特高压专题之二：2直2交开标，节奏大超预期【安电新】

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特高压专题之二：2直2交开标，节奏大超预期

摘要

■特高压2直2交开标，主设备招标约175亿元。18Q4发改委核准了青海-河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交2直2交特高压输电工程2交2直输电工程，项目在、核准后即进入开工期，设备招标工作也同期展开，核准-开工-招标同步推进。2019年1月31日，国家电网公司公示了设备预中标情况，这2直2交主设备招标共计175亿元，2条直流和2条交流分别打捆招标。

■龙头企业均斩获颇丰，合计占比高达88%。特高压主设备招投标历来集中度很高，此次2直2交仍以国网系的南瑞、平高、许继、山东电工及网外的西电、保变、特变、新东北等8家公司为主。这8家公司此次估计中标155亿元，占比约88%。西电、平高、南瑞、特变、许继本次分别预中标34.7、19.8、19.3、18.9和10.5亿元。

■价格呈现回升趋势，龙头企业的竞争优势显著。在此次2直2交的GIS产品招标中，平高电气份额达到51%，预中标价格上升了3.49Pcts；变压器招标77.7亿元，天威保变、山东电工、特变电工和中国西电四分天下，预中标份额分别为29%，25%，24%和23%；2条直流线路换流阀招标30.13亿元，国电南瑞、许继电气和中国西电三家包揽，预中标份额分别为51%、24%和25%。

■重推荐主设备龙头公司。特高压主设备产品技术门槛高，市场集中度高。18/19年是特高压核准大年，19/20年将进入集中交付期，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升。我们以此次2直2交预中标金额做测算，主要企业均呈现出较大的业绩弹性。我们认为特高压是电网基建和解决我国能源分布失衡的重要发力，此次2直2交项目开标有望给相关企业带来业绩与估值双重提升。我们重推荐：平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。

■风险提示：1）项目交付不及时或延后；2）后续10条线路核准缓慢；3）行业竞争加剧；4）大宗材料价格大幅上涨。

目录

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特高压2直2交开标，节奏大超预期

特高压2直2交开标，主设备招标约175亿元。2019年1月31日，国家电网公司电子商务平台公示了2直2交特高压线路青海-河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交共计4条特高压输电工程设备预中标情况，其中主设备招标共计175亿元，2条直流和2条交流分别打捆招标。

2条交流线路主设备订单约26.57亿元，其中GIS产品约21亿元，变压器约5.8亿元。2条直流线路合主设备约148.48亿元，其中变压器（含直流场交流侧交流变压器）、换流阀及控保、GIS及电容等主要产品分别为71.89、34.08、13.24和10.01亿元。

稳增长电网基建先行，第三轮特高压集中建设推进节奏显著加快。稳增长拉基建背景下，18年9月能源局集中批复7交7直14条线路。10月25日，青海-河南±800kV特直工程获发改委核准；之后，陕北-湖北±800kV、张北-雄安1000KV、南阳-驻马店1000KV共计2交2直都在18Q4获得核准。

获批14条线路预计总投资2000亿以上，将释放468亿元主设备订单。不过，从此次2直2交招标的金额及前期蒙西-晋中1000KV项目的中标价来，预计主设备的规模有望超过我们前期的判断。

从招标节奏来，项目推进力度超市场预期。从过往特高压项目的开展进度来，从核准到开工般会间隔1-3个月，从开工再到招标通常还再需要2-3个月。18Q4核准的这2交2直输电工程，在核准后即进入开工期，设备招标工作也同期展开，核准-开工-招标同步推进。从10月25日首条项目核准到此次预中标结果公布，仅3个月时间，整体节奏均较过往项目6个月以上的节奏提速甚多。

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主要公司均斩获颇丰，招标价格回升

龙头企业均斩获颇丰，合计占比高达88%。特高压主设备招投标历来集中度很高，此次2直2交仍以国网系的南瑞、平高、许继、山东电工及网外的西电、保变、特变、新东北等8家公司为主。这8家公司此次估计中标155亿元，占比约88%。

主要上市公司均在其擅长的产品领域保持了较高的中标份额。如在GIS领域，主要企业仍为平高电气和中国西电，在变压器领域仍是中国西电、天威保变和特变电工三家企业为主，在换流阀及控保领域主要国电南瑞、许继电气及中国西电三家几乎包揽。

从主要产品的市场份额来，龙头企业的竞争优势依然明显。此次2直2交的特高压GIS招标合计34.04亿元，其中交/直流项目GIS金额分别为20.80亿元和13.23亿元。从开标情况来，平高电气预中标17.2亿元，份额51%；中国西电、山东电工和新东北电气预中标份额分别为22%，15%和12%。

