沪电股份（002463）：Q3业绩预告超预期，景气趋势下盈利能力持续提升【天风通团队】

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公司发布中报，2019H1营收31.2亿元，同比增长26.7%；归母净利润4.78亿元，同比增长143.4%。另外，2019前三季度的业绩预告区间为8-9亿元，同比增长109%-135%。

我们观如下：

Q3业绩再超预期，景气趋势下盈利能力大幅提升

公司2019H1营收31.2亿元，同比增长26.7%，主要源于通板快速增长拉动。分业务，其中通板营收21.09亿元，同比增长36.58%；汽车板营收6.59亿元，同比下降2.75%；办公工业设备板营收1.95亿元，同比增长35.92%。通板主要受益于5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器需求拉动。分国内和海外，内销营收13.39亿元，同比增长35.13%，主要源于公司积极开拓国内市场，加大内销力度以满足内销客户增长的需求；外销营收16.37亿元，同比增长18.03%。

公司2019H1归母净利润4.78亿元，同比增长143.4%，处于此前业绩预告中值偏上。业绩高增长主要源于收入稳定快速增长的同时，PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升，公司PCB业务毛利率也得到较大改善。

另外，公司前三季度的业绩预告区间为8-9亿元，同比增长109%-135%，Q3业绩指引再超市场预期。分季度净利润，2019Q1为 1.62亿、Q2为3.16亿、Q3指引为3.22亿-4.22亿元，业绩环比增长趋势明显，预期营收和毛利率仍呈双升态势。

毛利率大幅提升，经营效率改善显著

公司2019H1主营PCB业务的毛利率为30.34%，同比提升8.05个百分，其中：1）通板毛利率31.85%，同比提升9.74个百分，一方面源于5G产品已向全球主设备商批量供货；另一方面，数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求增长带动公司高毛利的高速板产品增长，产品结构得到进一步优化；2）汽车板毛利率24.88%，同比提升1.93个百分，受益于高毛利的ADAS(高级驾驶辅助系统)等汽车板应用领域的持续增长，汽车板产品结构得以持续优化，同时生产效率也有持续改善；3）办公工业设备板毛利率32.92%，同比提升10.94个百分。

展望未来，5G和云计算数据中心带动高速通板持续景气向上，公司新产能释放、产品结构优化、经营效率提升有望持续提升盈利能力

公司主营高速、高阶PCB板，深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场，拥有国内外知名ICT大客户。公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位。

公司共三大生产基地：青淞厂、沪利微电和黄石厂。其中，1）公司整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源加大力度备战5G建网，针对性的适度扩充产能，提升高端产品产能，进一步提升高端市场占有率；2）汽车板团队会在沪利微电加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入， 黄石二厂预计最快将在2019年9月开始试生产，为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备，同时聚焦高端、安全性汽车板市场。

投资建议与盈利预测：

5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流设备商大客户，未来将充分享受行业红利。同时，新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上，以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司聚焦高端、安全汽车板，有望持续稳定增长。在行业需求高景气下，公司毛利率和经营效率改善显著，2019-2021年的盈利预测为12.5亿、15.8亿和19亿元，对应19年27倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：

产品价格下降、5G推进不及预期、中美贸易战等风险

备注：

中报告节选自【天风证券(601162)、股吧】研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《Q3业绩预告超预期，景气趋势下盈利能力持续提升》

对外发布时间：2019年8月29日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师： 

王奕红 SAC 执业证书编号：S1110517090004

唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002

容志能 SAC 执业证书编号：S1110517100003