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【申万公用环保】上海环境(601200)2019年三季报评：业绩略低于预期期待产能集中投放

作者：二十大湿人
2019-10-31 09:15:22
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事件：公司发布2019年三季报。报告期，公司实现营业收入21.77亿元，归母净利润4.41亿元，分别同比增减18.68%和-11.54%，预期公司归母净利润下降6%，略低于预期。

投资要：项目不断推进，经营数据不断提升，营收增长符合预期。报告期，在固废处置方面，公司垃圾焚烧发电上网15.45亿度，较上年同比增长6.8%。在污水处理方面，污水处理总量合计2.82亿吨，尽管较上年同期4.79亿吨的处理量同比下降41%，但竹园污水处理厂经过技改，公司在上海市污水处理平均价格由2018年的0.577元/吨，提升至2019年的0.89元/吨，同比增长54.24%。加之公司土壤及地下水修复业务等推进，公司营业收入同比增长18.68%。在盈利方面公司毛利率较上年同期下降2.06个百分，使公司扣非后归母净利润同比增长16.45%，增速低于营业收入，最终归母净利润略低于预期。但公司营收现金流质量提升，报告期公司销售商品和劳务收到的现金/营业收入为113.87%，上年同期为109.16%，有明显改善。

区位优势明确，全国范围不断推进。公司在上海拥有近80%的生活垃圾末端处理市场份额。近年来公司在成都、青岛、威海、漳州等地建成多个示范性标杆项目。上半年在建的威海登、蒙城、太、成都宝林以及奉化垃圾焚烧发电项目稳步推进。同时新增核准4项垃圾处理项目合计3030吨/日。此外公司还中标了8个土壤和地下水修复项目，以及9个园区及环卫专业规划，新增订单助力增长。拿单不断，但品牌效应助力销售费用节约，精细管理下管理费用不断节约。公司凭借品牌效应，斩获订单，但报告期仅确认5709元销售费用，充分彰显其品牌实力。同时公司通过规模效应和精细化管理，管理费用率自2018年来不断下降，2019年1~3季度管理费用率为5.91%，而2018年为7.00%。

目标明确，出售阳晨排水股权，盈利水平有望进一步提升。公司于2019年9月发布公告，拟以2.93亿元转让阳晨排水100%股权，出售股权不仅将提升公司短期损益，还能进一步整合公司资源。该标的2017及2018年净利率分别为3.67%和11.18%，明显低于公司当前整体净利率23.82%。股权转让后，公司将回笼资金，进一步优化资产能效。成功发行可转债，在手现金充沛保障新增项目推进。公司成功发行21.7亿元可转债，本报告期末公司在手货币现金15.07亿元，转债发行助力公司在手项目开展，未来可期。

盈利预测与估值：我们暂不考虑出售股权收益，维持公司2019~2021年预测归母净利润分别为6.00亿元、7.23亿元、7.64亿元不变，对应2019年PE17倍，公司作为上海区域龙头，优势显著，资金充沛，积极外埠扩张，环保平台架构逐步成型，维持“增持”评级。