【华创电新】行业重大事项评：新一轮特高压项目启动，多因素确认促进加速落地

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事项

2018年9月7日，国家能源局发布了《关于加快推进一批输变电重工程规划建设工作的通知》，其中包括有此次核准项目在内的9个输变电重大工程，其中共包括有特高压交直流项目、子项目各7个，共14个。

评论

1、核准快速落地，多因素促成此轮工程有望加速启动

根据9月7日的通知，能源局要求各相关机构加快对本批次相关项目的核准工作，确保规定时间形成输电能力。此次青海-河南项目的落地，也显示出政策层对此次项目的重视程度。同时，能源局也要求各地方部门积极推进相关项目建设，保证工程顺利实施。我们认为，此轮特高压工程建设，主要有几方面因：①华东电网今年以来用电量、负荷增速远超预期，电力供给压力持续提升，电网平衡受到挑战；②西北电网、华中电网可再生能源继续外送通道，缓解外送通道不足压力；③国内经济稳增长需求影响，拉动基建需求。

2、青海-河南项目静态投资225.59亿元，核心换流阀设备需求10亿元左右

根据报道，青海-河南项目将建设新增换流容量1600万千瓦，环流变压器56台，500千伏交流出现间隔4个，线路总长1586.6公里。根据以往特高压直流项目中标情况估计，我们认为此次项目核心换流阀设备需求在10亿元左右，换流变压器需求35亿元左右。我们认为，换流阀设备招标的有力竞争者为国电南瑞、许继电气，换流变压器、500kV间隔等设备的国内有力中标公司为保变电气、【中国西电(601179)、股吧】、平高电气等。考虑到普瑞工程、南瑞继保电气已注入到国电南瑞上市公司体内，我们认为国电南瑞此次项目的中标概率最大。

3、国内大电网电网互联需求仍在，本轮特高压建设投资规模有望达到2000亿元

本批项目，将会增加西北电网至华中电网输送能力16GW，增加华中电网至华东电网输送能力22GW。同时，云南-贵州、福建-广东的直流（背靠背）将会进一步加强电网断面间的互济能力。我们认为，特高压仍然是我国电网中长期投资建设的重领域，其规划建设都是在随着实际情况不断滚动的。我国目前电能替代的趋势下，中东部地区面临着夏季尖峰负荷对电网造成的安全问题。特高压不但可以缓解中东部地区的负荷压力，同时还可以提升西北、华中等地区的新能源、水电的消纳能力。我们预计，本轮特高压项目的总投资规模在1500~2000亿左右。

投资建议：关注国内直流输电设备龙头国电南瑞、许继电气，特高压交流设备龙头【平高电气(600312)、股吧】

风险提示：特高压加速核准政策不及预期；相关产品价格不及预期。

一、电网压力叠加基建需求，特高压核准加速

根据9月7日的通知，能源局要求各相关机构加快对本批次相关项目的核准工作，确保规定时间形成输电能力。此次青海-河南项目的落地，也显示出政策层对此次项目的重视程度。同时，能源局也要求各地方部门积极推进相关项目建设，保证工程顺利实施。我们认为，此轮特高压工程建设，主要有几方面因：①华东电网今年以来用电量、负荷增速远超预期，电力供给压力持续提升，电网平衡受到挑战；②西北电网、华中电网可再生能源急需外送通道同步扩容，缓解输送能力不足压力；③国内经济稳增长需求影响，拉动基建需求。

（一）华东电网调节压力增大，电源建设需求日益提升

2018年1~5月，江苏电网最高调度用电负荷为9191万千瓦，同比增长21.26%。盐城、宿迁、南京、泰州、南通、镇江、淮安、扬州、无锡等9个地区用电负荷达到两位数增长，最高为盐城地区达18.69%。1-5月，江苏调度用电总量达2318亿千瓦时，同比增长8.98%。我们认为，在华东地区用电继续保持高速增长，同时火电建设受到约束的情况下，外送电力已经成为缓解华东电网用电压力的重要途径之一。

