股市复苏行情。

当前投资建议以积极防御为主，在2700附近可适当参与短线反弹。保守型投资者重关注高股息低估值的银行地产基建建材板块和防御性的食品饮料板块，积极型交易者可关注疫情相关医药股主题投资机会以及新能源汽车和5G板块的超跌反弹机会。

瞿老师【宏观策略】上周受疫情影响，美国当周申请失业金人数超660万人，创历史新高，新增非农就业人数-70.1万，接近2008年新低。从失业率数据，美国当前已经进入经济危机状态，从危机到衰退的转变，要银行系统是否会出现破产，从而导致贷收紧、资产负债表收缩，当前来，3月16日以来美联储连续降息+QE的政策应对还是积极有效的，Ted和OAS利差在3月23日（美联储开启无限量QE）以后纷纷开始回落，3月24日来A股随道琼斯指数一同反弹。美联储控制住了流动性危机问题。当前核心矛盾在于疫情何时得到稳定和控制，直接影响风险偏好。本次危机与前几次危机不同，并非由银行杠杆和高负债引发，也非监管宽松后金融失控。4月1日，印度最大的孟买的贫民窟发生新冠肺炎死亡案例，意味着疫情可能在东南亚蔓延，可能延长疫情控制和稳定时间，生产企稳复苏的预期可能要到6-7月份。投资建议如下

1.当前资产配置国债和A股，商品由于疫情影响，可能要到下半年才迎来趋势性机会。

2.通胀是一个问题。耶伦曾在花旗电话会议上表示美联储可能提升通胀容忍率到3%，极限的货币宽松政策可能引发通胀上升，黄金将持续具有稳定的布局机会。同时，维持对上一周3月22日提升的油买入机会，20美元/桶的油价中长期给市场一倍的溢价空间。推荐标的包括赤峰黄金、紫金矿业、油基金等。

3.同时，政策逆周期调节经济下行，基建机会依然值得关注，好PEG小于1的核心龙头，一季度业绩，选择能够抵抗疫情或者疫情对公司经营有正向助推的企业（除口罩行业）。

4.周期性行业。维持3月15日对油运周期的推荐。（由于油价的下跌，继续推荐中远海能，去年推荐中远海能的逻辑在于中美达成能源采购协议，贸易复苏，叠加今年油价暴跌引发的浮仓需求回升运力下降运价回升，当前依然值得重关注。）

Young老师【宏观策略】本周A股市场呈震荡走势。政策方面，央行迎来年内第三轮降息，定向下调存款准备金率1个百分，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分，共释放长期资金约4000亿元。下周将有228家公司披露2019年年报，且部分公司开始披露一季报。下周共有22家公司限售股陆续解禁，合计解禁量23.23亿股，按4月3日收盘价计算，解禁市值为360.74亿元，较本周解禁市值754.55亿元下降52.19%，解禁压力有所缓解。预期下周震荡偏多，价格中枢窄幅上行，鉴于一季报表现惨淡，随着一季报披露，或存在业绩兑现情形。

Judith老师【金融/消费/可转债】A股市场央行三箭齐发引导实体利率下行①3月30日，央行还超预期大幅“降息”20个基，将7天期逆回购利率从2.4%降至2.2%；②4月3日，央行宣布降准，③并将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，是央行时隔12年下调超额存款准备金利率。央行组合拳，一是给中小银行释放了资金，降低负债成本。二是鼓励银行不要把钱趴在账上，更多的放贷支持实体经济。三是本次组合拳的方式优于无差别化的调低存款基准利率，对吸储能力较弱的中小银行有一定政策支持。降准对A股大盘刺激可能不大，但债务比较高、资金敏感型行业会受益更多，如银行板块、地产板块。

