中国联通（600050）：5G 商用套餐预约数据靓丽，ARPU 有望提升【天风通团队】

报告核心观：

事件：三大运营商 5G 套餐近日开放预约。截止 10 日下午，根据三大运营 商官网数据，中国移动、联通和电的 5G 套餐预约人数分别为 632.03、 224.03 和 222.06 万，总预约数达到 1078.12 万。

一、5G 套餐预约数据靓丽，随着后续资费降低、5G 网络逐渐完善、5G 手机终端价格下降，5G 用户数将持续增长 

此次预约享有限定期限内的套餐优惠和购机优惠，预约数和最终实际用户数会有所差别。联通给予的预约优惠主要是：1、套餐优惠。可享受自订 购中国联通全国统一 5G 套餐次月起连续 6 个月内 5G 套餐折扣优惠，网龄 3 年及以上用户享 7 折优惠，网龄 3 年以内及新入网用户享 8 折优惠。2、 购机优惠。用户预约 5G 套餐后，可以享受 5G 手机优惠购买特权。手机机 型包括华为 M20X、三星 NOTE10、小米 9、vivo 等。 

目前三大运营商中，移动、联通和电的预约数比例接近 3:1:1，和目前三 家各自的 4G 用户比例相对一致，5G 预约数占 4G 用户渗透率不到 1%，明 年 5G 用户数预计将大幅提升。 

二、5G 资费预计短期最低档 200 元/月左右，高于目前 4G 主流套餐，运 营商用户整体 ARPU 值有望提升 

5G 资费标准尚未正式公布，联通最低一档 190 元，预计与移动电相差不大，整体 5G 资费将显著高于 4G 目前主流套餐，有助于提升运营商的用户 ARPU 值。王晓初在联通 2019 年度中期业绩发布会上表示，5G 推广分两个 阶段来进行。第一阶段是过渡期，主要以增加功能包的方式进行，最低套 餐每月 190 元；长远计划谋求根据用户的质量、速度的不同，差异化定价。根据中国经济网新闻，中国电的 5G 套餐资费预计将在 199-599 元不等， 价格区间高于现有 4G 套餐。 

海外运营商 5G 资费相对较高。美国两大运营商 AT&T 和 Verizon 已推出“5G E”和“5G Home”，新用户每月套餐费用达到 70 美元。韩国有约 300 元 10G 的 5G 套餐，芬兰与德国则有约 395 元和 658 元的无限流量 5G 套餐。

三、联通电 5G 共建共享，加速 5G 网络建设 

公司此前公告，与中国电签署《5G 网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议，联通运营公司将与中国电在全国范围内合作共建一张 5G 接入网络, 双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的 5G 网络建 设相关工作。 

此时推出共建共享，一方面为了建设一张覆盖更好的 5G 网络，一方面也 是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支，同时可以加速 5G 建设，有助于公司在 5G 时代减小与移动的差距。 

盈利预测及估值：

公司在混改推动下效率提升；短期行业竞争激烈，但 5G 时代已来，5G 用 户持续增长+ARPU 值提升，推动公司业绩持续增长；与电进行 5G 共建 共享，将推动公司加速 5G 网络建设，同时 5G 网络缩小与移动差距；预 计公司 2019-2021 年净利润 61.2、85.4 和 100.7 亿元，重申增持评级。

风险提示：

携号转网全国推行导致竞争加剧；5G 拓展不及预期； 

1. 运营商 5G 套餐开启预约，数据靓丽

1.1. 5G 套餐预约数据靓丽，随着后续资费降低、5G 网络逐渐完善、5G 手 机终端价格下降，5G 用户数将持续增长 

三大运营商 5G 套餐近日开放预约。截止 10 日下午，根据三大运营商官网数据，中国移动、 联通和电的 5G 套餐预约人数分别为 632.03、224.03 和 222.06 万，总预约数达到 1078.12 万

此次预约享有限定期限内的套餐优惠和购机优惠，预约数和最终实际用户数会有所差别。

中国联通给予的预约优惠主要是： 

1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一 5G 套餐次月起连续 6 个月内 5G 套餐折扣 优惠，网龄 3 年及以上用户享 7 折优惠，网龄 3 年以内及新入网用户享 8 折优惠。 

