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【专题】大额风险暴露观察:匿名客户达标压力大么?

  • 作者:枫雨无双
  • 2019-09-19 17:19:50
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天风银行 廖志明团队 本报告联系人:

余金鑫

努力做更好的研究!

摘要

据新规要求,匿名客户需于19年底达标

18年5月,《商业银行大额风险暴露管理办法》发布。大额风险暴露,是指超过一级资本净额2.5%的风险暴露,需按季报送。大额之“大”,是有上限的。银行除了要计算和报送大额风险情况,还需要保证其不超限。对非同业单一客户,该上限是15%一级资本净额。银行应于18年底前达标,匿名客户的风险暴露应于19年底前达标。在计算资管产品/ABS的风险暴露时,当能够证明无法识别基础资产时,若产品投资金额不低于0.15%一级资本净额,就要计入匿名客户。理财、托及资管计划、ABS(尤其是贷类)一般都可穿透,而基金因为存在合规障碍而难以穿透,故容易对匿名客户造成压力。

公募基金如何免于计入匿名客户?仅披露季末十大持仓的公募基金,则上是不可穿透的,故一级资本净额的0.15%,为其是否计入匿名客户的门槛。据1H19数据测算该门槛,四大行在25-35亿之间,上市股份行在3-9亿之间,城商行、农商行均不高于3亿元。此外,若监管认可公募基金的集中度履行情况,则对投资金额低于1.5%/0.75%一级资本净额的债基/货基,就有理由认为其基础资产均不超过0.15%一级资本净额,从而免于计入匿名客户。    

1年半以来投资端有何变化,哪些银行有增配空间?

非标压降显著,而基金增速暂未受显著影响。观察17年末-18年中-18年末-19年中四期数据:1)托/资管计划规模依次为6.84万亿/6.10万亿/5.01万亿/5.02万亿,后三期环比增幅为-10.9%、-17.9%、0.27%,18年大幅压降,到19年压力已减轻;2)投资基金规模依次为1.59万亿/1.81万亿/2.08万亿/2.34万亿,后三期环比增速分别为14.0%、14.4%、12.6%,并未受到明显干扰,不必过分担心赎回或少增;3)投资ABS的规模为0.74万亿/0.76万亿/0.64万亿/0.72万亿,后三期环比增速分别为1.7%、-15.0%、12.8%,经过18H2的调整后,增速显著回升,也不必过分担心ABS需求的剧烈收缩。

哪些银行可能存在压力,哪些有增配基金的空间?引入“超限倍数”=(投资基金+ABS)/匿名客户限额。如果想在5倍时达标,基金+ABS至多能允许20%计入匿名客户;而如果在1倍以下,则表明其增配基金的空间比较大。1H19来,(有数据的)31家上市行中,5倍以上的有11家,降序依次为宁波9.8/上海9.2/江苏8.4/长沙6.8/苏州6.0/兴业5.9/浦发5.9/南京5.8/江阴5.4/中5.2/杭州5.0,1倍以下的有7家:升序依次为张家港0.3/工行0.3/招商0.6/中行0.6/华夏0.6/渝农商0.6/紫金0.8。1-5倍之间有13家。整体,多数银行的基金+ABS超匿名客户限额的幅度较大,未来或有压降压力。

投资建议:基金增速暂未受显著影响,未来或仍存在压降压力

非标止缩,基金增速整体暂未受显著影响,但多数银行压力仍存。龙头股价年初至今涨幅及估值均不低,短期次龙头性价比更高,好低估值且基本面较好的滞涨标的,如光大/工行/兴业/成都及大行H股。9月首推光大。

风险提示:匿名客户达标约束投资增速;逆周期政策节奏和力度有不确定性。

1. 据新规要求,匿名客户19年底需达标

2018年5月8日,银保监会发布了《商业银行大额风险暴露管理办法》(正式稿,以下简称《办法》)。《办法》要求银行计算对手实体(counterpart)的风险暴露。对手实体可以分为两大类:客户交易对手。就客户而言,同业客户、非同业客户区别对待,对非同业客户实行更为严格的限制,单一客户不高于15%一级资本净额,关联客户不高于20%。单一非同业客户就包括最终债务人、结构化产品(资管/托计划、ABS等)、匿名客户。

根据过渡期要求,19年末是匿名客户的达标时。《办法》规定:自2018年7月1日起施行;商业银行应于2018年12月31日前达标;匿名客户的风险暴露应于2019年12月31日前达标;2018年底同业客户风险暴露未达标的银行,设三年过渡期,应于2021年底前达标。所以,匿名客户达标成为2019年下半年的主要任务。

2. 资管产品/ABS的风险暴露如何计算?

