内地券商港股估值分析

市净率

用2019年9月13日的收盘价计算的内地券商港股的市净率如下：

这里市净率的计算方式是用2019年半年报的净资产数据按照A股和H股的股本比例进行分摊，然后再用港股的市值除以分摊的属于港股那部分的净资产，得到市净率。

很明显，港股对于市值越小的券商给予了更多的估值打折，而且除了最大的中证券，其他的港股券商的市盈率均小于1。

这里总市值的计算方式是用A股的股价（2019年9月12日）乘A股的股本加上H股的股价（2019年9月13日）乘港股的股本。

市盈率

尽管券商股的盈利波动非常大，也许市盈率并不是一个很好的指标，但是也可以作为一定的参考。从2012年到2018年的净利润平均值作为年净利润，作为分母，用2019年9月13的收盘市值作为分子，之所以选股这个时间段，是因为过去七年的时间，包含了牛市、熊市、震荡市，基本上业绩也平滑了，结果如下：

最高的华泰证券，16倍的市盈率，其次是中证券，14倍市盈率，其他的都处于9-12倍的区间了。龙头券商明显享受了较高的估值，中证券和华泰证券依然是估值最高的标的。

值得注意的是，同样是头部券商，国泰君安、海通证券、中建投证券市值也与华泰证券差不多，但是估值水平明显低一个档次。

成长性

成长性是影响估值水平的最重要的指标，为了考察港股给予内地券商的估值水平是否合理，我先估算了一下内地券商过去7年的长期成长性，我选取了eps的复合年化增长率这个指标，而不是净利润的复合年化增长率，因为很多上市券商都进行了再融资，发行了新股，那么即使在每股的盈利能力不变的情况下，净利润也是增长的，但是每股的价值却可能没有增长。Eps的复合年化增长率是这么计算的，找到每一年的基本每股增长率，该基本每股增长率都对当年的普通股股本进行了时间加权计算，因此是考虑了增长的情况的，然后把每一年的基本每股增长率除以100再加上1，然后累乘之后开n次方，再减去1，n等于观察期的年数，这里选取了7。由于上市时间的因，这里只选股了过去七年均有数据的28家券商，结果如下：

第一名是东方财富网，eps年化复合增长率是38%，是非常惊人的，来东方财富享受高估值也是有道理的。其次是华安证券、东北证券和国金证券，市值均在200亿左右，然后就是头部券商中的大神华泰证券，年化复合增长率也有11%，随后是一众头部券商：方正证券、广发证券、申万宏源、招商证券、东兴证券、国泰君安、红塔证券、海通证券、长城证券、【中国银河(601881)、股吧】，到这里，eps复合年化增长率都还是正值。

从这里，可以到以下几个结论：首先，其实券商股的成长性基本是比较差的，头部券商大部分eps的复合年化增长率处于个位数，还有长江证券、东方证券、兴业证券、中证券、光大证券这样的大券商其长期的eps复合年化增长率是负值，简直是价值毁灭啊，华泰这样的大型公司在体量如此之大的情况下，依然甩开同行一条街的差距，可见其经营管理的效率确实比同行更好，确实是一家优秀的公司，港股给予高一档次的估值也是有道理的。

其次，小券商分化明显，一些小券商如华安证券、东北证券、国金证券在过去7年取得了明显的成长，但是另外一些如国元证券、山西证券、东吴证券、西南证券、【国海证券(000750)、股吧】、西部证券等，都是价值毁灭的。所以并不一定小券商天然拥有较高的成长性。在未来，我认为小券商的生存压力会更大，国内的券商上百家，还是太多了。

盈利能力

根据roe水平，其中有些公司数据缺失，利用当年其他所有券商的加权roe的平均值填充，包括2012年、2013年的国泰君安，2012年的长城证券，2012年的红塔证券，然后求出每个公司的7年加权ROE的平均值，然后再排序，结果如下：

可以到，前10名里面除了东兴证券、华安证券，华鑫证券，长江证券，其他都是大型头部券商，头部券商的盈利能力更强。

另外头部券商的长期ROE均值基本上都在10左右，这并不是一个很高的值，也说明了券商这门生意并不是一个很赚钱的生意。尽管听起来高大上，但实际上并比不上银行的盈利能力。

东方财富这样资本市场的明星，尽管有较高的增速，但是长期ROE均值也就10左右，跟头部券商基本差不多。