2、购机优惠。用户预约 5G 套餐后，可以享受 5G 手机优惠购买特权。手机机型包括华为 M20X、三星 NOTE10、小米 9、vivo 等多款机型。 

中国移动：参与预约后可获得三方面的权利，一是购机优惠，二是套餐折扣，三是新业务体验。1、购机优惠：中国移动提供了三款机型，分别是小米 9 Pro，中国移动的自有品牌 先行者 X1 以及三星 Note10+，分别降 300 元或 500 元；2、套餐折扣：网龄 5 年及以上 7 折，5 年以下 8 折；3、新业务体验：超高清快游戏、超高清视频、高清有声读物等。 

中国电：1、套餐优惠。网龄 3 年及以上用户享 7 折优惠，网龄 3 年以内及新入网用户 享 8 折优惠。2、预约后享有 5G 号码专属购买权。 

目前三大运营商中，移动、联通和电的预约数比例接近 3:1:1，和目前三家各自的 4G 用 户比例相对一致，5G 预约数占 4G 用户渗透率不到 1%，明年 5G 用户数预计将大幅提升。

1.2. 5G 资费预计短期最低档 200 元/月左右，高于目前 4G 主流套餐，运营商用户 ARPU 值有望提升 

5G 资费标准尚未正式公布，联通最低一档 190 元，预计移动电相差不大，整体 5G 资 费将显著高于 4G 目前主流套餐，有助于提升运营商的用户 ARPU 值。 

王晓初在联通 2019 年度中期业绩发布会上表示，5G 推广分两个阶段来进行。第一阶段是 过渡期，现在至 11 月 22 日，主要以增加功能包的方式进行，最低套餐每月 190 元；长远 计划谋求根据用户的质量、速度的不同，差异化定价。根据中国经济网新闻，中国电的 5G 套餐资费预计将在 199-599 元不等，这一价格区间显著高于现有 4G 套餐。 

海外运营商 5G 资费相对较高。美国两大运营商 AT&T 和 Verizon 已推出所谓的“5G E”和 “5G Home”，新用户每月套餐费用达到 70 美元。韩国有约 300 元 10G 的 5G 套餐，芬兰 与德国则有约 395 元和 658 元的无限流量 5G 套餐

2. 与电 5G 共建共享，加速 5G 网络建设 

公司此前与中国电签署《5G 网络共建共享框架合作协议书》： 

（1）根据合作协议，联通运营公司将与中国电在全国范围内合作共建一张 5G 接入网络, 双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的 5G 网络建设相关工作，谁建设、谁 投资、谁维护、谁承担网络运营成本； 

（2）5G 网络共建共享采用接入网共享方式，核心网各自建设，5G 频率资源共享； 

（3）双方联合确保 5G 网络共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一，保证 同等服务水平。双方各自与第三方的网络共建共享合作不能不当损害另一方的利益。双方 用户归属不变，品牌和业务运营保持独立。 

具体分区合作内容： 

（1）双方将在 15 个城市分区承建 5G 网络（以双方 4G 基站（含室分）总规模为主要参 考，北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方 5 个城市，联通运营公司与中国电的建设区 域比例为 6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方 10 个城市，联通运营公司与中国电建设区域的比例为 4:6）。 

（2）联通运营公司将独立承建北方 8 省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、 山东、山西）及广东省的 9 个地市、浙江省的 5 个地市；（3）中国电将独立承建前述地 区之外的南方 17 省，及广东省的 10 个地市、浙江省的 5 个地市。 

我们认为： 

1、联通电此时推出共建共享，一方面为了建设一张覆盖更好的 5G 网络，一方面也是为 了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。同时接入网共建共享，核心网各自独立建 设，确保经营独立。 

2、利好联通。共建共享可以加速 5G 建设，减小与移动的差距。4G 时期截止 2018 年， 移动 4G 基站数量 241 万，电 4G 基站数量 138 万，联通 4G 基站数量 99 万，联通电 加起来小于移动规模，覆盖范围相差较多。而共建共享将使得联通&电网络规模等于移 动，同时覆盖范围有望接近移动，联通电相比移动的网络劣势将缩小。

3. 盈利预测及估值

公司在混改推动下效率提升；短期行业竞争激烈，但 5G 时代已来，5G 用户持续增长+ARPU 值提升，推动公司业绩持续增长；与电进行 5G 共建共享，将推动公司加速 5G 网络建设， 同时 5G 网络缩小与移动差距；预计公司 2019-2021 年净利润 61.2、85.4 和 100.7 亿元， 重申“增持”评级。

4. 风险提示

携号转网全国推行导致竞争加剧；5G 拓展不及预期；

备注：

中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《5G 商用套餐预约数据靓丽，ARPU 有望提升》

对外发布时间：2019年10月11日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师： 

唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002

王俊贤 SAC 执业证书编号：S1110517080002