2.1. 计量特定风险暴露的四种情形

计算对资管产品及ABS的特定风险暴露,可分四种情形。对于资管产品及ABS的特定风险暴露,先基础资产是否可识别,如果可识别,就基础资产的规模,如果“能够证明无法识别”,就只能产品投资规模。当可识别基础资产时,就可以把风险暴露对应到具体的最终债务人。如果它低于一级资本净额的0.15%,就可以不穿透,而将它计入对产品的风险暴露(情形一);如果它不低于一级资本净额的0.15%,就需要穿透,并记入对最终债务人的风险暴露(情形二)。当能够证明无法识别基础资产时,就要银行对这只产品买了多少量。如果它低于一级资本净额的0.15%,就可以计入对产品的风险暴露(情形三);如果它不低于一级资本净额的0.15%,就要计入对匿名客户的风险暴露(情形四)。只有情形四涉及到匿名客户。

相对而言,计入最终债务人、产品,压力并不大,因为这样账户可以有多个;但统一的匿名客户就只有一个。而它们作为对手方实体,受到同样的对非同业单一客户的限制,即不能超过15%一级资本净额。因此,对资管产品及ABS的风险暴露管理,整体就一个思路:尽量减少对匿名客户额度的占用。

特定风险暴露主要涉及四类资产:基金、理财、托及资管计划、ABS。其中,理财是在银行同业之间发生,要求管理人提供底层资产明细不难,托及资管计划一般实际由银行主导,要求受托人提供底层资产明细也较容易。这两类都属于“可识别基础资产”,风险暴露计入最终债务人或产品,一般不会对匿名客户增加压力。公募基金(定制型公募产品除外)、ABS常常因为无法识别基础资产,或识别难度太高,如果单只产品投资金额超限,可能对匿名客户造成压力。

2.2.募基金如何能免于计入匿名客户

从合规的角度,公募基金一般较难穿透。根据披露规则,公募基金只会在季末披露前十大持仓,并无向持有人提供全部底层资产明细的义务(定制型公募产品除外)。因此,在计算其大额风险暴露时,可以只产品投资金额。计算其风险暴露有两种情况:产品投资金额低于其一级资本净额的0.15%,风险暴露计入产品本身;不低于0.15%,则计入匿名客户。一级资本净额的0.15%,为是否计入匿名客户的门槛。根据1H19数据计算,四大行在25-35亿之间,上市股份行在3-9亿之间,上市城商行、农商行均不高于3亿元。单只公募基金的投资金额控制在该门槛以下,即可免于计入匿名客户。

还有一种可能的免于计入匿名客户的办法。这取决于监管执行的尺度。尽管公募基金法理上不可穿透,但如果有办法证明其所投资的基础资产均小于0.15%的一级资本净额,就有理由按情形二处理,即不使用穿透方法,而将风险暴露计入产品本身。考虑到公募基金有集中度要求,其投资单只证券占净值比不超过10%、投资具备托管人资格的银行同业存单占比不超过20%。假设该规定在任何时候都得到严格遵守,只要保证对债基的投资金额低于1.5%一级资本净额,对货基的投资金额低于0.75%一级资本净额,就能保证其全部基础资产都小于0.15%的一级资本净额。如此,就可以免于穿透而计入产品本身。这样就将债基/货基计入匿名客户的门槛,从0.15%推高至1.5%/0.75%一级资本净额。

该思路存在两个争议:1)大额风险暴露的监管部门是否认可公募基金严格遵守了集中度规定,这取决于监管操作层面的尺度把握,尚无定论;2)公募基金的集中度要求是指“单只证券”而言,而风险暴露是指最终债务人而言,可能出现证券集中度要求,但风险暴露的集中度仍超过10%的情况(但不会超出太多)。

2.3. 分散式ABS风险暴露的计量策略

分散式ABS不同于公募基金的地方在于,其基础资产的构成相对更稳定(不像公募基金存在频繁调仓),证明其每笔基础资产风险暴露不超限相对容易。因此以上免于计入匿名客户的思路,对分散式ABS产品也适用。其策略是:1)尽量穿透;2)对难以穿透的就证明其每笔基础资产不超限,争取计入产品本身;3)实在难以证明的,就把投资金额控制在0.15%一级资本净额以下,避免放入匿名客户。

银行所投资的ABS,多数可能不计入匿名客户。银行所投资的ABS,还是以贷资产为底层的居多,只要底层资产不是太分散,一般都可以较方便地实现穿透。为严谨起见,下将分两种情形计算:1)考虑ABS对匿名客户额度的占用;2)不考虑ABS对匿名客户额度的占用。

3. 要求19年底达标,匿名客户压力大么?

