DM故事告诉我们
会议时间:2019年3月19日 20:00-21:00(北京时间)
出席管理层:CEO 雷军、CFO 周受资等
一、【业绩快评】
1) 财务数据
收入:4Q18收入为RMB444.2亿, 同比增长26.5%,环比减少12.6%,低于市场预期3.9%;其中,海外收入同比增长74.4%至RMB188亿,占比达到42.3%;2018全年收入为RMB1,749.2亿,同比增长52.6%;
图:小米总体收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,【天风证券(601162)、股吧】研究所
硬件业务:4Q18收入为RMB400.1亿,同比增长25.2%,环比减少12.6%,占总体收入90.1%;
智能手机:4Q18收入同比增长7.0%至RMB250.8亿,环比减少28.3%,主要是由于本季度新品发布数量较少导致;
IoT与生活消费产品:4Q18收入达到RMB149.4亿,同比增长75.4%,环比增长38.2%,主要受益于智能电视销量增长(2018全年销量达到840万台);
图:小米智能硬件业务收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
图:小米智能手机业务收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
图:小米IoT与生活服务产品业务收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
互联网服务:4Q18收入达到RMB40.4亿,同比增长39.3%,环比减少14.6%,占总营收的9.1%,同比提升0.8百分,环比降低0.2百分;其中海外收入占比为6.3%,环比提升1.9百分;
图:小米互联网服务及同比增速(1Q17A-4Q18A)
毛利率:4Q18毛利率为12.7%,同比提升2.4百分,环比降低0.2百分;2018全年毛利率为12.7%,同比降低0.5百分;
硬件业务:毛利率为7.7%,同比提升1.5百分,环比提升0.6百分;值得注意的是,报告期内智能硬件业务净利率为1.0%;
智能手机毛利率同比下降1.2百分至6.1%,环比持平;IoT与生活消费产品毛利率同比提升7.0百分至10.6%;
互联网服务:毛利率为62.9%,同比提升5.5百分,环比降低5.5百分;
图:小米总体毛利率及分业务毛利率(1Q17A-4Q18A)
营业利润:4Q18同比增长6.6%至RMB32.1亿,环比增长45.4%;运营利润率7.2%,同比降低1.3百分,环比提升2.9百分;
图:小米营业利润及营业利润率(1Q17A-4Q18A)
经调整净利润:4Q18为RMB18.5亿,同比增长236.7%,环比减少35.8%,大超市场预期30.5%;经调整净利率同比提升2.6百分至4.2%,环比降低1.5百分;
图:小米经调整净利润及净利率(1Q17A-4Q18A)
现金及现金合计物:截至12月31日,公司现金及现金等价物、限制性现金及短期投资合计为RMB330.8亿;
图:小米实际业绩与一致预期对比(4Q18A vs. 4Q18E)
资料来源:公司公告,Bloomberg(2019年3月11日),天风证券研究所
2) 运营数据
智能手机出货量及ASP:本季度小米智能手机出货量达2,500万部,去年同期为2,850万部,全年出货量达1.19亿部;本季度智能手机ASP为RMB1,005元,同比提升21.9%;
智能电视销量:2018全年全球销量达840万台,同比增长225.5%;
IoT:截至四季度末,小米IoT平台已连接设备数达1.51亿部(不含智能手机和笔记本电脑),同比增长193.2%;拥有5台以上小米IoT设备的用户数近230万,同比增长109.5%,环比增长16.2%;搭载人工智能助手“小爱同学”的智能设备数超过1亿台,月活跃用户超过3,880万;
MAU:MIUI月活跃用户同比增长41.7%至2.42亿,环比净增1,770万,人均季度ARPU同比减少1.7%至RMB16.7元;全年ARPU同比提升13.7%至65.9元;
