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6.19研报精粹:沪伦通起航 大券商受益

  • 作者:不再让梦枯萎!
  • 2019-06-19 21:04:04
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红刊财经 苏华

中国证监会和英国金融行为监管局6月17日发布联合公告,则批准上海证券交易所和伦敦证券交易所开展沪伦通业务,沪伦通正式启动。起步阶段东西向业务总额度5500亿元。同日,华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证(GDR)产品在伦交所挂牌交易。沪伦通的启动不仅有利于推动境内券商开展跨境业务、促进我国资本市场进行双向开放、拓宽境内资本市场国际化水平,更是表明了中国改革开放的步伐从来没有停歇。鉴于300万元的投资者准入门槛,回到市场层面,【天风证券(601162)股吧】认为,沪伦通的开启将为券商贡献承销保荐收入、交易佣金收入、做市价差收入等,华泰证券、中证券、国泰君安等头部券商的国际化空间将得到进一步拓宽。安证券分析,过去两年时间无论是PE(TTM)还是PB(LF),上证180都显著低于富时100,未来A股有望获得估值修复。

■天风证券:拓宽头部券商国际化的空间

从CDR创设和交易流程中我们可以到,存券机构和托管机构是最重要的两个中介角色,我们认为只有龙头券商可以胜任。由存券机构承担的发行证券注册等职能来,只有券商具有资质。由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程,为了交易的安全性、速度性和稳定性,一般托管机构是存券机构的境外分支机构。由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金,因此必须是在境外已经运营较为成熟,积累下足够资本金的龙头券商。我们预计将为券商贡献承销保荐收入、交易佣金收入、做市价差收入等。

投资建议:

1)沪伦通是资本市场改革开放的重要探索。此外,监管机构即将推出9项资本市场对外开放举措,复盘研究表明推动资本市场改革政策的出台对于券商估值的提升有着较长时间段的积极影响。

2)首批科创板企业通过IPO注册,进度再超预期,预计科创板企业集中上市或在7月中旬。

3)券商板块估值已经调整到一个相对较低的位置,结合估值水平和中长期趋势,继续推荐券商板块。行业平均估值1.87x PB,大型券商估值在1.0-1.5x PB之间,行业历史估值的中位数为2.5x PB(2012年至今)。


■安证券:沪伦通与沪港通有何不同?

沪伦通与沪港通是两类完全不同的互联互通:

沪深港通是两地的投资者互相到对方市场直接买卖股票,“投资者”(资金)跨境,但产品仍在对方市场。而沪伦通是将对方市场的股票转换成DR到本地市场挂牌交易,“产品”跨境,但投资者(资金)仍在本地市场。因此,上交所的资金交易在上交所挂牌的CDR,资金仍然留在上交所,没有资金的流入和流出。虽然沪伦通的机制不会造成资金的流入或流出,但CDR在发行时还是会带来资金的分流。由于额度限制,预计初期的资金分流不会超过2500 亿元。另外,与东向的CDR只涉及到现有股票不同,西向的GDR还可以拥有融资功能,这意味着中国公司可以通过沪伦通在伦敦募资。新发行的GDR在120日后被转化为基础股票,增加A 股的股票供给。

沪伦通或将带来两地估值收敛:

沪伦通机制下,两地相关行业的估值水平也有望收敛,A股定价将更加国际化。以过去两年时间上证180指数和富时100指数的估值水平进行对比,可以发现无论是PE(TTM)还是PB(LF),上证180都显著低于富时100。未来A股有望获得估值修复。分行业来,金融行业A股有望获得估值修复,而消费行业估值水平则可能被拉低。

风险提示:

1、CDR发行速度超出预期造成短期内资金分流过多;2、GDR估值持续低迷,导致大量GDR 在发行120天后被兑换为基础股票,增加A股供给。

华泰证券(601688)股吧】(601688):GDR发行能够增强华泰海外影响力,支持海外业务布局。国际化是华泰近年来注重发力的方向,6月11日华泰控股子公司AssetMark获得证监会关于其境外上市的通过函,6月12日华泰国际已经获得美国经纪商业务资格。此次发行GDR于伦敦上市后,华泰将成为首家在大陆、香港、英国三地上市的中资券商,能够显著提升公司的海外影响力;同时,本次募集资金将部分用于支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局,华泰的国际化之路有望再上一个台阶。我们预计公司2019-21年BVPS分别为12.96/13.38/13.93,按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.1xPB,对应股价27.22元,维持增持评级。风险提示:系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期;GDR发行及交易不及预期。(东方证券)

更多投资机会请链接:网页链接


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