特高压变压器合计招标77.67亿元，其中2条特交项目的交流变压器5.77亿元，2条特直项目的直流换流变和交流变压器分别为70.03亿元和1.85亿元。从中标情况来，天威保变预中标22.3亿元，份额约29%；山东电工、特变电工和中国西电三家的中标金额接近，中标份额在24%左右。

2条直流线路换流阀招标总金额为30.13亿元，国电南瑞、许继电气和中国西电三家包揽，分别预中标15.45、7.34和7.34亿元，份额分别为51%、24%和25%。

特高压直流控制保护一直是国电南瑞和许继电气平分秋色，此次2条直流线控保招标3.95亿元，国电南瑞和许继电气分别中标2.01亿元和1.93亿元。

主要产品价格呈现回升趋势。此前，我们分析判断本次14条特高压项目建设集中产，时间短交期紧，主要产品价格或将有回升趋势。参考1000KV GIS产品近期的招标价格，先前的判断也得到有效验证。此次2交项目新建变电站招标的10个间隔，平均单价为8,345万元/间隔，比2017年蒙西-晋中项目中标价高出359万元/间隔，提升幅度为3.49Pcts。

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重推荐主设备龙头公司

特高压项目将给主设备企业带来显著业绩弹性。特高压主设备产品技术门槛高，市场集中度高，主要的参与企业包括国电南瑞、平高电气、许继电气、特变电工和中国西电等。参考以往项目招标进度，本次2直2交的主设备预计将在2季度开始逐步进入交付阶段。假定这些订单能在1个完整年度内交付，我们以各公司2017年营收利润为基准，简单测算下本次预中标对各家公司业绩弹性。

重推荐技术领先的特高压主设备龙头企业。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来，每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。我们重推荐：平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。

建议同时关注后期配网投资提速的情况。从稳增长的角度，配电网建设更具有长期促进作用。近年来，随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入，配网投资补欠账的进程正在加快。2017年度，我国110KV以下（含110KV）电网工程新增建设投资规模达到3,064亿元，在电网投资中的占比达到了57.4%。在特高压骨干网架逐步落地完善后，配网投资将是智能电网建设最为关键的环节，增量配电网、配网自动化及电力息化等领域将成为投资重。国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电等公司配网业务占比也相对较高，若未来配网投资力度加大，这些公司相应也会直接受益。

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风险提示

1、项目交付不及时或延后。通常，特高压项目主设备在预中标后很快进入生产交付阶段，若因设备企业材料供应不及时或产能不足等因造成无法按时交付，或项目建设节奏推迟导致订单交付延后，均会影响相关企业的经营业绩。

2、后续10条项目核准缓慢或推进滞后。2018年发改委如期核准4条线路，项目开工、招标、开标的节奏也均较快。18年9月集中批复的14条项目，仍有10条将在19年内逐步进行核准。如果这10条线路核准由于各种内外部因滞后则将影响项目的开工及设备交付，直接影响相关公司的业绩。

3、大宗材料价格大幅上涨。电气设备产品主要使用铜、银、钢等金属材料，根据长江有色数据铜材价格从2017年中的4.5万元/吨一直上涨，18年上半年达到了5.5万元/吨，近期则维持在5万元/吨。未来电网基建整体提速，对于铜、银等材料需求会增加，如果未来这些材料价格出现大幅上涨则会影响相关公司的盈利能力。

4、行业竞争加剧。特高压产品领域的新进入者仍有一定的增加，特交GIS领域山东日立已经取得一定的订单，在直流换流阀领域荣汇科和特变电工新疆新能源在2018年8月底招标的昆柳龙三端柔性直流输电工程中分别中标8.6亿元和6.9亿元柔直换流阀，此次2直2交招标中山东电工的份额和金额上升都较快。若这些新进入者通过价格策略提升市场份额，则可能会影响相关企业的中标份额和盈利能力。

近期观

18.11.28：平高电气：配网新业务连下三城，平高集团再获山东省网16.92亿合同

18.11.20：平高电气：平高集团签订甘肃省网15.44亿合同，配网新业务再下一城

18.11.15：平高电气：踏浪前行，顺利斩获蒙西-晋中特交项目GIS大单

18.11.01：平高电气：Q3扭亏为盈，特高压启动下业绩增长确定

18.10.13：特高压专题一：天堑变通途，送电达四方

18.09.27：平高电气深度报告讲解及经营近况交流会议

18.09.25：平高电气深度：平地起高台，特交龙头迎浪再启航

18.09.09：稳增长电网基建提速，关注特高压与配网

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