小米之家:截至四季度末,在中国内地共设有586个小米之家,授权店1,378家。
图:小米智能手机销量及同比增速(1Q17A-4Q18A)
图:小米MIUI MAU及同比增速(1Q17A-4Q18A)
风险提示:手机出货量下滑,IoT业务进展不及预期,用户增长放缓,国际化进程受阻,汇率波动风险,宏观风险,政策风险
二、业绩电话会纪要
【Q&A环节】
Q1:1)小米互联网业务MAU的驱动有哪些?考虑到中国和全球智能手机需求的疲软,小米互联网业务2019年增长如何?2)小米互联网金融和有品业务去年增长迅速,请介绍一些业务相关细节以及增长前景。
A1:1)互联网业务的关键驱动是MAU的增长,2017-2018年小米全球MAUs 从1.7亿提升至至2.4亿,中国MAU的同比增速较去年同期提高。
ARPU的增长归功于许多因素。第一是广告算法的不断升级,这为客户提供了更好的体验进而提高了广告业务的ARPU。上一季度提到的关于广告量的问题,需要明确的是我们的广告量和中国同类型可比公司是相似的。第二是小米互联网收入的多元化,通过提供整套不同的互联网服务,小米可以更好地为顾客服务,所以剔除中国智能手机广告收入后的互联网收入增长强劲。小米也期待下个季度和未来这一多元化可以延续。
2)有品是小米2年前孵化的电商平台,主要思路是以小米模式做生活消费品,把小米的生态链企业和合作伙伴生产的优质生活消费品以相对优惠的价格出售给消费者,去年GMV超过50亿人民币,而且成长速度非常快。有品用户中非小米手机的用户超过50%。有品的成功充分证明小米模式的伟大和可复制性。
小米的互联网金融业务由两大核心业务构成:一是消费者金融,另一个是供应链金融。消费者金融业务主要模式是想要借钱的用户允许小米使用其数据个人数据获取用评分,基于这一用评分给他们发放合适的贷款。这一业务已经开展了3-4年,处于快速增长之中。供应链金融于一年半以前推出,因为小米从事制造业务,拥有大量的供应商应付款,这使其可以建立保理等不同类型的供应链金融业务。这一业务增长也很迅速。
Q2:本季度小米海外互联网收入比上一季度略有增长,小米最新的海外业务进程以及如何待2019年的结构?
A2:小米的海外业务增速非常快,海外上的用户日活超过1亿。小米会逐步把在中国的各种互联网盈利模式复制到海外上,海外互联网收入2019年增速会超过100%。
Q3:1)小米在1Q19发布了5款新手机,2Q19、3Q19的新品发布计划是什么?整体出货量会如何?中国和海外地区出货量分别会如何? 2)小米的ARPU趋势是什么?4Q18广告收入及ARPU环比均有所下降,这是由于什么造成的?是季节性因素、宏观经济放缓、还是海外新增用户ARPU更低造成的?
A3:1)小米1Q19已经发布了5款产品,价格覆盖RMB600元~RMB4,000元。由于我们把品牌分成了小米和Redmi,如果分别待两个品牌,两个品牌的产品线都还不全面。我们计划在2Q19再发布4~5款产品,使两个独立的品牌线更完善。从1Q19的表现来,我对2019年的出货量非常有心。虽然今年是5G的前夜,手机市场整体在下滑,但小米的整体增长势头仍然良好。在国际市场上,小米2019年的重放在欧洲、南美和非洲。就中国区而言,待我们理清思路,我相也会继续增长。
2)计算ARPU的关键指标在于分母——MAU,由于小米目前的海外互联网收入显著低于国内,而国际化业务增长的速度非常快,因此ARPU有所下降。与上几个季度相比,4Q18小米密切关注着中国的广告市场,对此我们持谨慎乐观的态度,与上一年相比,我们相市场会有所调整。游戏版号在4Q18才重新发放,因此和4Q17相比,4Q18游戏收入表现并不强劲。作为平台,小米受到整个游戏市场的影响,但随着游戏版号重新发放,我们相游戏板块的收入增长会好转。
Q4:1)小米今年提出的战略是“手机+AIoT”,未来3~5年,AIoT具体的商业模式是什么?2)小米在4Q18变更了对保修费用的会计处理方法,这对4Q18的利润有什么影响?