H股市场恒生指数目前估值水平处在历史极低位置，最近20年只有两次曾跌至目前估值区间，分别是在2009年金融危机、2016年熔断的时候，目前恒生指数PE值不足10倍。港股保险股由于市场流动性紧张，在投资者抛售或变现的过程中被错杀。从长远来，中国保险行业渗透率很低，随着居民收入水平提升，保险业务收入将会提高。此外，在利率下行周期中，险企在资产端有更大的配置空间，在金融股中，保险股具有配置优势。建议关注港股中资金融股，如中国达、新华保险H、中国太保H、中国人保H。

可转债市场上周上证指数下跌0.30%，沪深300微涨0.09%，中证转债指数下跌 0.6%，弱于主要指数涨幅。根据可转债历史数据，熊市和震荡市中，转债具有较高配置价值。推荐关注“双低”转债，如孚日转债、海亮转债、奥佳转债。

Karen老师【金融】1、银行3月27日政治局会议指出，下一阶段财政政策将开启全面扩张，而货币政策作为流动性配套，也将保持一定程度的积极性，核心就是降低LPR，其中一方面降低MLF，另一方面降低银行资金成本，包括降准、降低存款基准利率、OMO逆回购利率等。3月30日OMO利率下调20个基，释放货币政策将转向积极宽松的号。4月3日国常会对中小银行定向降准+下调存款准备金率，将增加中小银行资金实力同时降低资金成本，推动中小银行向中小微企业发放贷款。央行表示会综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，对存款基准利率适时适度的做出调整，但由于存款利率与CPI水平紧密相关，基准存款利率是否下行有待观察。2020年银行息差将受承压。全球疫情蔓延，对国内经济产生了负面冲，部分行业、出口型企业、中小企业受影响较大，不良生成率预计上升。关注经营稳健的大行和平安银行。

2、保险行业出于新旧产能切换期，且受疫情影响，寿险将继续承压，非车险难以维持高增速，车险受新车销量下滑难改善。利率下调影响投资端收益、负债端准备金计提，利润增长承压。本周发布重疾定义修改征求意见稿及长期医疗险费率调整细则，有利于行业规范化发展和风险控制，有望继续推动健康险发展，但后续产品开发测试与市场投放效果有待观察。行业转暖号仍需等待。

3、基建3月27日政治局会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，尤其是适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。因此新旧基建投资，将成为全年最重要对冲手段。由于国家对水泥实施环保攻坚，水泥供需结构良好。随着复工率提升、去库存及需求启动，预计全年高景气度，建议关注海螺和冀东。

曹老师【医药】本周全球新冠疫情除中国外感染人数迅速突破110万，成为影响世界经济的最大因素。外围经济市场的不稳定同样影响着中国市场。本周医药板块整体表现稳定，欧美各国纷纷来中国大单扫货医疗急救及防护用品，并且这种形势预计会持续第二季度。因此推升医疗器械及防护用品的企业业绩大增。所以短期推荐疫情相关公司如乐普医疗、蓝帆医疗、英科医疗及博腾股份等。CRO/CMO/CDMO及创新药产业链药明康德，泰格医药，昭衍新药，康龙化成，药石科技以及丽珠集团等；血制品板块及疫苗板块依然是中长期投资的方向重推荐华兰生物、天坛生物、博雅生物及智飞生物。随着全国的复工及一段时间的调整医疗服务类公司如爱尔眼科及通策医疗值得关注；药店连锁的益丰药房、老百姓和大参林本周连创新高但依然值得持有。总之建议超配医药板块。

Richard老师【医药】自上周提示大家小心季报披露期，非疫情相关医药股业绩下降风险。另外国外疫情一直没有减弱迹象，辉瑞、默沙东、礼来等多家外资企业宣布暂停大部分临床试验项目。与此同时，外资药企客户占比较大的国内CRO（药物研发外包服务）/CDMO（医药合同定制研发生产）公司也因此受到冲。

