深度了解跟踪券商板块（V2-2001）

2020年1月7日

1 值得长期跟踪操作的板块

1.1 券商板块的特

1）券商是值得长期跟踪操作的品种之一，主要因在于基本上不用花费较大精力去研究行业的变化趋势和企业的基本面变化。券商股价表现与市场高度相关，股市景气度就是最大的基本面。

2）券商板块有“周期之王”的说法，而这个“周期”不是经济周期，而是股市牛熊轮回的周期，券商股是趋势性投资的最佳品种。

3）券商股是高弹性股票的代表。主要因在于当牛市来时，市场巨额成交量带动经纪业务收入爆发，全市场指数上涨带动自营投资收益增长，两融业务放量带动利息业务收入增长等。而当熊市来时，券商的收益会大幅收缩。

4）券商板块是沪深300指数和上证180指数中的重要成份板块。目前A股上市券商共42家，而入选沪深300指数就28家，入选上证180指数22家。

1.2 可能出现的新趋势。

1)有专业人士预计，近30年的A股市场每四五年来一波“全民大牛市”的所谓“规律”或许将会生变，A股市场将告别牛短熊长，告别一地鸡毛的零和游戏，走出十年以上的慢牛行情。券商的新特也将会随着形成。

2)两融新规8月19日起正式实施。业内人士预计，随着两融标的的大幅扩容，A股市场的整体交易活跃度有望得到提升，两融余额有望回升到万亿元以上。

3)从行情活跃度，2019年的券商股活跃次数已经达到2012年全年的活跃水平，历史来，券商股大涨越频繁，A股的赚钱效益越明显，越集中。比如2013年、2014年、2015年，券商指数大涨次数均在10次以上，尤其是2015年更是达到20次之多。

4)长期来，证券行业持续受益于资本市场改革，政策利好持续支撑板块表现。强Beta属性下，短期表现主要受市场波动影响。

5)因证券行业子业务划分逐渐细化，没有一家券商会在所有的细分领域保持优势，在相关子行业确定差异化优势不仅是中小券商的必由之路，也成为众多头部券商的必然选择。

6)多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于科创板、创业板、沪伦通、股指期货、再融资、并购重组等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升。

2 行业有关基础知识

1）券商股是证券公司上市后在市场上交易的股票，也就是证券公司自己的股票。比如中证券。券商概念一般有三类一是直接的券商股，如中证券、宏源证券等。二是控股券商的个股，如陕国投、爱建股份等。三是参股券商的个股，如辽宁成大、通程控股等。

2）券商板块的盈利模式。券商的盈利模式非常简单，主要收入来源是佣金收入，券商的收益水平和股市的活跃度有很高的关联度，是一个靠天吃饭的行业，熊市时交易的资金量少，收益也就低；牛市时交易的资金量成倍增加，收益自然也就高。券商的盈利模式正在通过创新正在趋向于多元化资本中介型业务、融资融券、股票质押回购、约定式购回，投资与资金管理等业务收入占比正不断上升。

3）行业按规模划分情况。可以划分为大券商和中小券商。大券商主要业务结构多元化、均衡化，能够有效对冲市场波动对业绩的冲。

中小券商整体业务结构偏向经纪及自营传统板块，部分中小型券商因采取创新+转型发展策略而表现抢眼。

4）按照《证券公司分类监管规定》，证券公司每年进行一次分类评价，评级期为上一年度5月1日至本年度4月30日。分类评价结果为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大类11个级别，ABC三类各级别公司均为正常经营公司，其划分仅反映公司在行业内合规状况和风险管理能力的相对水平，DE类分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施的公司。主要体现的是证券公司合规管理和风控的整体状况，其评价结果并不代表监管部门对证券公司资状况及等级的评价，监管部门会就评价结果在行政许可、监管资源分配、现场检频率等方面进行参考。

5)时代商学院按净资产规模指标对前十强券商进行阵营划分。净资产规模超过1000亿元的券商纳入第一梯队，即包括中证券、国泰君安、海通证券、华泰证券；净资产规模超过600亿元但不超过1000亿元的券商纳入第二梯队，即包括广发证券、招商证券、申万宏源、中国银河；净资产低于600亿元的券商纳入第三梯队，即包括国证券、中国建设证券。

3、近期行业有关统计数据和动态息

3.1 近期有关统计数据

1）从中国证券业协会公布的对证券公司2019年前三季度经营数据显示，证券公司在2019年前三季度的表现不错，未经审计财务报表显示，131家证券公司前三季度实现营业收入2611.95亿元，同比增长38.0%；实现净利润931.05亿元，同比增幅为87.5%。119家券商实现盈利，同比增加14家，亏损券商家数减少。

2）从资产情况来，截至2019年前三季度，131家券商总资产为7.02万亿元，同比增长13.4%；净资产为1.99万亿元，同比增幅为5.3%；净资本为1.62万亿元，较去年同期增长2.5%。

3）2019年券商的业绩和股价表现同样优秀券商股年内涨幅超过60%、前11个月36家上市券商盈利786.21亿元，相当于平均日赚2.34亿元、业务结构优化、投行专业度进一步提升、财富管理转型方兴未艾。

3.2 近期行业有关动态息

1）东莞证券认为，“牛市预期推动券商上涨”是券商股估值提升的表层逻辑。而内在逻辑是经济面、政策面、资金面、情绪面对市场影响的共振，改变了投资者对大市未来走势的预期，进而改变对券商的业绩预期，最后传导至券商估值变动。本轮券商板块上涨的持续性主要在于北向资金净流入的延续性，若持续净流入，市场向好预期将被强化，国内机构资金有望大规模进场，形成资金接力，将继续推高券商股估值。

2）中银国际非银金融分析师王维逸指出长期来，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商有望享受持续且重大的政策红利，行业集中度或将保持上升趋势。

3）2019 年是资本市场供给侧改革的元年，科创板与注册制、再融资、并购重组等融资新政不断推出，证券行业政策面利好接踵而至，各项改革将推动证券公司从“通道类中介”向“专业型投行”转型，证券公司也将迎来高质量发展的新机遇，在资本市场担当的角色愈发重要。

4 上市企业有关数据统计

4.1上市企业共42家。其中沪A 28家，深主板6家，中小板8家。

4.2 按地区划分其中上海7家，广东7家，北京4家，江苏3家。

4.3 按市盈率30倍以下，2019年1－9月净利润与去年同期相比为增加状态的个股数为9家，占比100%。

4.4 按主要机构持股情况

1）MSCI、富时、标普三大指数概念25家。

2）社保基金持股概念1家。东北证券。

3）QFII持股概念4家。天风证券、中建设、长城证券、华林证券。

4.5 按市值排序前五名

中证券3022亿，中建投2338亿，华泰证券1796亿，海通证券1748亿，国泰君安1660亿。

4.6 11月1日以来被机构评级为“买入或增持”观家数较多的主要个股

1）评级数量在15家以上的企业

中证券、华泰证券。

2）评级数量在14-10家的企业

海通证券、国泰君安。

3）评级数量在9-5家的企业

招商证券、东方证券。

4）评级数量在4-2家的企业

广发证券、中建投。