A4:1)过去小米的策略是以手机为中心连接所有设备,其本质是以手机为中心,IoT是配合手机策略的。年底我们进行了战略调整,把IoT提升到与手机同等重要的位置,成立了AIoT战略委员会以协调所有相关的业务部门,成立了专门的AIoT销售运营部以协调营销资源,使整个集团对AIoT的重视程度提高到战略层面。小米要解决的本质问题是使所有智能家电、智能设备能够全部无缝连接。我们尤其关心互联的用户体验,AIoT最大的吸引力在于使忠实的米粉从买一个IoT设备,发展到买十个甚至五十个,使用户家里所有的设备都是小米的,成为真正的小米之家。因此,AIoT的盈利模式如下:a)有的设备本身就是互联网入口,自身具备变现能力,例如电视,互联网收入中电视收入的增长率非常高,再如小爱音箱, 这也是互联网的入口,也开始有互联网收入;b)IoT的极致互联体验会推动整个IoT设备的销售和增长,近几个月,小米的电视业务在中国市场排名第一,我们希望有更多的设备排到中国市场前三位。
未来5年会将100亿投入:a)改善IoT之间的互联,扩大研发队伍;b)投资更多的IoT设备并通过这些设备改善用户体验,进一步提高市场份额,甚至可能会考虑采用并购、投资或结盟的策略。2个月前,小米和TCL就IoT设备达成了深度战略结盟,已经产生了很好的协同效应。
2)2018年,小米的产品质量得到了很大提升,故障返修率同比下降44%,我们针对保修服务预提的准备金显著高于实际的返修成本,因此在4Q18,我们将保修费用调整到更合理的水平,这足以覆盖所有的保修费用。2018年末,保修准备金为RMB17亿,与2017年末保持一致,由于产品质量提升较大,这已足够承担所有实际发生的保修费用,对毛利有积极影响。
小米公司秉持将所得反馈给用户的理念,例如,针对未来的产品我们会延长保修期,针对已有的产品会进行促销等,事实上小米已经将一部分所得反馈给了用户。但是已有产品的促销活动会增加存货跌价准备,这对毛利有负面影响。
上述积极影响和负面影响结合起来,使小米4Q18的硬件业务毛利率达到7.7%,而4Q17为6.3%。
Q5:关于毛利,2018年小米智能手机的毛利有所下降,未来毛利率是否会重回2017年的水平?还是会近似2018年的水平?
A5:在上市前,小米已承诺硬件综合净利率不超过5%,目前净利率可提升的空间大约仅为2~3个百分,因此我们不是特别关心毛利。我们最关心的是:a)小米手机、小米产品的用户体验和用户满意度。小米在过去3个月发布的5款手机受到了广泛欢迎;b)销量,尤其是在中国和欧洲的销售进展。小米产品在发达国家也非常受欢迎;c)进一步深化互联网应用,使互联网收入保持持续的高速成长。
电话会议回放链接:http://t/Exos2Dj
注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《小米集团4Q18业绩评:收入低于预期4%,但经调整净利润超预期逾30%,全年手机出货量达1.2亿部,AIoT快速发展》
对外发布时间:2019年3月19日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :
浩 SAC执业证书编号:S1110516050002
联系人:周奕纯 zhouyichun.com
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科创板对标概念逆势上涨,三超新材以涨幅20.01%领涨科创板对标概念
快手概念大幅上涨2.8%,因赛集团3月13日主力资金净流入1.86亿元
4月11日sora概念在涨幅排行榜位居前二,果麦文化、因赛集团等股领涨
目前电子纸概念大跌10.91%,汉王科技、掌阅科技跌停
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【小米】4Q18快评&业绩会纪要:收入不及预期,但经调整净利润超预期逾30%,MIUI M...
会议时间:2019年3月19日 20:00-21:00(北京时间)
出席管理层:CEO 雷军、CFO 周受资等
一、【业绩快评】
1) 财务数据
收入:4Q18收入为RMB444.2亿, 同比增长26.5%,环比减少12.6%,低于市场预期3.9%;其中,海外收入同比增长74.4%至RMB188亿,占比达到42.3%;2018全年收入为RMB1,749.2亿,同比增长52.6%;
图:小米总体收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,【天风证券(601162)、股吧】研究所
硬件业务:4Q18收入为RMB400.1亿,同比增长25.2%,环比减少12.6%,占总体收入90.1%;
智能手机:4Q18收入同比增长7.0%至RMB250.8亿,环比减少28.3%,主要是由于本季度新品发布数量较少导致;
IoT与生活消费产品:4Q18收入达到RMB149.4亿,同比增长75.4%,环比增长38.2%,主要受益于智能电视销量增长(2018全年销量达到840万台);
图:小米智能硬件业务收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
图:小米智能手机业务收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
图:小米IoT与生活服务产品业务收入及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