个人判断要分情况，临床试验以及临床前（包括临床试验CDMO）都会受到影响。药石科技，季报已经显露出来，预计泰格医药，药明康德业绩都会受到影响。反而CDMO商业化生产阶段，甚至API要好一些，比如博腾股份提到公司一季度CDMO受到影响，但是也有有利的一面，即意大利相关业务转移给博腾股份，反而是增加的。从长远角度，近期一直强调好具备长尾效应的CDMO以及API领域。关注博腾股份，凯莱英，九洲药业。

近期一直提示大家积极关注新冠疫苗个股，港股康希诺生物3月中旬以来已经走出翻倍走势，关注A股复星医药(今年叠加细胞免疫疗法上市)，积极关注沃森生物（二季度13价肺炎疫苗开卖）另外关注医疗息化个股万达息，第三方医学检验，金域医学等。最坏的情况已经过去，A股此处就是底部，积极把握中国核心资产每次回调买入的机会。

浩宇老师【消费社服】行情展望下周上涨，目前来经过上周一个星期的震荡，大盘在2700附近获得有力支撑，周五又出台了降准的消息，对于后续市场我认为还是认为应该是震荡上涨，下周行情突破站稳2800应该是大概率的，但是在行情上涨的时候不要过分乐观，需要注意大盘在2950附近是阻力位，预计指数会有所震荡调整。

投资策略持股不动，逢低加仓。机会分析坚定长线好快递行业，首推顺丰，韵达，其次是圆通。目前快递柜行业智莱科技，券商中证券，保险股中国平安，格力电器也具备长期投资配置潜力和性价比。

本周有外媒报道阿里计划收购韵达10%以上的股份，导致当天下午韵达股份直接涨停，但是阿里和韵达并没有承认相关息的真实性，导致公司股价最近两天有所回落，对于韵达我是长期好的，好公司大家都得到，就算阿里不买，也会有其他人买。韵达和顺丰都是我坚定好的公司。

投资和投机在操作思路上一个明显不同就是，当好的股票股价下跌时，投资的思路是越跌越买，因为便宜了可以买的更多，而投机的思路是追涨杀跌，股价下跌严格止损。（没有好坏之分，两种都能赚到钱，自己能够接受并适合什么风格。我目前是投资的思路，因在于投资的心理压力要小，追求的是长期的确定性，不用担心短期的股价波动。）

张恒辉老师 【新能源】1、当前国家可能出台新能源扶持政策，从当前的消息，扶持政策其实不尽如人意；2、虽然市场反弹，但需要考虑消费降级，引发的对于新车购买单价的接受度降低，引起的整体售车的负面影响；3、考虑到整体的新能源电池的股价下调的厉害，关注有实际业绩增长的企业4、关注欣旺达和亿纬锂能，受益于各自所在的消费电子细分市场的较为确定性带来的业绩增长；5、虽然当前磷酸铁锂电池成本降低，会进一步推动磷酸铁锂电池的炒作，关注德方纳米（宁德时代供应商）；国轩高科核心的概念还是大众的投资，本身的技术行内评价其实比较一般。

葛老师【光伏/汽车/饮料】1，光伏板块， 硅料龙头通威和硅片龙头隆基，由于海外疫情爆发和石油价格大跌，导致海外市场的建设，短期存疑。2020年的业绩较大概率不及预期，导致资金出逃，上一周市场有所恢复，但随着全球疫情扩散，尤其是印度市场全国物流停运，导致未来三个月市场难以评估，但目前价格已经较大程度反映悲观预期，可以适度分批中长期建仓

2，乳品板块，由于海外疫情导致的停产因素，进口品牌乳制品供应不足，未来半年供给不足可能加剧，势必导致国产乳制品的部分进口替代。从成本端考虑，国内外奶价格近期大幅度下跌，各地出现倒奶现象，对品牌乳制品的进货成本构成利好，以及低温乳制品为生活必须品，符合目前经济不确定期间的投资方向（必需品消费），同时管理层混改和股权激励政策在2020大概率实施，风险提示海外公司新莱特业绩预计20年下滑，预计较去年下滑20～30%，目前价格可以中长期建仓。