3.1. 非标压降显著,基金/ABS增速未受显著影响

18年托/资管计划大幅压降,到19年压力已减轻。上市银行合计来, 18年上半年托/资管计划环比下降10.9%,18年下半年环比下降17.9%,而19H1跟18年末基本持平。量上来,这四期数字就是6.84万亿、6.10万亿、5.01万亿、5.02万亿。托/资管计划一般都可穿透,因此计算更多是对最终债务人的风险暴露,这部分需要18年底达标。18年底达标压力体现在18年全年的压降幅度上,而过了18年这个坎之后,得出来19年压力已经大大减轻,甚至可以有序回升。于是我们到,19H1比年初,大行的托/资管计划投资规模增加了7.9%、股份行增加了3.2%。但在金融资产风险分类新规的压力下,城商行、农商行的非标投资压力仍存,故观察到19H1城商行的托/资管计划的风险敞口收缩6.4%、农商行收缩14.5%。

1H19上市银行投资基金增速并未受到明显干扰。上市银行整体来,2017-19H1半年度的投资基金规模依次为1.59万亿、1.81万亿、2.08万亿、2.34万亿,1H18-2018-1H19的环比增速分别为14.0%、14.4%、12.6%。19年末是匿名客户需要达标的时,而19H1投资基金增速仍然较高,并且该增速显著高于匿名客户限额的增速。或表明银行配置的公募基金的结构中,免于计入匿名客户的占比较高,从而使规模增速可持续。

上市银行整体来,2017-19H1半年度的投资ABS的规模依次为0.74万亿、0.76万亿、0.64万亿、0.72万亿,1H18-2018-1H19的环比增速分别为1.7%、-15.0%、12.8%。经过18年下半年增速显著下滑之后,19H1比年初的增速达到12.8%。

3.2. 哪些银行可能存在压力,哪些有增配基金的空间?

如何衡量可能的匿名客户达标压力?这里可以引入“超限倍数”,超限倍数=(投资基金+ABS)/匿名客户限额。注意,超限倍数>1,并不代表匿名客户超限。因为在投资基金和ABS里,只有能证明无法穿透且投资净额高于0.15%一级资本净额的部分,才会被记入匿名客户,其余的要么计入最终债务人、要么计入产品本身。因此这里存在一个比例,纳入匿名客户的基金/ABS占比。如果这个占比非常低,就能允许超限倍数很高、却依然达标的情形存在。

情形一:考虑ABS对匿名客户的占用

上市银行大类来,1年半里基金+ABS整体是在稳步增长的(除了股份行在18年下半年,农商行在19年上半年出现规模下降)。超限倍数,大行、城商行、上市行整体,1年半间超限倍数都是稳步上升的。截至19H1,城商行的投资基金+ABS达到其整体匿名客户限额的6.2倍,股份行是3.6倍。整体来,多数银行的基金+ABS超匿名客户限额的幅度较大,未来或有压降压力。

35家上市银行(含邮储),除去未在19年中报披露投资基金和ABS的规模的4家(建行/农行/郑州/无锡)外,剩余31家。其中,超限倍数在5倍以上的有11家,属于可能存在匿名客户达标压力的;1-5倍有13家,处于相对比较合理的区间;1倍以下的有7家,即使把所有投资基金和ABS都放进匿名客户,也能达标,它们是有配置的富裕空间的。5倍什么概念?就是投资基金+ABS的量是其匿名客户限额的5倍;也即,如果达标的话,其中至多能允许20%的规模纳入匿名客户。

因此,我们认为超限倍数在5倍以上的银行,19年底匿名客户达标压力或较大。从高到低依次为宁波9.8倍、上海9.2倍、江苏8.4倍、长沙6.8倍、苏州6.0倍、兴业5.9倍、浦发5.9倍、南京5.8倍、江阴5.4倍、5.2倍、杭州5.0倍。而导致他们该倍数偏高的因,基本都是投资基金过高。同样值得注意的是超限倍数在1倍以下的银行:张家港0.3倍、工行0.3倍、招商0.6倍、中行0.6倍、华夏0.6倍、渝农商0.6倍、紫金0.8倍。他们还有许多富裕的配置空间,伴随着匿名客户限额随着一级资本净额增长而增长时,其公募基金的配置潜力有待挖掘。

情形二:不考虑ABS对匿名客户的占用

如果不考虑ABS对匿名客户的占用,那么超限倍数=投资基金/匿名客户限额。可到,1年半以来,大行、股份行、城商行的投资基金的金额都是在稳步增加的;农商行1H19则环比略有下滑。从超限倍数来,前三类银行也是在稳步提升(或至少持平)的。截至19H1,城商行整体的投资基金是其匿名客户限额的5.9倍,且这1年半以来上升较多,可能存在较大的达标压力;股份行和农商行分别是2.6倍、2.4倍,在常规假设之下,匿名客户达标压力相对而言没那么大。

