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玲珑轮胎①:几乎符合我不投资的所有则 | 三省研究60集

  • 作者:WHOAREYOU
  • 2019-11-21 16:33:44
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为了解豪迈科技,我研究了他的上游客户——【玲珑轮胎(601966)、股吧】,我发现一个有意思的现象,玲珑轮胎几乎符合我不投资的所有则,本期我就聊聊这些则。

当然还有一个问题:我会投他吗?

一、股权非常集中

玲珑轮胎大股东是王希成家族,通过玲珑集团、英诚贸易共持有玲珑轮胎59.55%股权,王希成先生担任集团公司董事长,王锋担任股份公司董事长、总裁,王琳担任集团公司总裁、股份公司董事。

正面,股权集中有利于公司稳定,全力支持公司发展;反面,可能会使公司不“透明”,大股东行为得不到约束。

我更倾向于正面玲珑轮胎的股权集中,因为这个行业太难了。

二、行业竞争激烈

首先行业集中度比较高,2016年前6名公司(没有中国企业)市场份额56.4%,中国前75强公司(包含台湾)市场份额19.2%。

中国企业在生态链中处于末端,虽然近几年杭州中策、台湾正新进入全球十强,但是在品牌、技术方面还落后于头部公司。

中国轮胎企业市场主要集中在国产车、低端车、商用车以及替换市场,在配套市场和国际车企合作较少。中国轮胎企业发展主要得益于中国汽车发展。

其次轮胎作为汽车配套产品,在产业链中话语权较低。

全球前五大轮胎商毛利率:米其林、32.3%;普利司通、37.84%;固特异、22.71%;德国大陆、25%;陪耐力、71.52%。陪耐力毛利率最高,他的客户主要是宝马、奔驰、法拉利、兰博基尼、宾利等豪华车。

剔除倍耐力,前四大轮胎商毛利率在22.71%到37.84%之间。

中国已上市轮胎公司,毛利率在8.4%到23.61%之间, 玲珑轮胎毛利率最高。

无论国际一线公司还是国内公司,毛利率整体偏低,轮胎行业获利能力较差。

三、中国轮胎公司竞争更激烈

中国轮胎企业众多,目前杭州中策(朝阳、好远)、台湾正新(玛吉斯)、玲珑轮胎、【赛轮金宇(601058)股吧】年收入超过100亿,这些公司客户、产品类似,竞争更加激烈。

四、行业发展速度缓慢

全球汽车销量和保有量增长速度3%左右,中国2018年汽车产销量下滑,现在处于调整期,未来进入缓慢增长期。

行业慢速发展未必是坏事,因为会逐渐淘汰一批技术低、资本少、污染严重的公司。

五、材料成本占比大

轮胎的材料主要包括天然橡胶、人工橡胶、炭黑、钢丝帘线、纤维帘布等,玲珑轮胎材料在成本里占比70%到80%,其中橡胶的影响最大,轮胎是橡胶最大的应用。

(2009年至2019年11月天然橡胶走势图,上海期货交易所)

橡胶价格波动很大,近十年大涨大跌。

2017年橡胶价格处在高位,玲珑轮胎天然橡胶及人工橡胶在公司生产成本中占比达到39.76%,当年毛利率同比下降14.3%。

2019年橡胶价格处在低位,玲珑轮胎2019年前三季度毛利率26.01%,比2017年高9%。

材料成本占比较大,增加公司不确定性。

六、高杠杆模式

2018年公司ROE12.54%,其中净利润7.72%,总资产周转率0.68次,杠杆2.58倍,公司属于高杠杆模式。

2019年三季度报显示,公司金融负债82.77亿,占比33.05%。

公司固定资产106.19亿,占比42.4%,在建工程18.33亿,占比7.32%。

公司又属于重资产型公司。

重资产型公司分两类:一是为维持有产能需要不停投入资金,二是为新增产能投入资金,玲珑股份属于后者。

2018年年报显示,公司固定资产值161.72亿,其中土地2.53亿,房屋及建筑物36.13亿,机器设备106.34亿,模具14.5亿,运输设备0.54亿,电子及办公设备1.65亿。

公司2015年固定资产值122.41亿,其中土地1.53亿、房屋28.85亿、机器设备83.55亿、模具6.75亿、运输工具0.52亿、电子及办公设备1.23亿。

公司2015年产能4284万条轮胎,2018年达到6445万条,三年时间增加2161万条,增长率50.44%,固定资产增长39.31亿,增长率32.11%。

增加一条产能固定开支181元,2015年之前一条产能286元,现在一条产能251元,公司出现边际效益。

这也是我认为玲珑轮胎可能具备的优势——规模优势,玲珑轮胎是中国第一大半钢胎公司、第二大全钢胎公司(杭州中策第一)。

玲珑轮胎和【三角轮胎(601163)、股吧】同期上市,两家公司当时规模相当,三角轮胎募集资金是玲珑轮胎两倍,上市后发展落后于玲珑轮胎。

总结

当六个不投资则集中在一家公司时,这不是公司的问题,这是整个行业、产业的问题,只能说轮胎公司太难了,中国轮胎公司更难。

这种环境下,理智的声音告诉我,远离这种公司,感性的声音正好相反,我内心非常想投玲珑轮胎,只不过我认为他现在价格有高,200亿会更好。

如果在【豪迈科技(002595)、股吧】、玲珑轮胎中选一个,我会选豪迈科技。

玲珑轮胎,2019年11月21日,市值257亿,股价21.39元,预计2019年归母净利润15.6亿,对应PE16.5倍。

风险提示:本仅是作者学习之用,中可能存在很多错误,不能作为投资依据。中数据来自相关公司公开资料。封面来自玲珑轮胎官网。

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