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微众银行年报评:“流量+产品”促使存款规模飞跃

  • 作者:一队好朋友
  • 2019-05-16 07:43:29
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天风银行 廖志明团队 本报告联系人:

朱于畋

努力做更好的研究!

摘要

存款暴增或源自产品创新

微众银行存款从2017年的53亿元暴涨至2018年的1545亿元,涨幅高达2815%。没有线下运营网,但坐拥腾讯的巨额流量,微众银行的存款增长只能依托爆款的产品——“智能存款+”应运而生。2018年8月,微众银行推出存款产品“智能存款+”,9月份正式面向大众开放,该产品为1-5年定期存款,但在到期之前投资者可随时提前支取,取出本金及利息实时到账,5年到期本息取出至微众卡。取出时采用“后进后出”则,即按存入最近的时间往前逐笔取出,同时靠档结息。“智能存款+”一上市便取得良好的反响,或是微众银行2018年客户存款大幅增加的因之一。

外部环境成就“智能存款+”

一是18年房地产市场平稳,股市低迷;二是国家打非法集资、P2P等高风险高收益资产;三是银行大额存单利率接近理财收益,以上种种使得居民资金投资渠道十分有限,从而让存取灵活和收益高的“智能存款+”一时风光无限。

净息差回落较多

因微众银行18年已实行I9准则,我们采取传统银行IAS39还口径(利息净收入+投资收益+公允价值变动收益)对微众银行18年净息差进行粗略测算(其现金和存放央行款项没有分开),大约为3.89%,相较其17年下降了3.13个百分。其因之一是存款暴涨带动了资产规模的高速增长,增大了净息差的分母。其18年资产总额2200亿元,yoy + 169%。

第二是资产端投放的调整也降低了其生息资产收益率。其18年增加了债券资产的配置,占生息资产比重为27%,较17年上升了近17个百分;而其贷款占生息资产比例为54.5%,较17年下降了6.2个百分,此外消费贷竞争日趋激烈,产品利率也有承压趋势。

第三或是有部分利息收入转移至中收科目。我们在《详解微众银行,见证金融科技的力量》中指出,微众银行的联合贷款模式,它和第三方银行的出资比例为2:8(目前出资比例应更低),但获得的利息收入分成却高于30%,多收的费用既能划入“利息收入”,也能视为“渠道费”或“手续费”划入非息收入科目,此处存在相机抉择的可能。

投资建议:金融科技助力,零售转型如虎添翼

微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量,但其还未上市。纵观 A 股上市银行,我们认为,可以仿效微众银行成功路径的是平安银行。我们认为,平安银行 Fintech 实力强大,且有流量入口,前景广阔。

1.存款暴涨致使多项指标骤变

存款暴涨让杠杆率高增。微众银行存款从2017年的53亿元暴涨至2018年的1545亿元,涨幅高达2815%——这让微众银行2018年杠杆率达到18.43,较17年交接翻倍。在此情形下,即便其ROA较17年有所下降,但其18年ROE高达30.22%,较17年上升了10.96个百分,高于所有A股上市银行。其引以为傲的净息差18年也滑落较多。

2. 存款暴增或源自产品创新

存款暴增或源自产品创新。没有线下运营网,但坐拥腾讯的巨额流量,微众银行的存款增长只能依托爆款的产品——“智能存款+”应运而生。2018年8月,微众银行推出存款产品“智能存款+”,9月份正式面向大众开放,该产品为1-5年定期存款,但在到期之前投资者可随时提前支取,取出本金及利息实时到账,5年到期本息取出至微众卡。取出时采用“后进后出”则,即按存入最近的时间往前逐笔取出,同时靠档结息。“智能存款+”一上市便取得良好的反响,或是微众银行2018年客户存款大幅增加的因之一。

外部环境成就“智能存款+”。一是18年房地产市场平稳,股市低迷;二是国家打非法集资、P2P等高风险高收益资产;三是银行大额存单利率接近理财收益,以上种种使得居民资金投资渠道十分有限,从而让存取灵活和收益高的“智能存款+”一时风光无限。

19年存款增长持续性短期存疑,长期向好。“智能存款”因易产生流动性风险,同时其高利率可能扰乱了市场,相关银行被监管约谈叫停。微众银行于18年12月20日,下架了“智能存款+”产品。虽然目前已重新上线,并在APP首页对该产品进行了推荐。不过,与此前“智能存款+”不同的是,该产品存款利率大幅度降低,尤其是前三年持有利率大不如前,吸引力也大幅下降。从短期来,若不能推出新的吸引力强的产品,我们认为19年微众银行的存款增长势头可能受阻。但支持民营和小微企业融资已成国家的一项长期政策,民营银行在此方面有天然优势,对民营银行创新式融资的监管或会逐渐放开,长期来,拥有巨大流量和产品创新基因的微众银行仍拥有较大的优势。