互联网服务:4Q18收入达到RMB40.4亿,同比增长39.3%,环比减少14.6%,占总营收的9.1%,同比提升0.8百分,环比降低0.2百分;其中海外收入占比为6.3%,环比提升1.9百分;
图:小米互联网服务及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
毛利率:4Q18毛利率为12.7%,同比提升2.4百分,环比降低0.2百分;2018全年毛利率为12.7%,同比降低0.5百分;
硬件业务:毛利率为7.7%,同比提升1.5百分,环比提升0.6百分;值得注意的是,报告期内智能硬件业务净利率为1.0%;
智能手机毛利率同比下降1.2百分至6.1%,环比持平;IoT与生活消费产品毛利率同比提升7.0百分至10.6%;
互联网服务:毛利率为62.9%,同比提升5.5百分,环比降低5.5百分;
图:小米总体毛利率及分业务毛利率(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
营业利润:4Q18同比增长6.6%至RMB32.1亿,环比增长45.4%;运营利润率7.2%,同比降低1.3百分,环比提升2.9百分;
图:小米营业利润及营业利润率(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
经调整净利润:4Q18为RMB18.5亿,同比增长236.7%,环比减少35.8%,大超市场预期30.5%;经调整净利率同比提升2.6百分至4.2%,环比降低1.5百分;
图:小米经调整净利润及净利率(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
现金及现金合计物:截至12月31日,公司现金及现金等价物、限制性现金及短期投资合计为RMB330.8亿;
图:小米实际业绩与一致预期对比(4Q18A vs. 4Q18E)
资料来源:公司公告,Bloomberg(2019年3月11日),天风证券研究所
2) 运营数据
智能手机出货量及ASP:本季度小米智能手机出货量达2,500万部,去年同期为2,850万部,全年出货量达1.19亿部;本季度智能手机ASP为RMB1,005元,同比提升21.9%;
智能电视销量:2018全年全球销量达840万台,同比增长225.5%;
IoT:截至四季度末,小米IoT平台已连接设备数达1.51亿部(不含智能手机和笔记本电脑),同比增长193.2%;拥有5台以上小米IoT设备的用户数近230万,同比增长109.5%,环比增长16.2%;搭载人工智能助手“小爱同学”的智能设备数超过1亿台,月活跃用户超过3,880万;
MAU:MIUI月活跃用户同比增长41.7%至2.42亿,环比净增1,770万,人均季度ARPU同比减少1.7%至RMB16.7元;全年ARPU同比提升13.7%至65.9元;
小米之家:截至四季度末,在中国内地共设有586个小米之家,授权店1,378家。
图:小米智能手机销量及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
图:小米MIUI MAU及同比增速(1Q17A-4Q18A)
资料来源:公司公告,天风证券研究所
风险提示:手机出货量下滑,IoT业务进展不及预期,用户增长放缓,国际化进程受阻,汇率波动风险,宏观风险,政策风险
二、业绩电话会纪要
【Q&A环节】
Q1:1)小米互联网业务MAU的驱动有哪些?考虑到中国和全球智能手机需求的疲软,小米互联网业务2019年增长如何?2)小米互联网金融和有品业务去年增长迅速,请介绍一些业务相关细节以及增长前景。
A1:1)互联网业务的关键驱动是MAU的增长,2017-2018年小米全球MAUs 从1.7亿提升至至2.4亿,中国MAU的同比增速较去年同期提高。
ARPU的增长归功于许多因素。第一是广告算法的不断升级,这为客户提供了更好的体验进而提高了广告业务的ARPU。上一季度提到的关于广告量的问题,需要明确的是我们的广告量和中国同类型可比公司是相似的。第二是小米互联网收入的多元化,通过提供整套不同的互联网服务,小米可以更好地为顾客服务,所以剔除中国智能手机广告收入后的互联网收入增长强劲。小米也期待下个季度和未来这一多元化可以延续。
2)有品是小米2年前孵化的电商平台,主要思路是以小米模式做生活消费品,把小米的生态链企业和合作伙伴生产的优质生活消费品以相对优惠的价格出售给消费者,去年GMV超过50亿人民币,而且成长速度非常快。有品用户中非小米手机的用户超过50%。有品的成功充分证明小米模式的伟大和可复制性。
小米的互联网金融业务由两大核心业务构成:一是消费者金融,另一个是供应链金融。消费者金融业务主要模式是想要借钱的用户允许小米使用其数据个人数据获取用评分,基于这一用评分给他们发放合适的贷款。这一业务已经开展了3-4年,处于快速增长之中。供应链金融于一年半以前推出,因为小米从事制造业务,拥有大量的供应商应付款,这使其可以建立保理等不同类型的供应链金融业务。这一业务增长也很迅速。
Q2:本季度小米海外互联网收入比上一季度略有增长,小米最新的海外业务进程以及如何待2019年的结构?
A2:小米的海外业务增速非常快,海外上的用户日活超过1亿。小米会逐步把在中国的各种互联网盈利模式复制到海外上,海外互联网收入2019年增速会超过100%。
Q3:1)小米在1Q19发布了5款新手机,2Q19、3Q19的新品发布计划是什么?整体出货量会如何?中国和海外地区出货量分别会如何? 2)小米的ARPU趋势是什么?4Q18广告收入及ARPU环比均有所下降,这是由于什么造成的?是季节性因素、宏观经济放缓、还是海外新增用户ARPU更低造成的?