此外，根据华东能监局10月发布了《华东电力调峰辅助服务市场试方案》和《华东电力调峰辅助服务市场运营规则（试行）》的通知，目前华东电网正面临较大的调节压力。重负荷增长快而轻负荷时段负荷增长缓慢，春秋轻负荷时段负荷增速仅有3%。2017年最大峰谷差7635万千瓦（76.35GW），同比增长3.69%，平均峰谷差4711.2万千瓦（47.11GW），同比增长10.45%。

（二）西北电网新能源消纳压力凸显，华中电网水电外送需求增加

西北电网新能源渗透率逼近100%，外送需求继续提升。2017年底，东西北地区的新能源发电装机量达到81GW。而2017年内，西北地区最高用电负荷约为81GW，新能源发电渗透率（新能源装机量/最高电网负荷）达到100%。2016年，丹麦、西班牙、葡萄牙的这一指标分别为93%、78%、63%。按照2017年底的装机量和年内最大负荷情况，西北地区的新能源渗透率已经达到与丹麦几乎相同的水平。然而，西北地区弃风弃光率仍然较高，急需外送通道疏解。

白鹤滩水电站2022年建成投产，成为仅次于三峡的全球第二大水电站。2018年白鹤滩水电站已正式开工，2022年工程完工。电站建成后，将仅次于三峡水电站成为中国第二大水电站。根据施工总体规划，白鹤滩水电站大坝将于 2021年5月下闸蓄水，同年首批机组投产发电，全部机组将于2022年底建成投产。届时，白鹤滩水电站1600万千瓦（16GW）机组将会进一步加剧华中电网水电消纳压力，继续外送通道建设。本轮特高压直流项目中，包括有“白鹤滩-江苏”、“白鹤滩-浙江”两直流项目，合计外送能力1600万千瓦，恰好可将白鹤滩水电站外送至华东电网。

（三）特高压项目建设进一步加强电网互联

目前，我国通过特高压交直流项目已经形成了较为成体系的电网互联结构。通过特高压直流工程，已形成西北-华北14GW、东北-华北13GW、西北-华东20GW（准东-皖南12GW在建）、西北-华中20.11GW、华中-华东33.4GW的直流输电能力。华北-华中电网通过“晋东南-南阳-荆门”特高压交流项目形成同步电网。但是，西北地区新能源、华中地区水电资源仍然具有较大开发潜力，并且电网间互济能力仍有待开发。我们认为，国内特高压交直流项目，仍然具有较大开发潜力，同时应关注性能更加完备的柔性直流工程技术。

二、投资规模近2000亿，关注直流输电设备核心厂商

青海-河南项目静态投资225.59亿元，核心换流阀设备需求10亿元左右。根据报道，青海-河南项目将建设新增换流容量1600万千瓦，环流变压器56台，500千伏交流出现间隔4个，线路总长1586.6公里。根据以往特高压直流项目中标情况估计，我们认为此次项目核心换流阀设备需求在10亿元左右，换流变压器需求35亿元左右。我们认为，换流阀设备招标的有力竞争者为国电南瑞、许继电气，换流变压器、500kV间隔等设备的国内有力中标公司为【保变电气(600550)、股吧】、中国西电、平高电气等。

许继电气、国电南瑞中标概率最大。直流输电设备领域，目前国内换流阀、直流控保系统的龙头为国电南瑞、许继电气。我们梳理了许继电气近年来特高压直流项目中标记录，在总投资1779亿元的直流项目中，许继电气中标金额合计为61.16亿元，占比3.44%。考虑到以往也曾中标直流输电设备的普瑞工程、南瑞继保电气已注入到国电南瑞上市公司体内，国电南瑞此次项目的中标概率也较大。同时关注特高压交流设备龙头平高电气。

此次青海-河南项目的投资规模公布，我们认为，本轮特高压项目总投资规模在2000亿元左右。其中，特高压直流7个项目总投资1200~1600亿元左右，特高压交流项目总投资在400~600亿元左右。从电网输电需求来，我们认为直流输电项目的确定性、可持续性较强。此轮总体投资规模在2000亿元左右，建议关注国电南瑞、许继电气、平高电气。

三、风险提示

特高压加速核准政策不及预期；相关产品价格不及预期。

具体内容详见华创证券研究所2018年10月26日发布的行业重大事项评《新一轮特高压项目启动，多因素确认促进加速落地》

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