3. 净息差回落较多

净息差下降较多。因微众银行18年已实行I9准则,我们采取传统银行IAS39还口径(利息净收入+投资收益+公允价值变动收益)对微众银行18年净息差进行粗略测算(其现金和存放央行款项没有分开),大约为3.89%,相较其17年下降了3.13个百分。其因之一是存款暴涨带动了资产规模的高速增长,增大了净息差的分母。其18年资产总额2200亿元,yoy + 169%。

第二是资产端投放的调整也降低了其生息资产收益率。其18年增加了债券资产的配置,占生息资产比重为27%,较17年上升了近17个百分,这从其负增长的税收费用亦可出(净利润 yoy + 70.85%),多配债券或是因成立已满三年,需满足流动性监管要求所致;而其贷款占生息资产比例为54.5%,较17年下降了6.2个百分,此外消费贷竞争日趋激烈,产品利率也有承压趋势。我们通过测算,其18年生息资产收益率为6.11%,同比下降4.34个百分;计息负债成本率为2.44%,同比下降1.31个百分。

第三或是有部分利息收入转移至中收科目。其18年管理全部贷款余额(包含表外的联合贷款)超3000亿。我们在《详解微众银行,见证金融科技的力量》中指出,微众银行的联合贷款模式,它和第三方银行的出资比例为2:8(目前出资比例应更低),但获得的利息收入分成却高于30%,多收的费用既能划入“利息收入”,也能视为“渠道费”或“手续费”划入非息收入科目,此处存在相机抉择的可能。

 4.中收稳步提升,成本收入比有所下降

中收占营收比重再度提升。微众银行18年中收占营收比例达到44%,较17年上升10.41个百分,yoy + 95%。其中收能达到如此之高的比例,除了比传统银行拥有更多收入来源之外(比如金融科技的输出),之前提到的联合贷款“渠道费”,存在被划入中收的可能。

成本收入比持续下行。其18年成本收入比为35.84%,较17年下降了4.16个百分。在经过初创期的巨额基础设施投入后,随着营收的大幅增长,其成本收入比有望延续下行趋势。

5.资产质量较平稳

不良贷款率和拨备覆盖率均有所下降。其18年不良贷款率为0.51%,较17年下降13bp,但拨备覆盖率也下降了64.73个百分至848%,拨贷比下降1.54个百分至4.3%。因为其未上市,年报公布的资产质量息过于简单,考虑到其表内贷款余额增长的稀释作用(yoy + 151%),加之消耗拨备核销不良贷款,不良率反映的息十分有限。

6. 投资建议:金融科技助力,零售转型如虎添翼

微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量,然后遗憾的是,微众银行还未上市。纵观A股上市银行,我们认为,可以仿效微众银行成功路径的是平安银行。

我们认为,平安银行Fintech实力强大,且有流量入口,前景广阔。

平安银行金融科技实力强大。积极利用平安集团金融科技技术,平安集团每年将收入的1%投入到科技领域,打造国际化团队,并已经在人工智能、区块链、大数据等多个领域取得了较多的研究成果。平安银行用互联网公司的方式推动创新,打造敏捷型组织,鼓励创新、试错,营造良好的创新氛围,截至18年末,平安银行科技队伍已将近6000人。值得一提的是,平安银行零售条线主管领导蔡新发行长特别助理是互联网大牛,而非传统银行出身。

平安银行有较好的流量入口。存量客户流量,平安保险积累大量高净值客户资源,并拥有100多万保险代理人;线上客户流量,平安集团有多个领先的互联网 app,如平安好医生,平安好房,汽车之家,陆金所等。

 7. 风险提示

资产质量大幅恶化;消费贷过度竞争致使利率大幅下滑。

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重要声明

注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告  《微众银行年报评:“流量+产品”促使存款规模飞跃》

对外发布时间   2019年5月15日

报告发布机构   天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资询业务资格)

本报告分析师   廖志明SAC执业证书编号:S1110517070001

 朱于畋SAC执业证书编号:S1110518090006 

天风银行廖志明团队:努力做更好的研究!

廖志明,天风证券银行业首席,籍贯江西。东京大学经济学硕士,且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构,具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力,对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年,曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师,WIND 2018年金牌分析师银行业第一名,贷预测之领军者。

余金鑫,天风证券银行业研究员,北京大学硕士,籍贯湖北。曾就职于光大银行总行核心处室,对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋,天风证券银行业研究员,计算机科学硕士。曾先后担任财产保险公司高级规划师,公募基金互联网金融部总助。负责研究中小银行、海内外互联网金融,金融科技等新兴金融领域。


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