A3:1)小米1Q19已经发布了5款产品,价格覆盖RMB600元~RMB4,000元。由于我们把品牌分成了小米和Redmi,如果分别待两个品牌,两个品牌的产品线都还不全面。我们计划在2Q19再发布4~5款产品,使两个独立的品牌线更完善。从1Q19的表现来,我对2019年的出货量非常有心。虽然今年是5G的前夜,手机市场整体在下滑,但小米的整体增长势头仍然良好。在国际市场上,小米2019年的重放在欧洲、南美和非洲。就中国区而言,待我们理清思路,我相也会继续增长。
2)计算ARPU的关键指标在于分母——MAU,由于小米目前的海外互联网收入显著低于国内,而国际化业务增长的速度非常快,因此ARPU有所下降。与上几个季度相比,4Q18小米密切关注着中国的广告市场,对此我们持谨慎乐观的态度,与上一年相比,我们相市场会有所调整。游戏版号在4Q18才重新发放,因此和4Q17相比,4Q18游戏收入表现并不强劲。作为平台,小米受到整个游戏市场的影响,但随着游戏版号重新发放,我们相游戏板块的收入增长会好转。
Q4:1)小米今年提出的战略是“手机+AIoT”,未来3~5年,AIoT具体的商业模式是什么?2)小米在4Q18变更了对保修费用的会计处理方法,这对4Q18的利润有什么影响?
A4:1)过去小米的策略是以手机为中心连接所有设备,其本质是以手机为中心,IoT是配合手机策略的。年底我们进行了战略调整,把IoT提升到与手机同等重要的位置,成立了AIoT战略委员会以协调所有相关的业务部门,成立了专门的AIoT销售运营部以协调营销资源,使整个集团对AIoT的重视程度提高到战略层面。小米要解决的本质问题是使所有智能家电、智能设备能够全部无缝连接。我们尤其关心互联的用户体验,AIoT最大的吸引力在于使忠实的米粉从买一个IoT设备,发展到买十个甚至五十个,使用户家里所有的设备都是小米的,成为真正的小米之家。因此,AIoT的盈利模式如下:a)有的设备本身就是互联网入口,自身具备变现能力,例如电视,互联网收入中电视收入的增长率非常高,再如小爱音箱, 这也是互联网的入口,也开始有互联网收入;b)IoT的极致互联体验会推动整个IoT设备的销售和增长,近几个月,小米的电视业务在中国市场排名第一,我们希望有更多的设备排到中国市场前三位。
未来5年会将100亿投入:a)改善IoT之间的互联,扩大研发队伍;b)投资更多的IoT设备并通过这些设备改善用户体验,进一步提高市场份额,甚至可能会考虑采用并购、投资或结盟的策略。2个月前,小米和TCL就IoT设备达成了深度战略结盟,已经产生了很好的协同效应。
2)2018年,小米的产品质量得到了很大提升,故障返修率同比下降44%,我们针对保修服务预提的准备金显著高于实际的返修成本,因此在4Q18,我们将保修费用调整到更合理的水平,这足以覆盖所有的保修费用。2018年末,保修准备金为RMB17亿,与2017年末保持一致,由于产品质量提升较大,这已足够承担所有实际发生的保修费用,对毛利有积极影响。
小米公司秉持将所得反馈给用户的理念,例如,针对未来的产品我们会延长保修期,针对已有的产品会进行促销等,事实上小米已经将一部分所得反馈给了用户。但是已有产品的促销活动会增加存货跌价准备,这对毛利有负面影响。
上述积极影响和负面影响结合起来,使小米4Q18的硬件业务毛利率达到7.7%,而4Q17为6.3%。
Q5:关于毛利,2018年小米智能手机的毛利有所下降,未来毛利率是否会重回2017年的水平?还是会近似2018年的水平?
A5:在上市前,小米已承诺硬件综合净利率不超过5%,目前净利率可提升的空间大约仅为2~3个百分,因此我们不是特别关心毛利。我们最关心的是:a)小米手机、小米产品的用户体验和用户满意度。小米在过去3个月发布的5款手机受到了广泛欢迎;b)销量,尤其是在中国和欧洲的销售进展。小米产品在发达国家也非常受欢迎;c)进一步深化互联网应用,使互联网收入保持持续的高速成长。
电话会议回放链接:http://t/Exos2Dj
注:中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《小米集团4Q18业绩评:收入低于预期4%,但经调整净利润超预期逾30%,全年手机出货量达1.2亿部,AIoT快速发展》
对外发布时间:2019年3月19日
报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
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浩 SAC执业证书编号:S1110516050002
联系人:周奕纯 zhouyichun.com
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