近期几利空已经落地

天风银行 廖志明团队

努力做更好的研究！

事件

10月21日晚间，平安银行披露3Q19业绩：3Q19实现营业收入1029.58亿元，YoY +18.8%；实现归属于股东净利润236.21亿，YoY +15.5%；加权平均ROE为12.64%。19年9月末，资产规模3.71万亿元，不良贷款率1.68%。

评

营收与盈利较快增长，ROE处于上升通道

业绩保持较快增长。营收与净利润增速自17年以来持续上升，3Q19营收与净利润同比增速分别达18.8%和15.5%，均较1H19略微上升。更反应经营实质的拨备前利润增速3Q19达19.0%，与1H19持平。不过，19Q3单季度营收与净利润同比增速分别为19.4%与16.0%，较19Q2的21.0%与17.4%有所放缓，但保持较高增速。

业绩逐步兑现，ROE处于上升通道。16年底新任管理层到位以来，依托集团资源及FinTech，以强大的执行力推动智能化零售银行转型。时至今日，零售转型已达三年，对公不良基本出清，零售对业绩的贡献逐步显现，步入业绩兑现期。3Q19的ROE为12.64%，尽管还不算耀眼，但自2018年以来持续提升，ROE拐已现。

资本充足率提升。19年1月，平安银行发行260亿元可转债，19年9月“平银转债”完成转股，有效补充核心一级资本。此外，19年4月发行400亿二级资本债。19Q3资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率达13.36%/10.54%/9.75%，均明显高于监管要求，有利支撑未来业务发展。

息差保持较高，但19Q3净息差环比回落

息差保持较高，源于资产与负债两端发力。3Q19净息差2.62%，与1H19持平，同比提升33BP。3Q19负债成本率2.67%，较1H19下降2BP，同比下降23BP，主要是市场利率同比下降使得同业负债成本率下降明显；生息资产收益率5.21%，较1H19下降2BP，同比上升10BP，主要是贷款收益率同比上升20BP。3Q19对公贷款收益率4.94%，同比上升20BP；个贷收益率7.73%，同比下降13BP，对公贷款收益率同比上升及贷结构优化支撑贷款收益率上升至6.63%。

19Q3息差环比回落。19Q3净息差2.62%，较19Q2下降9BP。主要是贷款收益率环比下行带动19Q3资产收益率季度环比下降10BP；19Q3贷款收益率6.55%，较19Q2的6.74%下降21BP。考虑到，高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力，企业贷款率处于下行通道，未来一年净息差或延续小幅下行。

资产质量平稳，拨备上升

资产质量指标保持较好。3Q19不良贷款率1.68%，与1H19持平；关注贷款率2.39%，延续下降趋势；逾期贷款率2.34%，较年初下降14BP，与1H19持平。3Q19关注贷款率及逾期贷款率较16年末接近腰斩，资产质量较几年前大为改观。3Q19拨贷比3.13%，较1H19上升7BP，风险抵补能力上升。

零售不良风险抬头。受用卡贷款风险暴露等影响，3Q19个贷不良率1.07%，与年初持平，零售各类型贷款不良率保持相对稳定。但考虑到零售贷款核销较快，不良率数据意义不大。1H19零售金融业务减值损失112.52亿元，同比大幅增加，而不良率数据平稳，个贷核销规模明显上升，零售不良风险抬头。考虑到零售贷款投放更加审慎，较高风险的新一贷等近乎零增长，不良担忧有望减轻，资产质量有望保持平稳。

零售转型平稳推进，用卡及私行业务亮眼

零售转型平稳推进。3Q19零售AUM18,721.78亿元，较上年末增长32.1%；个人存款余额5,595.68亿元，较上年末增长21.2%；零售客户数9,366.33万户，较上年末增长11.6%。

转型非一蹴而就。3Q19零售贷款1.27万亿，同比增长18%；零售贷款占比微升至59.2%。不过，自18Q1以来，零售贷款增速持续下行，19Q3零售贷款增速已降至18%。平安银行零售贷款主要有用卡贷款、房贷、汽车贷款、新一贷及个人经营性贷款。不过，19年初以来，房贷、用卡贷款、新一贷及汽车贷款增长均明显放缓。其中，新一贷作为高收益消费贷产品，19Q3贷款余额1554亿元，较年初仅增加17亿元，这说明高收益的消费贷并不好做；19Q3汽车贷款余额1683亿元，较年初负增长。新一贷及汽车贷款作为平安银行主力高收益个贷产品，增长乏力，未来个贷收益率或将下降。

用卡业务延续较快增长。19年9月末，用卡流通卡量5,839.38万张，较上年末增长13.3%，19Q3单季度增加260万张；用卡贷款余额5,189.93亿元，较上年末增长9.7%。3Q19用卡总交易金额24,542.75亿元，同比增长27.5%。

私行业务增长较快。受益于平安托财富团队并入，私行产品有了根本性改变，体系全面重构，私行业务迎来飞跃发展。3Q19私行达标客户达4.09万户，较年初大增36.2%；私行AUM达6694亿元，较年初大增46%。且19Q3私行客户数与AUM均保持较好的增长势头。

投资建议：零售银行新标杆，因股价涨幅已大而下调评级

平安银行依托集团与金融科技，正成为智能化零售银行龙头。零售转型已达三年，成效显著，步入业绩兑现期，零售对业绩的贡献持续上升，ROE处于上行通道，可谓是零售银行新标杆。

平安银行作为我们2019年年度策略报告两个主推标的之一，年初至今股价涨幅高达82%，当前估值达1.27倍PB（lf），12.2倍PE（TTM）。较大的股价涨幅反映了市场对平安银行零售转型很高的预期。对此，我们认为，零售转型绝非一蹴而就，是个漫长的过程，市场不应持有过高预期。新一贷及汽车贷款作为平安银行个贷主力产品，增长乏力，个贷收益率或将有所下滑。不过，私行及财富管理发展较好，用卡业务虽有所放缓，但仍保持较快增长态势。

作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型仍保持较高心，持续将平安银行作为我们中长期主推标的。我们维持其1.2倍19年PB目标估值，对应17.21元/股。不过，考虑到年初以来股价涨幅较大，已经接近我们的目标价，将评级由此前的买入下调至增持评级。

风险提示：零售板块资产质量大幅恶化；零售转型推进缓慢等。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《零售转型平稳推进，业绩保持较快增长》

对外发布时间   2019年10月22日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，贷预测之领军者。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。