3，汽车行业，之前推荐的长安，产品力很强，企业已经走上优秀的道路，新款车型逸动plus预售良好，有望成为家用紧凑型轿车中头牌，新款长安林肯冒险家上市后反馈良好，4s店车消费者踊跃，关键是良好的品牌基础，非常优惠的定价以及车型本身完善无重大缺陷，预计会成为小爆款。从目前来，长安旗下在2020年，欧尚系列，CS75plus，逸动plus，Uni-T, 林肯冒险家 ，都有望成为各自车型领域的佼佼者。但汽车行业受整个供应链制约，疫情是否会导致产业链受阻，需要时间来消化，日本如果大规模出问题，不少精密元器件（例如变速箱）会导致产业链阻塞，不可不防，最近两周北上资金离开，但目前价位值得中长期建仓

4，医药行业，目前的中医，中医在最近两年倍受打，股价和PE都大幅缩水，背后是国家对用药的调整，辅助用药对医保占用过多必须要整改。 以岭是个比较特别的企业，不做中药注射剂，不做辅助用药，集中把心脑血管领域开发出三款用药，并且获得国家科学进步一等奖，连花清瘟也在流感领域非常强势， 这个企业未来是有定价权的，并且产品独家。不排除带领中药走出逆转行情， 风险是连花清瘟如果对新冠无效，会导致一部分资金离开， 同时管理层群去年的整改销售渠道，效果需要验证，最近有出口的可能，同时国内的针对新冠临床实验已经结束，根据张伯礼和钟南山对国外同行的交流会息，连花清瘟除了在缩短发热，咳嗽天数的效果外，减少了50%轻症转重症的机率，这个数据的完整论尚未发布，但值得观察。目前的价位，已经一定程度反映了连花清瘟出海的预期，短期内股价已经不便宜，但考虑到现代化中药的概念，依然可能进一步上涨，长期来，需要关注以岭的多款中药RCT结果，如果确实验证有效，以岭作为中药现代化的头牌之一，目前价格依然不算贵。

陈老师【建筑建材】本周沪深300涨0.09%，SW建筑跌0.87%，路桥基建和钢结构表现较好。本周央行再次宣布降准，并降低超额存款准备金利率，我们预计在通胀压力缓解后货币政策仍有宽松空间。当前市场对赤字率、专项债扩容等基建政策有一定预期，但更重政策利好在基本面的验证，央企普遍反映当前已逐步感受到招投标的加快，我们预计4月基建央企和设计公司订单增速有望回暖，当前全国项目复工率已较高，基建央企普遍95%以上，房建和市政复工率85%，随着施工工效的恢复，中性预计基建投资单月明显正增长有望在5月出现。我们认为2020年央企业绩可能受债转股等因素影响，虽然收入在Q2-4有望较快增长，但业绩弹性或小于设计、园林、钢结构。继续推荐基建设计及央企龙头中国建筑、中国铁建、上海建工、隧道股份、葛洲坝、华侨城、伟星新材等低估值高股息股票以及困境翻转的东方园林和铁汉生态等园林环保股票。重公司跟踪如下

1）中国建筑:先说一下大环境分析，中国建筑股份有限公司，大股东是中国建筑集团总公司，实际控股人是国资委，前身是中国建工总局，再往前就是当时的基建工程兵部队转制来的，是一家大型的国有企业，不占有国家资源，不像中石油一样，也不在垄断行业，是完全竞争性行业，以后国企改革的可能性很大，但是国内市场，又基本上不允许外企参与，完全是我国集中力量办大事的国情下，诞生的大型企业，正式员工大概20万，劳务派遣大概更多，上游公司，下游公司数不胜数，关系着中国几千万人（估算的）生活。我想对于这种公司，爆雷的可能性为零。中建从目前来说，估值很低，而且全球疫情爆发，国家增加投资是必然的，建筑行业在未来受益也是趋势，三五年，发展很好，的再远，谁也不清楚，但是不会变差。

