[天风|BANK]8月金融数据算好么？

天风银行 廖志明团队

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事件

央行9月11日下午公布了19年8月份贷及社融情况。8月份RMB贷款+1.21万亿元，社融+1.98万亿元，8月末M2 YoY +8.2%，M1 YoY +3.4%。

评

8月新增贷款1.21万亿，贷算好么？

8月新增贷款1.21万亿（18年同期1.28万亿，7月1.06万亿），新增贷款同比少增，但环比多增。结构来，企业+6513亿，住户+6538亿。前8月新增贷款11.94万亿，约占我们全年新增贷款预测16.4万亿的72.8%。

8月新增贷款总体而言，量虽不算低，但有隐忧。8月企业贷款+6513亿，企业中长期+4185亿，主要是1）银行预期监管进一步引导贷款利率下行，主动尽早投放贷；2）部分地方可能存在隐性债务置换，用中长期贷款置换融资平台到期的非标、债券等推升企业中长期贷款数据；3）一般企业贷款需求一般，新增企业贷款主要投放基建领域，这块以中长期为主。

8月企业新增贷款中票据占比较高也反映一般企业贷需求较为一般。随着房地产融资政策收紧，储备的基建项目加速投放完后，四季度贷投放压力预计明显上升。此外，在银行大力推进零售转型之下，近几年消费贷渗透率上升明显，随着零售不良抬头及住户杠杆率较快攀升，个贷高增压力隐现。

8月社融略超预期，但预计社融增速仍将小幅下行

8月社融1.98万亿（18年同期1.94万亿，7月1.01万亿），同比略微多增，环比改善明显。其中，对实体经济的RMB贷款+1.3亿，同比接近。贷及直接融资贡献大，表外融资降幅减小。8月份非金融企业债券净融资3041亿元，股权256亿元，专项债净融资3213亿，直接融资合计6510亿。

表外融资降幅缩小。8月委托贷款-513亿，托贷款-658亿，未贴现银承+157亿，表外融资合计下降1014亿元，降幅好于18年8月的-2674亿。未贴现有所改善，特别是在票据融资大增之情况下，或与地产企业开票力度加大有关。

由于社融较好，8月社融增速环比持平于10.7%。尽管我们认为19Q4将提前发行专项债，规模或达5000亿，但由于表外融资依然低迷，18Q4社融增量较高，我们预计社融增速仍将小幅回落至10.4%左右。

投资建议

继续好银行板块，短期主推低估值滞涨标的

经济小幅下行对银行股基本面影响可控。当前银行板块估值低，下行空间较小，股息率较高，无风险利率下行之下，性价比凸显。我们建议短期重视低估值滞涨标的，攻守兼备，如光大、工行、兴业、成都等。9月首推【光大银行(601818)、股吧】。

风险提示

经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；贷款利率下行风险等。

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重要声明

注：中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 ：《8月金融数据算好么？》

对外发布时间   2019年9月12日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001

天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，贷预测之领军者。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融，金融科技等新兴金融领域。