只考虑投资基金的话,测算的达标压力理应有所减轻,尤其对于像浦发、中、中行这样的ABS投资大户来说。超限倍数在5倍以上的银行有8家,从高到低依次为宁波9.8、上海8.9、江苏7.8、南京5.6、长沙5.6、苏州5.4、江阴5.4、兴业5.0;超限倍数在1倍以下的银行有7家,从高到低依次为紫金0.8、招商0.5、张家港0.3、中行0.2、工行0.1、华夏0.0、【渝农商行(601077)、股吧】0.0。因此,即使不考虑ABS对匿名客户额度的占用,仅投资基金这块,整体压力就已经不小。

4. 投资建议:基金增速暂未受显著影响,未来或仍存在压降压力

(一)据新规要求,匿名客户需于19年底达标

18年5月,《商业银行大额风险暴露管理办法》发布。大额风险暴露,是指超过一级资本净额2.5%的风险暴露,需按季报送。大额之“大”,是有上限的。银行除了要计算和报送大额风险情况,还需要保证其不超限。对非同业单一客户,该上限是15%一级资本净额。银行应于18年底前达标,匿名客户的风险暴露应于19年底前达标。在计算资管产品/ABS的风险暴露时,当能够证明无法识别基础资产时,若产品投资金额不低于0.15%一级资本净额,就要计入匿名客户。理财、托及资管计划、ABS(尤其是贷类)一般都可穿透,而基金因为存在合规障碍而难以穿透,故容易对匿名客户造成压力。

公募基金如何免于计入匿名客户?仅披露季末十大持仓的公募基金,则上是不可穿透的,故一级资本净额的0.15%,为其是否计入匿名客户的门槛。据1H19数据测算该门槛,四大行在25-35亿之间,上市股份行在3-9亿之间,城商行、农商行均不高于3亿元。此外,若监管认可公募基金的集中度履行情况,则对投资金额低于1.5%/0.75%一级资本净额的债基/货基,就有理由认为其基础资产均不超过0.15%一级资本净额,从而免于计入匿名客户。

(二)1年半以来投资端有何变化,哪些银行有增配空间?

非标压降显著,而基金增速暂未受显著影响。观察17年末-18年中-18年末-19年中四期数据:1)托/资管计划规模依次为6.84万亿/6.10万亿/5.01万亿/5.02万亿,后三期环比增幅为-10.9%、-17.9%、0.27%,18年大幅压降,到19年压力已减轻;2)投资基金规模依次为1.59万亿/1.81万亿/2.08万亿/2.34万亿,后三期环比增速分别为14.0%、14.4%、12.6%,并未受到明显干扰,不必过分担心赎回或少增;3)投资ABS的规模为0.74万亿/0.76万亿/0.64万亿/0.72万亿,后三期环比增速分别为1.7%、-15.0%、12.8%,经过18H2的调整后,增速显著回升,也不必过分担心ABS需求的剧烈收缩。

哪些银行可能存在压力,哪些有增配基金的空间?引入“超限倍数”=(投资基金+ABS)/匿名客户限额。如果想在5倍时达标,基金+ABS至多能允许20%计入匿名客户;而如果在1倍以下,则表明其增配基金的空间比较大。1H19来,(有数据的)31家上市行中,5倍以上的有11家,降序依次为宁波9.8/上海9.2/江苏8.4/长沙6.8/苏州6.0/兴业5.9/浦发5.9/南京5.8/江阴5.4/中5.2/杭州5.0,1倍以下的有7家:升序依次为张家港0.3/工行0.3/招商0.6/中行0.6/华夏0.6/渝农商0.6/紫金0.8。1-5倍之间有13家。整体,多数银行的基金+ABS超匿名客户限额的幅度较大,未来或有压降压力。

投资建议: 19H1非标止缩,投资基金增速或未受匿名客户达标影响,部分银行未来压降压力仍存。龙头股价年初至今涨幅及估值均不低,短期次龙头性价比更高,好低估值且基本面较好的滞涨标的,如光大/工行/兴业/成都及大行H股。9月首推【光大银行(601818)、股吧】。

 5.风险提示

匿名客户达标约束投资增速;逆周期政策节奏和力度有不确定性。

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重要声明

注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 :《大额风险暴露观察:匿名客户达标压力大么?》

对外发布时间   2019年9月19日

报告发布机构   天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资询业务资格)

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号:S1110517070001

天风银行廖志明团队:努力做更好的研究!

廖志明,天风证券银行业首席,籍贯江西。东京大学经济学硕士,且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构,具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力,对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年,曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师,WIND2018年金牌分析师银行业第一名,第一财经2018年最佳金融分析师第二名,2019年金翼奖分析师,贷预测之领军者。

余金鑫,天风证券银行业研究员,北京大学硕士,籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室,对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋,天风证券银行业研究员,第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融,金融科技等新兴金融领域。


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