2）上海建工:当前，复工复产已成为恢复正常生活秩序的“关键词”。上海建工全力投入复工复产，一方面抓项目施工，加快在建项目复工进度；另一方面加大经营力度，在承接新订单上继续下功夫，抓紧开工新项目。最近，上海建工在全国各地中标了一系列项目，包括张江科学之门中标开工，承接新订单成效显著。在一系列中标项目中，市政基础设施和工业厂房类工程份额进一步扩大。此外，上海建工在环境工程、水利水务等新兴业务领域也斩获颇丰。上海建工坚持深耕“1（长三角）+5（华南、中、西南、京津冀、东北）+X”等国内区域市场，大力服务和融入长三角一体化、粤港澳大湾区、雄安新区、海南自贸港、成渝经济圈等国家战略。

3）苏交科:2018年公司开始调整业务布局，并推进各属地业务由单一的“勘察设计”向全产业链转变。基建投资环境明显转好，基建设计龙头率先受益。受疫情影响，2020年经济下行压力加大，基建成为疫情恢复后托经济、稳就业的重要抓手。监管部门明确2020年专项债不得用于棚改、土储领域，重用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保等领域。截至3月20日，全国各地发行专项债券10233亿，专项债全部用于基础设施建设。公司作为基建设计龙头，将率先受益基建投资政策。与此同时，农用地转为建设用地审批权限下放给各省、自治区、直辖市人民政府，有助于推动基建项目审批与建设，预期公司设计订单会大幅上涨。

4）伟星新材:伟星新材石墨烯/水性聚氨酯纳米复合材料的制备方法目前已获得国家知识产权局授权。伟星新材，PPR管龙头。ROE在26%-29%之间，毛利率46%，净利润增长19%-38%。主营各类中高档塑料管道制造与销售。

5）海螺水泥:这个水泥行业的绝对龙头，手握500亿现金，真正的现金奶牛。即使在经济如此困难的时候，各地依然在抓环保，促进旧产能置换。需要注意的是，现在旧产能置换新产能的比例越来越低，甚至开始二比一的置换，未来水泥的供需情况只会越来越好。以海螺水泥为主将，上峰水泥，冀东水泥，华新水泥，福建水泥各有特色，且全部是现金流优异，分红乐观，进可攻退可守的武林高手。

6）东方园林:很多近两年的新股民到环保园林股，就是摇头，根本不想了解，根本不想加入自选股，根本不会买。而这恰恰侧面反应了这个版块跌的深，跌的无人问津，正是别人恐惧的时候，我们要贪婪。今年由于疫情的因，必须扩大基建对冲经济下行，下发更大的专项债额度，目前2020年提前批的新增专项债1.29万亿已经顶格实施。环保行业2018年占专项债总额0.63%，2019年是2.45%，但是2020年将一次过提升到14.2%。已发行的专项债中85%的资金流向包括市政基建、产业园基建、轨道交通、生态环保在内的基础设施建设领域。环保专项债总额合计达1189亿元，远超去年总额224%。环保类专项债主要聚焦污水处理、环境综合治理、生态修复等领域。预计全年专项债的发行大概率超 1500 亿，有望大大推动环保园林基建项目进程。环保园林版块在经历了 PPP 大跃进、流动性危机，并购商誉减值，业绩下滑之后，目前环保板块估值处于历史低位，业绩触底之后增速开始修复，政策持续加持，融资环境有望改善。

