牛熊分界线近在咫尺！三大增量资金齐发力，明年或迎万亿级活水！

“中国股市第一次最缓慢、最悠长、最能考验每个投资人水平的牛市到了。”11月30日，英大证券研究所所长李大霄表示，从2440中国第五轮牛市就开始了。

上周开始就利好不断券商都在狂喊牛市，万亿理财资金准备入场，贸易谈判传出好消息，欧美股市大幅上涨。距离2020年仅剩14个交易日了，目前已有多家券商好明年的股市，他们高喊着万亿资金进场的到底是什么资金呢？

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银行理财子公司

相较2018年及之前年份，银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。

从当前的理财子公司披露状况来，截至目前共有33家银行拟设立银行理财子公司，其中8家银行已开业；13家银行获监管批准；还有20家银行正在等待监管的批准。

数据来源东方财富Choice数据

截至2018年，非保本银行理财存续余额为22.04万亿，其中权益类投资占比为9.92%，对应规模达到2.19万亿。

如果按照3%的年增速计算，截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿，按照10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿。

所以国泰君安就此估算，2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。

除此之外，还有一个好消息

12月6日，中国结算官网发布关于修订《特殊机构及产品证券账户业务指南》的通知。《指南》明确表示，商业银行理财子公司因投资范围符合《商业银行理财子公司管理办法》有关规定的，可申请开立证券账户。

涉及商业银行理财子公司部分，《指南》共新增1条条例，修订5条条例。

在【特殊机构与产品】中，将“商业银行理财子公司”纳入特殊机构主体；将“商业银行理财子公司发行的理财产品”纳入产品之一。

值得关心的是，未来理财子公司会有多少资金真正直接投资股票市场，入场节奏如何。

华泰证券认为，银行理财子公司的开业与运营有望为A股市场带来增量资金，增量资金主要来自两个方面一是非保本理财产品在规模上的增量，二是理财子公司逐渐提升其权益投资比例的增量。

中性假设条件下，未来10年(2020年-2029年)，商业银行理财子公司资产管理有望为A股市场带来增量资金1.34万亿元。

广发证券首席策略分析师戴康认为，银行理财子公司投资范围扩大能为A股引入更多长期稳定资金，其将成为深刻影响A股生态的新变量。

参考海外经验，预计未来银行理财子公司增配权益类资产比重有望提升5%-10%。在理财子公司理财资金15万亿元空间假设条件下，A股增量资金有望达0.75万亿-1.5万亿元。

至于资金入场节奏情况，上述银行理财子公司权益投资人士称“增量资金的进入，是一个循序渐进过程，不会来得那么快。这要客户对银行理财子公司产品投资股票的认可程度，毕竟客户对银行理财的印象还是以固收为主。从已开业的理财子公司发行产品来，仍以固收为主，不过后面会逐步增加权益类产品。”

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北上资金

2020年，我们可能面临一个低预期的外资流入环境（MSCI纳入比例再向上提升需要时间，空间尚未打开），少了指数型被动的资金流入，主动流入的北上资金成为判断的核心。

数据来源东方财富Choice数据

北向资金今日净流入35.81亿元，连续20个交易日净流入，创下近两年最长连续净流入纪录，年内净流入A股金额已超过3000亿元。

2019年还剩下最后14个交易日，在MSCI完成年内最后一次扩容后，由北向资金为代表的外资依然未停下进场脚步。

数据来源东方财富Choice数据

自MSCI扩容落地以来，北向资金仍然保持强劲的流入状态。

首先，从资金流向的行业分布来，家电板块估值不高，具有一定的估值优势，再加上格力电器、美的集团等都属于高分红的股票，市场对其有一定分红预期，受到北向资金青睐。

另一方面，科技是未来相对确定的优势行业之一，北向资金积极布局。其次，经过11月的调整后，A股对境外资金的吸引力进一步增强，主动增量资金近期可能继续配置。

此外，A股历年存在“春季行情”，北向资金或在提前布局。

数据来源国泰君安证券研究

回顾近年北上资金流入节奏，发现每年的“流入斜率”惊人类似。

例如，2018年股票市场从年初的3500下跌至年末的2500，北上资金仍是净流入2687亿元。2019年股票市场环境明显改善，北上资金净流入规模超3000亿元（至今）。因此，如果按照外资的“流入斜率”进行外推，2020年外资净流入的规模在2500-3500亿元之间。

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新成立的基金

说到今年基金的发行，先来下截至目前的发行全貌——截至12月11日，今年已成立的新基金规模已经突破万亿。

其中，股票型基金成立197只，发行规模1984.97亿元；混合型基金成立272只，发行规模2106.18亿元；债券型基金成立499只，发行规模7460.87亿元。

数据来源东方财富Choice数据

2020年的边际资金之三就是散户公募化。

一方面是市场表现的风格倾向性，另一方面是定价权变化带来的投资久期的变化，市场中参与的散户向公募产品迁移，表现为近年来新成立基金份额稳步上升。

数据来源国泰君安证券研究

从2017年至今（2019年12月），新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%；从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础，国泰君安认为2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。

综合银行理财子公司、外资、新成立基金规模，2020年这三者增量基金有望达到9000-10000亿元。

整体，2020年资金格局相较2019年略微收紧，但是银行理财子公司和新成立基金的份额有望对MSCI带来的被动资金的缺少形成对冲，这将稳定2020年的资金格局。

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