亨通光电（600487）：光纤业务短期承压，海缆、新能源汽车等新业务发力，好长期发展【天...

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公司公告，2018年营业收入338.7亿元，同比增长30.5%；归属于上市公司股东净利润25.32亿元，同比增长20.3%。同时，2019年一季度收入67.99亿元，同比增长7.45%，归母净利润4.57亿元，同比下滑5.18%。

我们评如下：

业绩持续稳健增长，未来盈利能力有望进一步提升

2018年营业收入338.7亿元，同比增长30.5%，其中：1）光网络与系统集成收入95.95亿元，同比增长10.56%，受益于新一代绿色光棒产能释放及海底光缆市场的持续突破；2）智能电网传输与系统集成收入86.96亿元，同比增长18.23%，主要是公司进一步优化产品结构，加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓；3）海洋电力通与系统集成收入11.8亿元，同比增长126.9%，受益于海上风力发电建设及国际通光缆建设发展推动，报告期内公司海洋电力通与系统集成中标金额累计超过20亿元；3）工业智能控制产品收入26.14亿元，同比增长17.52%；4）新能源汽车部件与充电运营收入5.97亿元，同比增长260.11%；5）铜导体和商品贸易分别实现收入63.03亿（YOY +28.79%）和39.79亿元（YOY +179.13%）。

2018年归母净利润25.32亿元，同比增长20.3%，符合市场预期。2018年净利润增速低于收入增速，源于整体毛利率有所下滑，一方面低毛利的铜导体、商品贸易占比提升；另一方面，利润贡献最大的光网络与系统集成业务的毛利率有所回落。

2019年一季度收入67.99亿元，同比增长7.45%，归母净利润为4.57亿元，同比下降5.18%，受运营商光纤高库存影响，从18Q4就已开始出现利润下滑，我们认为，此次中移动的光纤集采价格大幅下降，将会持续影响公司的业绩。

毛利率开始下滑，随着光纤价格大幅下降，短期毛利率将继续承压

公司2018年整体毛利率为18.92%，同比下降1.16个百分。其中：光网络与系统集成毛利率39.48%，同比下降1.01个百分；智能电网传输与系统集成毛利率12.58%，同比提升0.63个百分；海洋电力通与系统集成毛利率38.51%，同比提升7.89个百分；铜导体、商品贸易的毛利率分别为0.7%和2.72%。

公司2019Q1毛利率为18.57%，呈持续下降趋势，随着光纤集采价格大幅下降，短期毛利率将持续承压。

光纤光缆业务短期承压，但海缆、新能源汽车发力，新业务新高度

1）光纤光缆：短期行业供求关系变差，运营商集采价格大幅下降，导致短期承压，预计到2020年在5G建设带动下，行业有望拐向上；2）海洋板块：在手订单充裕，将持续受益海上风力发电和跨洋通需求，海洋业务收入规模和盈利能力都将进一步提升；3）智能电网传输与系统集成：持续优化产品结构，加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓；4）前瞻性业务布局：已进入100G QSFP28 AOC硅光模块的产品试制阶段，同时进行100G QSFP28 CWDM4硅光模块及400G DR4硅光模块样品试制；亨通太赫兹已提前完成太赫兹型样机的研制，实现公里级的太赫兹通。

投资建议和盈利预测

短期光纤行业供需格局缓解，价格下行，业绩增长承压；但中长期，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长，同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期，并且积极布局硅光、5G射频芯片、量子加密通、物联网光电传感器等新技术，打开未来成长空间。因今年中国移动光纤光缆集采价格下降幅度超出我们预期，我们将公司2019-2020年盈利预测从28.1亿和32.5亿元下调为17.5亿和23.2亿元，同时预计2021年净利润为29.2亿元，对应19年PE是22x，维持“增持”评级。

风险提示

光纤光缆集采价格下滑、5G建设进度低于预期、新业务发展低于预期等

备注

中报告节选自【天风证券(601162)、股吧】研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 

证券研究报告：《光纤业务短期承压，海缆、新能源汽车等新业务发力，好长期发展》

对外发布时间：2019年4月30日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：  

王奕红 SAC 执业证书编号： S1110517090004

唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002

容志能 SAC 执业证书编号： S1110517100003