7）港股彩生活:截止 2019 年末，彩生活线上平台的累计交易金额 ( GMV ) 达到 121.3 亿元，其生态圈注册用户突破 3640 万，活跃用户达 1667 万，分别同比增长 37.9%、19.2%，总量及活跃双增，充分体现线上社区生态圈的逐步成型成熟。截至 2020 年 3 月 18 日共计五月 , 首家京选店订单数达 2.2 万 , 交易额突破 60.6 万元 , 首月实现坪效约为传统便利店的 14.7 倍 ; 目前京选店总数达到 5 家，共覆盖彩生活旗下 6 个小区，惠及 12000 户家庭。从彩生活与京东此次合作落地成效来，该商业模式的可复制性得到验证，未来将可复制和落地至彩生活旗下其他社区，双方基于「社区 + 商业」、「社区 + 物流」场景的合作若能大规模推广，将带来极大的想象空间。根据年报介绍，因为 360 在核心安全领域的技术优势 , 彩生活会和 360 在安防、大数据、物联网、人工智能等领域开展合作。而在这些增值业务上的合作，可以为彩生活的住户提供更多服务，从而有利提高满意度，形成整体良性循环。

其它关注股票池

A股

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港股

新华保险，中国太保，复星国际，中国达，海通国际，中银行，小米集团，华虹半导体，彩生活

美股

石油类，埃克森美孚XOM 施伦贝谢SLB 哈利伯顿HAL；消费类，百威英博 BUD，星巴克SBUX，迪士尼DIS，皇家加勒比游轮RCL； 金融类，美国银行BAC 富国银行WFC 纽约梅隆银行BK。

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黄伟，中国国家数学奥林匹克集训队，清华大学本科硕士，美国密歇根大学校友，曾就职于纽约多维交易集团、兴业全球基金，陆家嘴金融之家创始人，上海米牛投资董事长。在美国纽约工作期间主要从事交易为主，系统梳理美国上市公司，回国后在兴业全球基金从事量化研究，创办陆家嘴金融之家和全球投资训练营。拥有全球投资的视野,投资风格稳健,以价值投资为主，投资全球范围内被低估的价值洼地。具备成熟稳健的投资心态,拥有丰富的投资经验和良好的投资业绩, 深刻了解和掌握美国与中国资本市场运行的内在规律并不断探索和把握新的趋势和变化。

曹承华老师，贵州医科大学医学硕士，医药行业资深研究员，高级工程师。从事医药行业工作二十余年，在金融领域有近四年投研经验。拥有基金从业资格证及国家理财规划师高级证书。善于研究投资低估值高成长的生物医药企业，对TMT及新能源领域也有一定的研究。有多年的管理资金的经验。

Judith老师，南开大学经济学硕士，国有行总行金融市场部交易员，近十年工作经验，熟悉银行业务。善于发现低估值、高成长公司，对金融行业、消费行业公司股票及可转债有多年研究经验。

张恒辉，金融硕士，长期从事一级市场股权投资业务，对于新能源汽车、光伏、风能领域有着深入的研究认识经验，在其中发掘了华友钴业、星源材质、国轩高科、宏发股份、东方电缆等优质价值股。

Sero Qu 中国人民大学硕士，上海交大高金FMBA，任某能源交易中心高级主管，曾在商业银行负责跨境支付清算及宏观研究。目前在负责宏观及大宗商品价格研究，关注国内大类资产价格联动、期货权益市场联动。在经济、投资、能源等专业杂志发表几十篇经济、大类资产价格研究，观察者网财经一财朋友圈等专栏分析师。

richard 目前在上海张江一家医药研发公司，从事医药研发工作。工作13年来非常熟悉医药行业，在医药研发领域具有非常丰富的工作经验；平时多关注行业发展动态，以及自媒体发布的研发息，同时对医药行业的证券二级市场比较了解。研究生毕业于南京中医药大学，毕业后从事药物化学研发工作，具备中医药，化学药，以及新药研发方面的知识储备。

Young 金融硕士，现于期货公司任股指期货分析师。在期货日报、扑克投资等媒体上发表多篇章。

小羊 清华金融硕士，股票研究员，基本面研究为主，对短线交易有深刻的研究