电话一响，黄金万两。券商股业绩分化，该如何布局？

电话一响，黄金万两。

中美领导人的一通电话，释放了中美贸易谈判重回正轨的号。它直接引爆了昨晚的美股、欧股以及今日的亚太股市。

恒指今日收盘大涨2.56%，相比之下，A股高开低走的表现并不能令人满意。尤其是创业板，在高开3%的情况下，收盘只是微涨0.98%。

图：创业板指高开低走

面对这种不确定性仍比较大的利好，市场的反应仍然偏向熊市思维：见好就收。牛熊市的风向板块券商也是如此，大幅高开后逐级走弱，最后只有【华林证券(002945)、股吧】勉强封板。

但实际上，券商板块最近的刺激消息不断，如果给予券商一个稳定的市场的话，板块向上突破的概率还是非常大的。

券商利好不断

最近券商行业的新闻非常多，但由于行情萎靡不振，并没有吸引市场资金足够的重视。

第一个是昨晚央行与证监会的会议中传出来券商可以向银行融资的事情。

据财新网消息，6月18日，央行与中国证监会召集工行、农行、中行、建行、国家开发银行、邮储银行等六家大银行和中证券、华泰证券、中金公司、国泰君安、【招商证券(600999)、股吧】、银河证券、中建投等部份头部券商开会，鼓励大银行通过同业拆借、质押回购等方式加大对大型券商的融资支持力度。

头部券商向大型银行融资的钱用来干嘛呢？答案是向中小券商及基金公司输血。

央行、中国证监会鼓励大型券商通过不同方式向中小券商提供流动性支持，阻断风险传递，从而使得大型券商成为流动性从银行到达中小券商等非银金融机构的桥梁。

这等于变相认可龙头券商已经可以在央行、中国证监会的支持下，合法合规地开展银行业务了。对于头部券商而言，这是一个利好。

第二个是券商行业不断的并购。

继中证券134.6亿收购广州证券后，刚刚A股上市不久的天风证券也向恒泰证券抛出了橄榄枝，打算以45亿的价格收购恒泰证券29.99%股权。券商业正迎来又一轮并购潮。

与中证券鲸吞广州证券不同，天风拟收购恒泰证券股份，更像是一场“合纵”，是在当前群雄纷争的券业中“抱团取暖”。

从总体营业收入来，恒泰曾多年领先天风：2013年-2017年，恒泰证券营业收入分别为12.84亿元、19.85亿元、46.06亿元、26.68亿元、30.10亿元，而天风证券分别为6.69亿元、11.12亿元、32.13亿元、30.98亿元、29.86亿元。

不过，天风证券近年来强势崛起，2018年营业收入达32.77亿元。而恒泰证券则遭遇困境，2018年，该公司自营业务亏损超6亿元，营业收入仅9.81亿元。

此前曾出现两次券商并购潮。第一次处于2002年至2006年间，多家券商因风险问题被整合收购；第二次则始于2014年，几家大型券商为谋求发展主动并购同行，最著名的就是申万证券并购宏源证券。

券商的并购潮，利好的也是头部券商。像券商龙头中证券，其在一路做大的过程中，也伴随着不断的并购。从2004年起，中就陆续成功并购整合万通证券、华夏证券、金通证券和里昂证券。

除了这两，像科创板开闸，华泰证券伦敦上市，湘财证券借壳哈高科等消息，也都可成为券商板块近期上涨的催化剂。

券商股业绩分化 大券商更值得拥有

券商往往被认为是一个高度周期化的靠天吃饭的行业。牛市来了，业绩暴涨，市场一旦入熊，业绩也往往一塌糊涂。

但是，在行业整体不景气的背景下，大型券商的周期特征表现的并没有小券商明显。

图：券商2016-2018复合增速前20名

从2017-2018年以来券商收入及利润的复合增速情况，在市场总体偏熊市的情况下，券商这两年的业绩并不好，但可以到，头部券商的业绩表现较小券商稳定很多。

上图所见，这两年券商的净利润复合增速都是下行的。华安证券、中证券、招商证券、华泰证券、国金证券等五家券商的降幅最小。这其中，有三家是市值大于1000亿的大券商。

而且，市值1000亿以上（或接近1000亿）的券商全都排名前20位。20位开外的券商，都是市值小于500亿以下的中小规模券商。

在熊市里，大券商的业绩体现出其抗周期特性，股价则也呈现出强者恒强的态势。

图：中证券2016年至今走势

图：东北证券2016年至今走势

K线图走势也很好的说明了这种形势变化。中证券16年年初股价约为18元，现在在21元附近，涨幅16%。而东北证券2016年初价格约13元，今日收盘8.5元，跌幅近35%。

所以，从长线角度，大券商的抗周期性能存在一定的安全边际。

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