腾讯1Q19业绩快评：收入低于预期3.6%，经调整净利润超预期4.2%，微MAU同比增长7%至11.1亿

【腾讯1Q19业绩快评】

a）财务数据分析：收入低于预期3.6%，经调整净利润超预期4.2%

【收入】1Q19总收入为RMB854.7亿元，同比增长16.2%，环比增长0.7%，低于市场预期3.6%，主要受金融科技服务、社交广告等业务增长驱动。

图：腾讯总体收入及同比增速（1Q16A-1Q19A

数据来源：公司公告，天风证券研究所

1）【社交网络业务】1Q19收入为RMB204.61亿元，同比增长13.1%，环比增长5.2%，占总收入的23.9%，主要是受益于数字内容服务（直播和视频流媒体订阅等）增长，收费增值服务用户同比增长13%至1.655亿，其中腾讯视频付费会员同比增长43%至8,900万，环比基本持平；

图：腾讯社交网络业务收入及同比增速（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

2）【游戏业务（含部分社交网络业务）】1Q19实现RMB350亿元，同比减少2%，环比增长16%，占总收入的41%；游戏流水收入同比增长10%，环比亦取得增长；

图：腾讯游戏业务收入及同比增速（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

注：含部分社交网络业务。

手游（包括应用宝分发在内）：1Q19手游收入同比减少2%至RMB212亿，环比增长11%，主要是由于新游发布减少；中国内地的手游总DAU同比增长，付费用户环比增长，其中《王者荣耀》付费用户和收入同比均取得增长；国际市场《PUBG MOBILE》的MAU超过1亿；

图：腾讯手游业务收入（包括应用宝分发在内）及同比增速（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

端游：1Q19收入为RMB138亿元，同比减少2%，环比增长24%，主要是《英雄联盟》推出多款新皮肤，以及《地下城与勇士》发布重大内容更新和春节促销；

图：腾讯端游业务收入及同比增速（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

3）【广告业务】1Q19收入为RMB133.8亿，同比增长25.1%，环比减少21.5%，占总收入的15.7%。

【媒体广告】1Q19收入同比增长5.5%至RMB34.8亿元，环比减少32.9%，主要是来自腾讯新闻的广告收入贡献，本季度息流广告有所增长，而长视频广告收入同比基本持平，受部分热门剧集延后播映影响；

【社交及其他广告】1Q19收入同比增长33.9%至RMB99.0亿元，环比减少16.4%，受益于微朋友圈、小程序及QQ广告收入增长；

图：腾讯广告业务收入及同比增速（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

4）【金融科技及企业服务】包括支付等金融科技服务、云服务以及其他企业服务（如智慧零售），1Q19收入为RMB217.9亿元，同比增长43.5%，环比基本持平，占总收入的比重达到25.5%，同比提升4.9百分，主要受支付、其他金融科技服务（如小额贷款）及云业务推动；

【支付】本季度商业支付交易额同比增长，主要受益于单用户交易量增加，同时月活跃商户同比增长超一倍，驱动用户交易频率和交易额提升；

【云服务】：本季度收入同比维持高速增长，主要是付费客户群增长；

5）【其他业务】包括投资、影视制作发行、内容授权、商品销售等，1Q19收入为RMB13.3亿元，同比增长69.9%，占总收入的1.6%；

【毛利率】1Q19毛利率为46.6%，同比下滑3.8百分，环比提升5.2百分；

增值服务毛利率为57.6%，同比下滑5.7百分，环比提升4.1百分，主要受到内容成本影响；

广告业务毛利率为41.9%，同比提升10.7百分，环比提升5.3百分；

金融科技及企业服务毛利率为28.5%，同比提升2.4百分，环比提升3.0百分，主要是支付服务成本减少；

图：腾讯毛利润、同比增速及毛利率（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

【费用率】1Q19销售及市场推广费用同比减少23.8%至RMB42.4亿元，环比减少25.9%，销售费用率为5.0%，同比降低2.6百分，环比降低1.8百分，主要是减少成效较低的推广活动投入，同时新游发布数量较低亦有影响；管理费用同比增长20.2%至RMB113.3亿元，环比减少0.1%，管理费用率为13.3%，同比提升0.4百分，环比降低0.1百分，主要是研发开支和人员成本增加；

图：腾讯市场营销费用、同比增速及营销费用率（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

图：腾讯管理费用、同比增速及管理费用率（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

【运营利润】1Q19运营利润为RMB367.4亿元，同比增长19.7%，环比增长112.5%，OPM同比提升1.2百分至43.0%，环比提升22.6百分；

图：腾讯运营利润及运营利润率（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

【经调整归属股东净利润（Non-GAAP）】1Q19为RMB209.3亿元，同比增长14.3%，环比增长6.1%，超市场预期4.2%；经调整净利率为24.5%，同比下降0.4百分，环比提升1.2百分。

图：腾讯经调整净利润、同比增速及净利率（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

图：腾讯业绩与一致预期对比表（1Q19）

数据来源：公司公告，Bloomberg（2019年5月10日），天风证券研究所

【递延收入】截至2019年3月31日，递延收入为RMB495亿，同比增加9.4%，较上个季度末增加16.7%，占过去四个季度游戏收入的47.7%，环比提升7百分；

图：腾讯递延收入、同比增速及占TTM游戏收入比（1Q16A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

b）核心运营数据：微MAU同比增长7%至11.1亿，季度净增1,410万

【微】1Q19微MAU达到11.12亿，同比增长6.9%，环比增长1.3%，季度净增1,410万；

【QQ】1Q19 QQ MAU达8.23亿，同比增长2.2%，环比增长2.0%；其中，年轻用户活跃度提升，MAU同比双位数增长；

【腾讯视频】腾讯视频付费会员同比增长43%至8,900万，环比基本持平，每日视频播放量同比快速增长；

图：微及Wechat合并MAU（1Q14A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

图：QQ及QQ空间MAU（1Q13A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

图：腾讯增值服务付费会员数量（1Q14A-1Q19A）

数据来源：公司公告，天风证券研究所

图：腾讯 Forward PE Band

数据来源：Bloomberg（2019年5月15日），天风证券研究所

图：全球社交公司估值对比表

数据来源：Bloomberg（2019年5月15日），天风证券研究所